國美零售（00493）：聚焦主業(yè)經(jīng)營質(zhì)量向好，價(jià)值低估成長可期

2022年上半年，“黑天鵝”事件頻發(fā)，致使中國零售業(yè)面臨沉重的增長壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年，國內(nèi)社零總額同比下降0.7%，其中，二季度下降4.6%。另據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，上半年中國的家電市場零售額同比下降了9.3%。

在此背景下，經(jīng)歷過多輪經(jīng)濟(jì)周期的老牌零售企業(yè)——國美零售（00493）亦負(fù)重前行，同時(shí)也通過積極調(diào)整經(jīng)營策略，一方面，將目前業(yè)務(wù)聚焦到電器、消費(fèi)電子產(chǎn)品零售上；另一方面，根據(jù)業(yè)務(wù)調(diào)整剝離、出售、停止發(fā)展非關(guān)聯(lián)或虧損業(yè)務(wù)，以及關(guān)撤部分低效門店。經(jīng)營策略的調(diào)整，使得國美經(jīng)營層面的抗壓能力持續(xù)增長，也使公司具備更強(qiáng)的業(yè)績復(fù)蘇張力。

盈利質(zhì)量向好，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正

8月31日，國美零售（00493）發(fā)布2022年中期業(yè)績公告。

智通財(cái)經(jīng)APP梳理發(fā)現(xiàn)，國美新一期的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，有三大要點(diǎn)值得市場重點(diǎn)關(guān)注，其中包括：綜合毛利率大幅提升、經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、計(jì)提一次性費(fèi)用實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。

具體來看，上半年，國美實(shí)現(xiàn)收入約121.09億元(人民幣，下同)，綜合毛利23.99億元，綜合毛利率同比提升5.56個(gè)百分點(diǎn)至19.81%。

利潤方面，上半年國美實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損29.7億元，主要是發(fā)半年發(fā)生一次性費(fèi)用約9.6億元，其中包括：存貨減值4.7億元，預(yù)付賬款減值2.2億元以及長賬齡供應(yīng)商返利2.8億元，如去除上述一次性費(fèi)用，上半年歸母凈虧損將收窄至20億元。

國美零售高級副總裁方巍，在8月31日舉行的全球投資人會(huì)議上表示，國美下半年將繼續(xù)關(guān)停虧損及低效門店，這部分預(yù)計(jì)將可以使公司全年減少10-15億元的虧損。

方巍還表示，二季度以來公司進(jìn)行了人員優(yōu)化、提升人員素質(zhì)及專業(yè)化水平，下半年預(yù)計(jì)節(jié)省薪酬費(fèi)用3億元以上；另外公司關(guān)閉低效/虧損門店也預(yù)計(jì)給下半年節(jié)省該部分門店租金2億元以上。

盈利質(zhì)量方面，上半年，國美經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流較去年同期大幅改善，實(shí)現(xiàn)正向凈流入0.55億元。由于經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，國美的償債能力大幅提升。上半年，公司償還了公募債25.8億元之后，目前公司公募債存量只有3億左右，未償還的公募債原則上2023年才到期。

截至期末，國美現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為24.09億元，已抵押銀行存款及受限制現(xiàn)金133.04億元，可保障后續(xù)公司日常經(jīng)營需求及債務(wù)償還。

穩(wěn)固底盤，聚焦主業(yè)

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，根據(jù)國美中期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的三大要點(diǎn)，可以提煉出一個(gè)關(guān)鍵信息，即國美在上半年經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。

國美這一改觀，得益于公司上半年經(jīng)營策略的深刻變革。從6月份開始，國美將業(yè)務(wù)重心以垂類模式聚焦于電器和消費(fèi)類電子零售的核心主業(yè)，并形成五大盈利模式：展（線下精品體驗(yàn)）、銷（線上線下全渠道自營+共享型供應(yīng)鏈）、家庭電子類產(chǎn)品一體化解決方案、泛家電延伸產(chǎn)品及增值服務(wù)。

據(jù)方巍介紹，國美上述五大盈利模式中，展銷分離模式精準(zhǔn)地契合了消費(fèi)者和家電品牌的需求和痛點(diǎn)，是國美戰(zhàn)略逆襲的一個(gè)重要支點(diǎn)。由于展銷分離，新增線下展示體驗(yàn)收費(fèi)模式，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化；聚焦主業(yè)、展銷分離還使得在電器供應(yīng)鏈上的成本優(yōu)勢得以凸顯。

方巍表示，通過本次戰(zhàn)略聚焦，預(yù)計(jì)國美將在下半年實(shí)現(xiàn)坪效和人效提升40%-50%，毛利率提升3個(gè)百分點(diǎn)左右，費(fèi)用率大幅下降，費(fèi)用額大幅下降30%以上，庫存周轉(zhuǎn)率提升40%-50%以上，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅度的正向提升，EBITDA經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)大幅度增長。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，經(jīng)歷過“家·生活”戰(zhàn)略的長期探索，國美對經(jīng)營決策的淬煉變得更加游刃有余。在全新的發(fā)展階段，國美不僅思考要做什么業(yè)務(wù)，同時(shí)還能考慮如何提升盈利能力，為投資者創(chuàng)造更好的回報(bào)。若國美能夠在下半年兌現(xiàn)業(yè)績增長目標(biāo)，將進(jìn)一步激活投資人對國美長期發(fā)展的信心，這其中也包括公司大股東。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入彰顯長期信心

常言道“春江水暖鴨先知”。國美業(yè)務(wù)調(diào)整取得良好成效后，公司大股東以實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)注入表達(dá)了對公司長期成長充滿信心。

8月19日，國美零售對外公告了兩大類資產(chǎn)注入：即在不攤薄中小股東權(quán)益和不增加上市公司現(xiàn)金壓力的前提下，國美大股東將旗下的優(yōu)質(zhì)物業(yè)國美商都、湘江玖號(hào)以及安迅物流部分股權(quán)均以優(yōu)價(jià)注入上市公司國美零售。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入向外界傳遞了兩個(gè)關(guān)鍵信息，一是通過注入兩處物業(yè)產(chǎn)權(quán)，在優(yōu)化公司資產(chǎn)充足率、增厚營收的同時(shí)，也提升了公司的融資能力。二是，通過注入安迅物流部分股權(quán)，在完善國美零售“全服務(wù)閉環(huán)”之際，也為國美打開了來自增值服務(wù)的增量空間。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，未來國美商都將建成一個(gè)8層高的大型的以體驗(yàn)展示為主導(dǎo)的購物中心。湘江玖號(hào)將建成一個(gè)具備科技前沿潮流的地標(biāo)式的城市綜合展示體驗(yàn)中心及品牌形象的宣傳地。

目前，安迅物流第三方業(yè)務(wù)占比達(dá)48%以上，盈利能力良好，現(xiàn)金流穩(wěn)健，今年受疫情影響的情況下，安迅物流的營收預(yù)計(jì)仍能同比增長20%，達(dá)到15億的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.5億；預(yù)計(jì)未來五年收入將保持平均20%-40%的增速，凈利潤保持40%以上的增速。安迅物流并入后將成為上市公司新的利潤增長點(diǎn)。

反觀國美截至9月1日收盤的估值水平，公司市值為85.73億港元，即便以半年度營收計(jì)算，PS約為0.7倍；PB更是低至0.36倍。展望未來，國美的盈利能力持續(xù)提升，疊加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司當(dāng)前的估值水平恐有顯著低估之嫌。

此外，還有一個(gè)關(guān)鍵信息，本次資產(chǎn)注入，國美大股東明確表示，本輪不進(jìn)行配售，注入資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率目前保持一個(gè)比較低的抵押率狀態(tài)，大約30%。這些都有利于提升上市公司的整體的財(cái)務(wù)報(bào)表。

綜上，可以更加篤定，通過聚焦電器及消費(fèi)電子產(chǎn)品并注入大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，國美將打造更加健全的基礎(chǔ)設(shè)施和核心能力，建立起護(hù)城河，其成長天花板將再次得以打開。未來亦可暢想，國美利用大股東注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)廣積糧、筑高墻，加速迎接收獲期的到來。