東方雨虹(002271.SZ)今年大跌39% 防水行業(yè)還值得看好嗎?

業(yè)績期真乃多事之秋。繼“牙茅”崩完“藥茅”崩，這幾日“防水茅”也大跌。

8月23日，東方雨虹(002271.SZ)開盤便低開低走，當(dāng)天收盤毫無懸念的摁在跌停板摩擦。如果拉長時(shí)間軸看，今年以來其股價(jià)累計(jì)跌幅高達(dá)39%。怎一個(gè)慘字了得。

如此拉跨的走勢，可在業(yè)績中窺見其一斑。8月22日晚間，東方雨虹發(fā)布2022年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.07億元，同比增長7.57%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.66億元，同比下滑37.13%;扣非凈利潤8.9億元，同比下降38.48%。低于市場預(yù)期。

其中，2022二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.98億元，同比上升1.65%;歸母凈利潤6.49億元，同比下降47.68%;扣非凈利潤5.94億元，同比下降49.42%。

分產(chǎn)品來看，2022上半年東方雨虹防水卷材收入71億元，同比增長1.13%，防水涂料收入55.7億元，同比增長19.9%，防水施工14.4億元，同比增長0.7%，材料銷售和其他企業(yè)分別收入6、6億元，同比增長6.3%、5.5%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)H1均逆勢實(shí)現(xiàn)正增長，韌性較強(qiáng)。

值得注意的是，公司民建集團(tuán)(零售)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.6億元，同比增長83%，其中防水涂料產(chǎn)品線較上年同期增長50%，瓷磚膠產(chǎn)品線較上年同期增長110%，美縫劑等其他品類的產(chǎn)品線亦均實(shí)現(xiàn)翻倍增長，德愛威建筑涂料零售實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.52億元，同比增長47%。非防水業(yè)務(wù)增長迅速。

從盈利能力看，東方雨虹上半年毛利率26.9%，同比下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)。利潤下滑主要系原材料漲價(jià)影響。

其中防水卷材、防水涂料、防水工程毛利率分別下滑5.8、4.6、1.9個(gè)百分點(diǎn)，主要受瀝青和丙烯酸等原材料漲價(jià)所致，尤其二季度瀝青價(jià)格大幅走高，同比增長約40%，成本上漲壓縮了盈利空間。近期瀝青價(jià)格雖有所回落，但仍呈現(xiàn)高位震蕩的態(tài)勢，成本端壓力較大。

開源證券認(rèn)為，東方雨虹分別于3月16日、6月22日上調(diào)防水產(chǎn)品價(jià)格，逆周期議價(jià)能力凸顯，逐步將成本壓力傳導(dǎo)至終端，下半年盈利能力有望修復(fù)。

總體來看，2022年上半年受疫情影響，下游房地產(chǎn)和基建需求疲軟，疊加俄烏沖突導(dǎo)致瀝青等主要原材料價(jià)格維持高位震蕩的態(tài)勢，東方雨虹業(yè)績短期承壓。

展望下半年，開源證券認(rèn)為，房地產(chǎn)政策“組合拳”精準(zhǔn)聚焦“穩(wěn)增長”的主基調(diào)，同時(shí)政府加速落實(shí)專項(xiàng)債資金投放，搶抓三季度施工旺季，加速形成實(shí)物工作量，下游需求有望逐步修復(fù)。

從行業(yè)格局看，一方面，2021H2以來成本上漲、疫情反復(fù)與地產(chǎn)困局三重沖擊下，中小防水企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，或?qū)⒈黄瘸銮?。另一方面，地產(chǎn)困局下應(yīng)收款問題暴露，“墊資換份額”模式難以持續(xù)，“彎道超車”難度加大?？紤]防水產(chǎn)品整體差異化不大，業(yè)務(wù)拓展將更加依賴成本管控、渠道獲客、品牌與供貨能力，防水龍頭未來發(fā)展更值得看好。

從行業(yè)趨勢看，目前國內(nèi)防水質(zhì)保期與建筑使用周期不匹配，屋面、衛(wèi)生間、外墻防滲漏僅5年，居民建筑滲漏率較高。參考海外情況，歐美國家防水工程質(zhì)保期多為10-30年，并通過商業(yè)保險(xiǎn)對(duì)沖質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。防水提標(biāo)大趨勢下，若后續(xù)住建部“防水新規(guī)”落地實(shí)施，有望帶動(dòng)行業(yè)需求提升、低端產(chǎn)能出清。

此外，近年屋頂分布式光伏加速推廣，有望帶來TPO等防水產(chǎn)品超百億市場空間，東方雨虹等龍頭積極布局，未來發(fā)展有望受益。