“便宜錢”消失的加速器：美聯(lián)儲縮表提速

6月以來，盡管美聯(lián)儲已經(jīng)開啟縮表，但相比更加激進的加息步伐，其“存在感”一直很低。不過9月后，美聯(lián)儲將會把當前縮表速度翻倍，這也將直接導(dǎo)致全球“便宜錢”減少的加速。

一、縮表的現(xiàn)狀：

6月開啟、9月翻倍;縮減對象主要是中長期國債，MBS不降反增美聯(lián)儲6月啟動縮表、采用到期不續(xù)作方式，前3個月(6~8月)每月縮表上限475億美元(300億國債+175億MBS);9月后翻倍，上限提高至950億美元(600億國債+350億MBS)?？s減對象主要為中長期國債，短端基本不變;MBS不降反增。

二、縮表的機制：

量的操作，集中作用在長端，但實際效果受供需影響大加息直接作用在聯(lián)邦基金利率，并通過利率曲線由短及長的傳導(dǎo)機制不同。縮表是量的操作，主要是集中在利率曲線的長端部分。

三、為何此次縮表相比加息沒有“存在感”?

初期實際縮減規(guī)模小、且影響幅度明顯小于加初期縮減規(guī)模很有限：到目前累計縮減規(guī)模僅為619億美元，不僅慢于預(yù)期，相比整體超過8.3萬億的持有證券規(guī)模也非常微小。初期影響小于更激進的加息，年內(nèi)縮表規(guī)模相當于不到50bp的加息。

四、后續(xù)變化與影響：

縮表加速后邊際影響上升，但會受到增長下行和加息停止的“抵消”我們測算2023年全年1.14萬億美元的縮表規(guī)?？赡芟喈斢?25~150bp的加息，部分美聯(lián)儲持有較多的資產(chǎn)如MBS可能影響更為顯著。此次特殊的地方在于，縮表加速后美聯(lián)儲的加息周期也逐步步入尾聲、甚至增長壓力還可能導(dǎo)致寬松預(yù)期升溫，這都會給縮表實際效果打一定折扣。

五、全球定價影響：“便宜錢”消失加快，邊緣資產(chǎn)的灰犀牛壓力依然值得關(guān)注

當前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模仍然較高距離正常化“任重而道遠”，全球的“緊縮競賽”仍在繼續(xù)，短期也難以看到明顯逆轉(zhuǎn)，這都會導(dǎo)致全球“便宜錢”繼續(xù)減少，邊緣資產(chǎn)的灰犀牛壓力依然值得關(guān)注。

本文編選自微信公眾號“Kevin策略研究”，作者：劉剛、李赫民、李雨婕;智通財經(jīng)編輯：陳宇鋒。