天風(fēng)證券：若航空疫后復(fù)蘇 需求釋放能有多大空間？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，如果2025年疫情完全消退，潛在的航空需求釋放，國內(nèi)航空業(yè)潛在市場規(guī)模有望達(dá)到萬億元。航空投資關(guān)鍵在于盈利空間，疫后航空復(fù)蘇的方向是確定的，不確定的是復(fù)蘇節(jié)奏和復(fù)蘇后航空公司的盈利水平。前者決定投資時(shí)點(diǎn)，取決于疫情變化，后者決定投資回報(bào)率，取決于供需差。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

航空需求隨名義GDP增長

航空需求有望隨著名義GDP快速增長。航空出行包括公商務(wù)和因私出行，前者和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，后者和居民收入增長有關(guān)。回顧歷史，中美等主要國家的航空客運(yùn)量和GDP的比值較為穩(wěn)定，航空業(yè)收入與GDP的比值也較為穩(wěn)定，說明航空需求與GDP存在較為穩(wěn)定的關(guān)系。疫情期間，中國名義GDP仍然快速增長，意味著潛在航空需求有望同比例增長。如果2025年疫情完全消退，潛在的航空需求釋放，國內(nèi)航空業(yè)潛在市場規(guī)模有望達(dá)到萬億元。

運(yùn)力低增長抑制航空收入

2006年以來，航空收入增長主要來自客運(yùn)量增長，平均票價(jià)呈下降趨勢。該行估計(jì)2019-25年中國民航機(jī)隊(duì)年化增速為3.4%，ASK年化增速為4.3%，明顯低于航空需求增速，部分需求將得不到滿足，影響航空收入。在市場化環(huán)境中，得不到滿足的主要是低票價(jià)旅客?？紤]到航線盈利結(jié)構(gòu)分化，大量航班還在盈虧平衡線附近，所以假設(shè)受影響旅客的平均票價(jià)在平均成本線附近，即受影響的航空收入等于供需差乘以平均成本。從2019到2025年，如果運(yùn)力隨需求增長，該行估計(jì)航空潛在收入增長60%左右;假設(shè)運(yùn)力增長22%、飛機(jī)利用小時(shí)數(shù)提高4%、客座率提高4%，則航空收入增長36%，有望達(dá)到8000億元左右。

其他因素對航空需求的影響

一是油價(jià)上漲會(huì)拖累客運(yùn)量增長。居民的交通出行消費(fèi)支出占比穩(wěn)定，當(dāng)油價(jià)上漲導(dǎo)致票價(jià)上升時(shí)，客運(yùn)量將減少。二是通訊工具的發(fā)展對客運(yùn)量影響小。歷史上各種通訊工具發(fā)展，但“航空客運(yùn)量/居民可支配收入”并未發(fā)生趨勢性變化，僅僅小幅波動(dòng)。2020年以來，疫情促進(jìn)線上會(huì)議工具普及，該行認(rèn)為對中長期航空需求影響較小。三是高鐵對航空的替代邊際減弱。國內(nèi)高鐵建設(shè)速度在放緩，鐵路和高鐵新增旅客周轉(zhuǎn)量也在減少。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù);油價(jià)大幅上漲導(dǎo)致出行需求下降;航空安全事件;測算具有一定主觀性。