小盤成長之后權(quán)重股或如何演繹？ 中泰證券：目前權(quán)重股回調(diào)空間已相對(duì)有限

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，今年7月以來中小盤持續(xù)占優(yōu)，演繹至今高景氣板塊內(nèi)部開始出現(xiàn)輪動(dòng)加快、由實(shí)入虛的特征。借鑒歷史上的中小盤占優(yōu)行情經(jīng)驗(yàn)，該行認(rèn)為，后續(xù)個(gè)股和指數(shù)的分化不會(huì)持續(xù)太久，目前權(quán)重股的回調(diào)空間已經(jīng)相對(duì)有限。若投資者認(rèn)為當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)比起4月疫情緩解時(shí)有所好轉(zhuǎn)，并且穩(wěn)增長措施還是能夠逐步起效的話，那么以上證50為代表的權(quán)重股或可考慮提前布局低位反轉(zhuǎn)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

近期A股風(fēng)格演繹的核心特征

特征一：大小盤走勢顯著分化?；仡欁?月底反彈以來市場大小盤風(fēng)格演繹的變化，首先是小票表現(xiàn)更為突出，5-6月則是大小風(fēng)格的共振上行期。而年中市場調(diào)整以來，小盤再度占優(yōu)。背后的主導(dǎo)因素主要由兩大預(yù)期主導(dǎo)：疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵。而7月以來，小盤再度走強(qiáng)，背后的邏輯在于1)7月停貸風(fēng)波沖擊、疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)曲折，導(dǎo)致與經(jīng)濟(jì)宏觀需求相關(guān)性更高的大盤權(quán)重股增長預(yù)期趨弱;2)流動(dòng)性寬松也有利于提高小盤股的估值溢價(jià)，6-7月M2-社融增速的剪刀差不斷擴(kuò)大;3)中證1000股指期貨上市，一般來看歷次股指期貨和期權(quán)衍生品推出后，對(duì)應(yīng)的股指ETF基金整體規(guī)模會(huì)有明顯的增加，由此帶動(dòng)中小盤資金流入加大。

特征二：高景氣板塊行情演繹內(nèi)部輪動(dòng)加快。7月以來，高景氣板塊內(nèi)部已出現(xiàn)快速輪動(dòng)，并開始虛化，“機(jī)器人”和“智能駕駛”等概念指數(shù)逐步跑贏6月以來的汽車、光伏等細(xì)分領(lǐng)域。參考?xì)v史的板塊內(nèi)部輪動(dòng)規(guī)律來看，當(dāng)內(nèi)部輪動(dòng)加快且市場熱點(diǎn)由實(shí)向虛時(shí)，大概率處于行情末端。新能源賽道來看，六月中旬以前，擁有業(yè)績支撐的整車板塊表現(xiàn)更加出色，此后風(fēng)格逐漸經(jīng)由光伏、鋰電向風(fēng)電、儲(chǔ)能轉(zhuǎn)化。同樣，汽車板塊，相比于新能源板塊，雖內(nèi)部分化較小，但也呈現(xiàn)出此前數(shù)次行情表現(xiàn)出的“由實(shí)向虛”的特點(diǎn)，較為概念化的智能駕駛板塊7月以來表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。

近期，市場的交易有何變化?

須重視極致的微觀交易結(jié)構(gòu)。截至20220812，從今年4月底至今，高景氣賽道交易熱度及估值水平持續(xù)提升，而低位板塊如醫(yī)藥、消費(fèi)等則持續(xù)回落，微觀交易結(jié)構(gòu)極致化。1)高景氣板塊已步入交易擁擠階段。以行業(yè)成交額占比來看，4月底至今成交占比提升最顯著的是電子、機(jī)械、電新、汽車等高景氣板塊，目前電子、機(jī)械、通信已處于近1年成交熱度的90%分位數(shù)水平。相較其按照流通市值計(jì)算的配置標(biāo)配來看，機(jī)械、汽車、電子超配比例達(dá)5.1%、1.7%、7.6%。2)估值水平顯著分化。在經(jīng)歷了年初以來市場的調(diào)整后，A股整體估值已處于歷史較低水平，盡管經(jīng)歷了一波反彈市場估值仍存在一定優(yōu)勢。但板塊間的估值分化依舊顯著，從相對(duì)估值來看，目前相對(duì)估值歷史分位較高的汽車、基礎(chǔ)化工、機(jī)械、電力均處于歷史分位90%以上，而底部行業(yè)金融、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、傳媒、商貿(mào)零售等11個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)處以歷史分位10%以下的水平。

深度復(fù)盤中小盤占優(yōu)行情

回顧2005年以來，共出現(xiàn)了4輪中小盤行情，分別為2008年11月-2011年2月、2013年2月-2015年6月(兩階段)、2021年2月-2021年12月。該行發(fā)現(xiàn)：

1)流動(dòng)性寬松與中小盤占優(yōu)有較強(qiáng)的相關(guān)性，其他釋放鼓勵(lì)信號(hào)的政策同樣也可作為小盤行情的起點(diǎn)。

2)產(chǎn)業(yè)周期處于不同階段，相對(duì)應(yīng)的市場預(yù)期不一致。強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)邏輯和顛覆性的技術(shù)革命可使中小盤強(qiáng)占優(yōu)。

3)中小盤相對(duì)盈利占優(yōu)是重要驅(qū)動(dòng)因素。往往中小盤行情的啟動(dòng)伴隨著相對(duì)盈利水平上行，而其終結(jié)則都伴隨著盈利相對(duì)增速的下滑。隨著增速減緩，若無新的刺激因素出現(xiàn)，則行情大致結(jié)束。

4)中小盤占優(yōu)往往背后有增量資金的作用，增量資金的入場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升有一定作用。

以史為鑒，后續(xù)風(fēng)格演繹或有何變化?

相比2021年中小盤占優(yōu)的環(huán)境，當(dāng)下面臨海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)曲折性，“寬貨幣”何時(shí)有效傳導(dǎo)至“寬信用”具有不確定性，以及中小盤中報(bào)業(yè)績證偽等，均可能使中小盤能否持續(xù)占優(yōu)面臨挑戰(zhàn)。

從市場表現(xiàn)來看，當(dāng)下權(quán)重股的回調(diào)空間已相對(duì)有限。過去一個(gè)月指數(shù)回調(diào)，市場將權(quán)重股與經(jīng)濟(jì)下行聯(lián)系在一起，個(gè)股表現(xiàn)尚可。但是該行認(rèn)為后續(xù)個(gè)股和指數(shù)的分化不會(huì)持續(xù)太久，目前權(quán)重股的回調(diào)空間已經(jīng)相對(duì)有限，對(duì)于7月信貸的回落，指數(shù)層面也已經(jīng)有了定價(jià)。

以上證50來看，上證50的指數(shù)表現(xiàn)和估值水平PE(TTM)均已回到4月底水平。從影響當(dāng)前權(quán)重股的定價(jià)因素來看，疫情和地產(chǎn)兩大制約因素偏中期，很難再超預(yù)期：常態(tài)化核酸檢測的控制之下很難會(huì)有大規(guī)模疫情爆發(fā)，雖然該防控模式的影響或階段性呈現(xiàn)反復(fù)，但總的來說，市場普遍對(duì)疫情將影響經(jīng)濟(jì)修復(fù)一波三折存在預(yù)期;地產(chǎn)方面，受7月停貸風(fēng)波引發(fā)的地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的修復(fù)戛然而止，且地產(chǎn)股的走勢震蕩下跌。因此，若投資者認(rèn)為當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)比起4月疫情緩解時(shí)有所好轉(zhuǎn)，并且穩(wěn)增長措施還是能夠逐步起效的話，那么以上證50為代表的權(quán)重股或可考慮提前布局低位反轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)誤差、歷史規(guī)律不代表未來發(fā)展、全球經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵超預(yù)期。