國泰君安：價值不能防守 反擊還得靠成長 聚焦科技制造與消費品

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告認(rèn)為，大市值權(quán)重股提供了安全墊，上證指數(shù)調(diào)整空間相對有限。價值股并不能提供防守，隨著市場風(fēng)險的釋放，防守反擊重點在成長股，投資風(fēng)格不會切換，選股重業(yè)績邊際。聚焦中低風(fēng)險特征的科技制造與中高風(fēng)險特征的消費品。

推薦：1)中低風(fēng)險特征的科技制造：新能源/機械設(shè)備/通信/電子/軍工/汽車零部件;2)新材料：化工、有色、鋼鐵中的新材料公司。3)中高風(fēng)險特征的消費品，推薦啤酒/酒店服務(wù)/化妝品。4)圍繞能源供給和能源轉(zhuǎn)型下的傳統(tǒng)機遇：電力/電網(wǎng)信息化/煤炭 。

國泰君安主要觀點如下：

股票交投平淡期，耐心等待擊球點。

該行在8月28日的策略周報《戰(zhàn)線收縮，重視業(yè)績》提出了三個重要觀點：

第一，由于傳統(tǒng)經(jīng)濟動能的持續(xù)放緩以及政策供給不足，投資者對經(jīng)濟增長和盈利預(yù)期調(diào)降，風(fēng)險偏好下降，A股市場短期有調(diào)整壓力;

第二，短期成長-價值風(fēng)格進入階段性平衡/收斂的階段，但當(dāng)前并非是風(fēng)格切換的時點;

第三，市場回調(diào)之后，成長股仍然是下一階段行情的反彈重點。經(jīng)濟預(yù)期的調(diào)降以及風(fēng)險偏好的下降，一個較為直接的結(jié)果是市場活躍度的降低以及前期獲利盤回吐。盡管近期該行對市場較為謹(jǐn)慎，但并不等同于該行認(rèn)為將有系統(tǒng)性的風(fēng)險，首先從估值角度看上證50和滬深300為代表的權(quán)重市值類板塊臨近歷史估值極值，這為A股市場提供了安全墊，下行空間有限。其次，從宏觀環(huán)境與經(jīng)濟政策的角度看要明顯優(yōu)于4月份，且政策響應(yīng)在邊際提速，隨著市場風(fēng)險的釋放，耐心等待股票的擊球點臨近。

價值并不能防守，反擊還得靠成長。

近期風(fēng)格切換成為了市場熱議的焦點與部分投資者/分析員的共識，無外乎在于便宜的估值與“防守價值”。與共識不同，該行認(rèn)為價值股“便宜”卻難以防守，沒有足夠的預(yù)期邊際，交易邊際難以持續(xù)。盈利周期向下+總量政策供給缺乏彈性，價值板塊的預(yù)期收益將持續(xù)受到地產(chǎn)、出口潛在風(fēng)險以及疫情反復(fù)的制約。即使從防守的視角考慮，那降低風(fēng)險頭寸也比切換至并不穩(wěn)定的洼地更有實際意義。

在整體社會變化速度放慢的背景下，長期資本回報提升的方式從存量經(jīng)濟下的集中度的提升(2016-2020)開始向局部增量創(chuàng)新要素的推動(2021-)，流動性寬松環(huán)境中政策供給的邊際與景氣的邊際將提供更好的估值彈性。值得注意的是，求是網(wǎng)8月31日刊發(fā)《新發(fā)展階段貫徹新發(fā)展理念必然要求構(gòu)建新發(fā)展格局》隱含中期政策著力點仍在于推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級(科技自立、產(chǎn)業(yè)鏈升級、安全發(fā)展等)。新舊經(jīng)濟的持續(xù)分化以及政策供給的差異，往后看在市場調(diào)整之后反彈的重心在成長而不是價值，投資風(fēng)格不會切換，洼地并不見得穩(wěn)定。

盈利弱預(yù)期下，強調(diào)結(jié)構(gòu)景氣和業(yè)績邊際。

在中報披露之后，由于上游資源盈利增長的強勁提供了全A的盈利韌性，根據(jù)宏觀預(yù)期該行更新了A股盈利增長的展望。Q3-Q4全A非金融單季度的盈利增長為1.2%、4.5%，2022年全年盈利增長預(yù)期為3.5%。中報并不是關(guān)鍵，而在于中報前后盈利預(yù)期的變化所提供的景氣線索，該行通過兩個維度來觀察景氣變化方向：1)中報披露前后行業(yè)盈利增速預(yù)期變化，上修主要集中于上游資源和成長，上修前五的板塊為農(nóng)林牧漁、石化、煤炭、新能源、通信。下修主要集中于消費與地產(chǎn)鏈;2)從個股角度看業(yè)績超預(yù)期比例(上調(diào)-下調(diào))，主要集中于煤炭、農(nóng)林牧漁、新能源、化工、軍工等。