招商宏觀：假若油價(jià)再度反彈 通脹前景與加息路徑的預(yù)期差或?qū)⒅噩F(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)，對油價(jià)進(jìn)行分析。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，假若國際油價(jià)再度反彈，通脹前景與加息路徑的預(yù)期差或?qū)⒅噩F(xiàn)。美國失業(yè)率回升在即，若疊加通脹預(yù)期及加息預(yù)期不明，美股或有一輪加速調(diào)整。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入分歧期，若海外波動加劇，國內(nèi)權(quán)益或受拖累。

核心觀點(diǎn)

今年以來國際油價(jià)的M型走勢隱含了4條邏輯主線。第一條線索：去年底至今年初，出行需求恢復(fù)，推升油價(jià)。第二條線索：俄烏沖突約束供給預(yù)期，令油價(jià)創(chuàng)出金融危機(jī)后新高。第三條線索：中國疫情：3月初疫情疫情，需求轉(zhuǎn)弱，油價(jià)見頂;4月底復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市，需求回暖，油價(jià)回升。第四條線索：OPEC+復(fù)產(chǎn)、增產(chǎn)預(yù)期之下，6月中旬油價(jià)再度高位回落。

原油價(jià)格還會繼續(xù)下跌嗎?天平或重新向供給端傾斜。

1)在供給端變化不顯著的階段，國際油價(jià)與全球服務(wù)業(yè)PMI同趨勢，進(jìn)而，若忽略供給博弈，看似國際油價(jià)仍有下行空間。

2)但供給博弈可能重新成為核心矛盾。首先，OPEC+重新奪回原油定價(jià)權(quán)，緊供給高油價(jià)策略重現(xiàn)。隨著拜登當(dāng)選、美國加速發(fā)展新能源，頁巖油資本開支受到約束，OPEC+重新奪回原油定價(jià)權(quán)，寡頭格局下，提振油價(jià)才是OPEC+的最佳“賺錢”策略。進(jìn)而，8月3日OPEC+會議上僅宣布了史上最小增產(chǎn)規(guī)模。近期，伊朗核談判也并不順利。第二，高油價(jià)之下，美國頁巖油資本開支意愿或仍有限，《通脹削減法案》落地后將進(jìn)一步扼殺頁巖油增加資本開支的可能。第三，歐洲能源去俄化態(tài)度仍強(qiáng)硬。結(jié)論：除非全球流動性危機(jī)或者大型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)斷崖式衰退，否則油價(jià)中樞很難進(jìn)一步明顯下移。在油價(jià)經(jīng)歷了2個月調(diào)整后，OPEC可能會通過降低增產(chǎn)預(yù)期來穩(wěn)定油價(jià)。未來一段時間原油價(jià)格可能繼續(xù)處于今年2月底以來的高位區(qū)間，目前價(jià)格水位已處于這一區(qū)間的下沿附近，隨后反彈的概率并不低。

假若國際油價(jià)再度反彈，有何影響?

1)6月中旬至今美股反彈背后有兩條重要宏觀線索：油價(jià)高位回落之下通脹預(yù)期降溫;6月FOMC后無風(fēng)險(xiǎn)利率驟降。

2)假若油價(jià)再度反彈，通脹前景與加息路徑的預(yù)期差或?qū)⒅噩F(xiàn)。7月美國重要通脹指標(biāo)同環(huán)比回落均是能源價(jià)格大幅調(diào)整的結(jié)果。那么，假若國際油價(jià)再度反彈，“美國通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)”以及“美聯(lián)儲加息即將結(jié)束”的預(yù)期恐將降溫，10年期美債收益率也極有可能再度反彈。

3)美國失業(yè)率回升在即，若疊加通脹預(yù)期及加息預(yù)期不明，美股或有一輪加速調(diào)整。目前美國續(xù)請失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月中樞上移，預(yù)計(jì)8-9月美國失業(yè)率回升為大概率。疊加房地產(chǎn)、服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)弱評估，一旦失業(yè)率回升，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒓铀俜啪?，美股盈利預(yù)期也將轉(zhuǎn)差。在經(jīng)歷了近兩個月的反彈后，標(biāo)普500指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0.38%。若盈利預(yù)期轉(zhuǎn)弱同期，受油價(jià)反彈掣肘10年期美債收益率無法進(jìn)一步大幅走低，則美股大概率將有一輪加速調(diào)整。

4)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入分歧期，若海外波動加劇，國內(nèi)權(quán)益或受拖累。8月是國內(nèi)政策空窗期，復(fù)蘇進(jìn)程進(jìn)入分歧期，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)本就缺乏明確的邏輯，若此時海外市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信號，國內(nèi)權(quán)益的波動將被放大。但，4-5月必然是今年最差階段，因此國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)大幅調(diào)整的概率也并不高。