開(kāi)源證券：北溪管道無(wú)限期停運(yùn) 替代性需求提供煤價(jià)向上動(dòng)能

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開(kāi)源證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，北溪管道無(wú)限期停運(yùn)，替代性需求提供煤價(jià)向上動(dòng)能。預(yù)計(jì)2022年9-12月歐洲削減天然氣新增煤炭(5500大卡)需求約2201.7萬(wàn)噸，2023年將新增煤炭需求6600萬(wàn)噸。未來(lái)煤炭基本面的供需錯(cuò)配或仍將存在，疊加能源危機(jī)的加劇，供給缺口給替代性需求或仍將讓煤價(jià)具有向上動(dòng)能，可順勢(shì)做多煤炭板塊。受益標(biāo)的：兗礦能源(600188.SH)、蘭花科創(chuàng)(600123.SH)、中國(guó)神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)等。

開(kāi)源證券主要觀點(diǎn)如下：

北溪管道無(wú)限期停運(yùn)，替代性需求提供煤價(jià)向上動(dòng)能

2022年9月2日晚間，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司發(fā)布消息稱(chēng)：北溪-1無(wú)法在周六(北京時(shí)間9月3日早上8點(diǎn))按計(jì)劃重啟。由于渦輪機(jī)被發(fā)現(xiàn)存在漏油，需要解決這個(gè)問(wèn)題后才能重啟管道，目前無(wú)法獲知管道恢復(fù)可能需要多長(zhǎng)時(shí)間。歐洲對(duì)俄羅斯的化石能源有較強(qiáng)的依賴(lài)性，2021年俄羅斯占?xì)W盟的煤炭/天然氣/原油進(jìn)口份額為46%/38.6%/27%。2021年歐洲共計(jì)進(jìn)口天然氣477.3十億立方米，其中管道氣369.1十億立方米，LNG為108.2十億立方米。

管道氣是俄羅斯天然氣出口最主要的方式之一，根據(jù)BP數(shù)據(jù)，2021年俄羅斯占?xì)W洲管道氣進(jìn)口份額為45.3%。如果北溪-1自此停運(yùn)，預(yù)計(jì)2022年9-12月北溪管道供給減少20.1十億立方米;2023年供給減少61.1十億立方米。此前，歐盟于8月1日開(kāi)始實(shí)施自愿削減天然氣用量協(xié)議,成員國(guó)在2022年8月1日至2023年3月31日期間，將天然氣需求在過(guò)去5年平均消費(fèi)量的基礎(chǔ)上減少15%為北溪-1可能斷供做好準(zhǔn)備。為削減天然氣用量，歐洲多國(guó)宣布重啟燃煤電廠。2017-2021年，歐盟天然氣平均消費(fèi)量為16.9艾焦耳，削減的天然氣用量也有望被煤炭替代，該行測(cè)算預(yù)計(jì)2022年9-12月歐洲削減天然氣新增煤炭(5500大卡)需求約2201.7萬(wàn)噸，2023年將新增煤炭需求6600萬(wàn)噸。

俄羅斯煤炭&原油逐步被禁，歐洲在全球搶煤或?qū)⒗^續(xù)推升海外煤價(jià)

煤炭：2021年歐盟進(jìn)口煤炭約1.1億噸，其中約5100萬(wàn)噸來(lái)自俄羅斯。歐洲進(jìn)口的俄煤大部分產(chǎn)自俄羅斯最西部且靠近烏克蘭的頓涅茨煤田，因運(yùn)距問(wèn)題短期內(nèi)很難找到替代國(guó)，這部分煤炭供給預(yù)計(jì)將在全球供給中消失。因歐盟禁令，預(yù)計(jì)2022年8-12月俄煤供給減少2100萬(wàn)噸，2023年將減少5000-6000萬(wàn)噸。原油：2022年6月，歐盟公布對(duì)俄羅斯第六輪制裁措施包括部分石油禁運(yùn)，制裁措施立即生效，到2022年底，歐盟從俄羅斯進(jìn)口的石油將減少90%。

2021年，歐洲發(fā)電結(jié)構(gòu)中，原油發(fā)電47.9TWh，占比1.2%，該行預(yù)計(jì)部分燃油發(fā)電的燃料需求也將轉(zhuǎn)向煤炭，假設(shè)燃油發(fā)電全部轉(zhuǎn)為燃煤發(fā)電，則2023年歐洲新增煤炭需求為1890萬(wàn)噸。歐洲重啟燃煤發(fā)電廠進(jìn)一步增加海外煤炭需求。煤價(jià)：2022年以來(lái)，國(guó)際能源市場(chǎng)地緣博弈加劇，在歐盟禁令下，部分歐洲國(guó)家開(kāi)啟全球搶煤。根據(jù)IEA預(yù)計(jì)，2022年全球電力需求同比增長(zhǎng)2.4%，供給減少而需求增加致海外煤價(jià)持續(xù)高漲。截至2022年8月26日，歐洲ARA港/澳洲紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)分別為325、451.5美元/噸，相比年初分別上漲117%、158%。歐盟對(duì)俄煤禁令正式生效，對(duì)石油進(jìn)口的縮減也正逐步實(shí)施，北溪-1供氣面臨無(wú)限期停運(yùn)，油氣替代性需求也轉(zhuǎn)向煤炭，海外煤價(jià)或?qū)⒈焕^續(xù)推升。

進(jìn)口下滑&需求反彈，國(guó)內(nèi)煤價(jià)具備向上動(dòng)能

后期判斷：供給方面，新產(chǎn)能增量仍存在不確定性，黨的二十大召開(kāi)將帶來(lái)環(huán)保、安監(jiān)壓力，生產(chǎn)或?qū)⑹艿揭欢ㄖ萍s，海內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)倒掛，且歐盟制裁俄羅斯能源的禁令正式生效，中國(guó)進(jìn)口煤量存在較大挑戰(zhàn);需求方面，雖然九十月進(jìn)入電煤淡季，但基本面將體現(xiàn)出供需雙弱，供給的下行壓力將大于需求下行，而且穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及水泥化工等非電煤旺季到來(lái)仍有望穩(wěn)住需求，此外冬儲(chǔ)有望提前開(kāi)啟，淡季或許很短暫。

在海外能源危機(jī)的演繹之下，中國(guó)也同樣面臨挑戰(zhàn)，川渝限電已經(jīng)暴露出新能源在快速發(fā)展過(guò)程中的種種問(wèn)題，能源結(jié)構(gòu)之間的不平衡與錯(cuò)配需要得到深刻反思，雙碳進(jìn)程中，新舊能源應(yīng)發(fā)展并舉，而非此消彼漲，直到新能源完全可以成為中流砥柱再降低舊能源的地位。國(guó)內(nèi)有望見(jiàn)到火電和煤炭的地位仍將成為能源安全的最終屏障。未來(lái)煤炭基本面的供需錯(cuò)配或仍將存在，疊加能源危機(jī)的加劇，供給缺口給替代性需求或仍將讓煤價(jià)具有向上動(dòng)能，可順勢(shì)做多煤炭板塊。

海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng);年度長(zhǎng)協(xié)比例提升不受政策影響的受益標(biāo)的：中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè)、晉控煤業(yè);高成長(zhǎng)標(biāo)的：廣匯能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。