中金：農(nóng)產(chǎn)品供應風險猶存 再均衡之路尚需時日

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，不利天氣對北半球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動造成負面影響，歐洲、美國、中國均受到波及，但各品種影響程度略有差異。其中，玉米歐洲減產(chǎn)預期較強，美國產(chǎn)量略有下降，中國局部地區(qū)或有損失，烏克蘭出口前景向好，全球基本面維持緊平衡。大豆方面美豆產(chǎn)量或“有驚無險”，南美增產(chǎn)預期較強，全球基本面向好恢復。而棉花主產(chǎn)國減產(chǎn)拖累全球庫存恢復，內(nèi)外基本面有所分化。向前看，該行認為短期不利天氣略有緩解，對價格的支撐有所弱化，但農(nóng)產(chǎn)品供應風險猶存，再均衡之路尚需時日。

中金主要觀點如下：

不利天氣對北半球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動造成負面影響，歐洲、美國、中國均受到波及，但各品種影響程度略有差異

玉米：歐洲減產(chǎn)預期較強，美國產(chǎn)量略有下降，中國局部地區(qū)或有損失，烏克蘭出口前景向好，全球基本面維持緊平衡

歐盟玉米減產(chǎn)預期成為市場關注焦點，新作玉米產(chǎn)量或減少10-15%。受干旱影響，USDA8月報告下調(diào)歐盟玉米產(chǎn)量預期，預計歐盟2022/23年度玉米產(chǎn)量為6000萬噸，較7月預測下調(diào)12%，同比下降15.5%，低于5年均值10%。歐盟27國玉米產(chǎn)量約占世界玉米總產(chǎn)量的6%，進口量占比約為12%。受該地區(qū)產(chǎn)量下滑影響，USDA8月預計歐盟2022/23年度玉米進口量或?qū)⑦_到1900萬噸，數(shù)據(jù)環(huán)比上調(diào)300萬噸，這或?qū)θ蛴衩壮隹谛枨髱硪欢▔毫Α?/p>

美國新季玉米單產(chǎn)或不及預期，播種面積同比有所下滑，庫存消費比維持低位，供需緊平衡。受美國中西部地區(qū)持續(xù)干旱影響，新季玉米長勢不及預期。從優(yōu)良率來看，截至8月21日，玉米優(yōu)良率為55%，去年同期60%。從主產(chǎn)州單產(chǎn)預測來看，部分主產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)明顯下滑。總體來看，新作美玉米單產(chǎn)預計為175.4蒲式耳/公頃。在單產(chǎn)與種植面積同比分別下滑0.9%與4.16%的背景下，2022/23年度美玉米產(chǎn)量預估為143.59億蒲式耳，較去年同期下滑5%。

我國新季玉米種植面積有所下調(diào)，主產(chǎn)區(qū)吉林、遼寧地區(qū)存一定減產(chǎn)預期。總體來看，各省區(qū)新作玉米長勢不一，黑龍江和內(nèi)蒙古市場新作豐產(chǎn)預期強，遼寧和吉林地區(qū)存在一定減產(chǎn)預期。據(jù)博亞和訊預測，遼寧地區(qū)西北部地區(qū)積水情況相對較重，部分洼地單產(chǎn)預期下降2-3成，已對新作單產(chǎn)形成實質(zhì)性影響。但需要注意，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部8月數(shù)據(jù)并未下調(diào)我國玉米總產(chǎn)量預期，同時2022/23年度我國玉米結(jié)余變化量僅為4萬噸，是近三年來最為緊張的一年。

盡管俄烏沖突導致烏克蘭新作減產(chǎn)，但舊作擠壓嚴重，未來出口前景預期樂觀，或成為平衡歐盟玉米供給的亮點。該行看到，盡管烏克蘭的玉米產(chǎn)量可能比過去五年的平均水平下降30%，但玉米播種量高于此前預期。同時，據(jù)UkrAgro的預測，新季烏克蘭玉米出口量也較上一年度有所增加(可能增加800萬噸)，這與USDA預測數(shù)據(jù)有一定偏差，或為歐盟減產(chǎn)帶來的進口需求增加提供了可能。

全球玉米因供需缺口導致庫存修復受阻，基本面仍較為緊張。USDA8月預計2022/23年度全球玉米產(chǎn)量為11.80億噸，消費量達到11.85億噸，供需缺口帶領期末庫存同比下滑1.65%，全球玉米庫存消費比預計為25.89%仍低于五年均值。

大豆：美豆產(chǎn)量或“有驚無險”，南美增產(chǎn)預期較強，全球基本面向好恢復

美國大豆單產(chǎn)存下調(diào)預期，但總體產(chǎn)量或有保障。從目前的情況來看，受高溫干旱天氣影響，愛荷華、南達科他、內(nèi)布達拉斯等州大豆單產(chǎn)前景較差，大概率面臨減產(chǎn)損失，而東部各州的單產(chǎn)前景較好?？傮w來看，USDA8月預計新季美豆產(chǎn)量為45.31億蒲式耳，較上一年度增加2.16%，期末庫存較上年度增加2000萬蒲式耳。

全球大豆庫存消費比向好修復，供給緊張局面或得到有效緩解，但需注意南美播種季天氣對產(chǎn)量的潛在風險。USDA8月預測2022/23年度全球大豆產(chǎn)量將同比上漲11.35%至3.93億噸。需要注意的是，當前庫存消費比大幅改善是建立在南美豐產(chǎn)預期之上，但播種生長季的天氣情況難以把握，產(chǎn)量不確定性較大。

棉花：主產(chǎn)國減產(chǎn)拖累全球庫存恢復，內(nèi)外基本面有所分化

美國中西部棉花帶干旱影響明顯，美棉產(chǎn)量連續(xù)下調(diào)。自6月開始，美棉種植區(qū)干旱面積持續(xù)上升，一個月內(nèi)D1及以上級別的干旱比例由52%上升至71%。在干旱擾動之下，USDA持續(xù)下調(diào)新季美棉產(chǎn)量，7月美棉2022/23年度產(chǎn)量預測環(huán)比下調(diào)6.06%;8月美棉2022/23年度產(chǎn)量預計環(huán)比下調(diào)18.9%，創(chuàng)近十年來的產(chǎn)量低值。

印度極端天氣影響趨弱，但新作棉花大概率減產(chǎn)。在印度棉舊作庫存偏緊的前提下，4-5月的熱浪天氣可能對正處在播種期的新季棉花形成挑戰(zhàn)。5月后印度暴雨頻發(fā)且遭遇蟲害，該行認為新季印度棉品質(zhì)或?qū)㈦y以保障。

我國內(nèi)陸地區(qū)棉花生長狀況較好，新棉預計迎來豐產(chǎn)。雖然我國棉花主產(chǎn)地西北內(nèi)陸地區(qū)在過去2個月經(jīng)歷了高溫天氣，但新疆及甘肅地區(qū)棉花種植區(qū)的旱災僅有3.4%屬于中度，其余均為輕度影響。且根據(jù)新疆團場測產(chǎn)情況來看，連隊部分棉花收獲株數(shù)和鈴數(shù)雖較去年略有減少，但由于前期預防措施到位，今年棉花仍將有望迎來豐產(chǎn)。

美棉不斷下修產(chǎn)量預期導致全球棉花庫存預計繼續(xù)去化。2022/23年度，USDA不斷下調(diào)美棉產(chǎn)量預期，導致全球棉花供需格局由庫存小幅修復轉(zhuǎn)為庫存進一步去化，這已經(jīng)是全球棉花庫存連續(xù)第四年下滑。在出口貿(mào)易限制政策之下，中國棉花的豐產(chǎn)未必能對全球供給形成補充，內(nèi)外基本面有所分化。

向前看，該行認為短期不利天氣略有緩解，對價格的支撐有所弱化，但農(nóng)產(chǎn)品供應風險猶存，再均衡之路尚需時日

8月中旬以來，根據(jù)全球氣象監(jiān)測，歐洲部分地區(qū)迎來降雨，萊茵河水位已較前期有所恢復，美國主產(chǎn)區(qū)的干旱面積縮小，干旱等級逐漸下滑，而我國自8月24日起南方高溫有所緩和，整體來看全球范圍內(nèi)極端天氣的影響已有所減弱。但需要注意的是，短期內(nèi)我國及北美地區(qū)將迎來季風天氣(臺風季)[3]，或?qū)r(nóng)作物生長形成一定威脅。此外，由于太平洋海水溫度異常，當前NOAA已將今冬拉尼娜發(fā)生概率顯著上調(diào)，冬季氣候風險仍存。

玉米：新季緊平衡態(tài)勢維持，全球出現(xiàn)結(jié)構性失衡的概率較小，價格或呈現(xiàn)近強遠弱走勢。短期來看，市場關注的焦點主要在于歐洲、美國和中國干旱對玉米產(chǎn)量的沖擊，因此該行認為，新季玉米定產(chǎn)前，國際玉米價格利多支撐較強。中長期來看，伴隨黑海糧食外運逐步恢復，烏克蘭玉米出口增量或成為供給端的亮點，高價或得到一定緩解。但需要看到，新作年度美玉米庫存消費比維持低位，全球玉米供需緊平衡或仍將維持一段時間。同時，冬季天氣風險仍存，巴西增產(chǎn)尚未兌現(xiàn)，玉米供給遠未達到供需寬裕的程度，謹慎看空。

大豆：天氣市后，美豆價格下行壓力較大，南美豐產(chǎn)能否兌現(xiàn)是影響價格走勢的關鍵。短期來看，天氣市支撐下，美豆價格或高位波動。疫情以來，全球大豆庫存消費比持續(xù)走低，市場亟需北美兌現(xiàn)豐產(chǎn)，帶動庫存修復，因此今年美豆生長季單產(chǎn)容錯率較低。該行認為，單產(chǎn)交易窗口期在9月中旬之后將告一段落，未來三周主產(chǎn)區(qū)天氣對單產(chǎn)的影響有限?？紤]到USDA 8 月報告的單產(chǎn)預估并未覆蓋 8 月后的天氣影響，該行預計單產(chǎn)仍有下行空間，但美豆產(chǎn)量大概率符合市場預期，天氣對行情發(fā)展的影響逐步結(jié)束，價格存下行預期。中長期來看，在南美增產(chǎn)預期下，全球大豆庫存消費比明顯修復，但仍需持續(xù)關注南美生長季天氣情況，需要警惕去年行情的再次上演。

棉花：短期海外棉花價格底部支撐較強，天氣擾動可能為價格上漲提供動力。短期來看，當前美國棉花帶干旱導致的減產(chǎn)是影響全球供給端的主要因素。進入九月，美棉進入裂鈴吐絮期，若降水偏多可能進一步影響美棉單產(chǎn)。中長期來看，由于美棉產(chǎn)量修復的可能性較小，在消費端情況相對穩(wěn)定的背景下，2022/23年度全球棉花供需缺口仍然存在，該行認為基本面對于海外棉花價格底部支撐較強，若主產(chǎn)區(qū)天氣進一步惡化，全球棉花價格重心則有進一步上抬的可能。

國內(nèi)水稻：總體產(chǎn)量影響較小，但在種植成本上漲背景下，新稻價格或有所上漲。該行認為，進入八月下旬，全國一季稻多處于乳熟及成熟期，雖然旱情的緩解對于一季稻收獲有利，但生長期內(nèi)遭遇的不利天氣引發(fā)的減產(chǎn)可能難以被彌補。當前官方機構尚未下調(diào)本年度一季稻的單產(chǎn)，但該行認為，近五年水稻播種面積連續(xù)下滑，疊加本年度化肥價格高企推升水稻種植成本，預計一季稻平均價格或?qū)⒂兴蠞q。