海通國際：下調百威亞太(01876)評級至“弱于大市” 目標價21港元

智通財經APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報告稱，將百威亞太(01876)評級下調至“弱于大市”，預計2022-24年EPS為0.58/0.63/0.7港元(原0.62/0.67/0.68港元)，目標價21港元。該行認為百威中國早期建立的優(yōu)勢正在被追趕和蠶食，在銷量、噸價、費用和成本方面的困境導致未來成長性可能弱于行業(yè)整體。

該行認為，百威中國領先優(yōu)勢正在遭受挑戰(zhàn)，可能出現(xiàn)以下困局：一是總體銷量下滑，高端增速落后。中國啤酒銷量自2013年見頂后開始震蕩下行，2013-2021年CAGR為-4.3%，百威中國高端市占率從2015年49.1%下滑到2020年41.9%。二是噸價提升減速，率先觸及拐點。該行預計未來五年，啤酒消費升級將出現(xiàn)減速拐點，其作為行業(yè)領跑者可能率先觸及這個拐點。三是費用節(jié)流艱難，甚至被迫上升。近年來百威亞太銷售費用率震蕩下行，從2017年31.4%降至2021年28.5%，但主要對手卻穩(wěn)中有升。四是成本優(yōu)化先行，改善空間有限。管理費用率多年維持在5.8%-7.1%的區(qū)間，優(yōu)化產能、降本增效等措施，對公司而言則接近或已經遇到瓶頸，難以獲得更多改善空間。