自動(dòng)駕駛風(fēng)至，圖森未來(lái)(TSP.US)壓力不減

電動(dòng)化行至中場(chǎng)，智能化站上舞臺(tái)，我國(guó)自動(dòng)駕駛迎來(lái)新突破。

8月8日，自動(dòng)駕駛行業(yè)發(fā)生了兩件大事，其一是重慶和武漢兩個(gè)城市開(kāi)始全無(wú)人自動(dòng)駕駛出租車(chē)的首次收費(fèi)運(yùn)營(yíng)，其二是交通運(yùn)輸部發(fā)布關(guān)于《自動(dòng)駕駛汽車(chē)運(yùn)輸安全服務(wù)指南(試行)》(征求意見(jiàn)稿)公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知。

兩件事均表明了我國(guó)自動(dòng)駕駛的商業(yè)化進(jìn)程又向前邁出了關(guān)鍵一步，市場(chǎng)開(kāi)始向自動(dòng)駕駛標(biāo)的聚焦，有“自動(dòng)駕駛第一股”之稱的圖森未來(lái)(TSP.US)自然成為了投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

但值得注意的是，圖森未來(lái)專注于自動(dòng)駕駛貨運(yùn)卡車(chē)領(lǐng)域，且其業(yè)務(wù)主要位于監(jiān)管環(huán)境相對(duì)寬松的美國(guó)市場(chǎng)。截至目前，美國(guó)已有44個(gè)州允許L4自動(dòng)半掛卡車(chē)測(cè)試，其中28個(gè)州允許商用部署。

即使處在商業(yè)化整體進(jìn)度相對(duì)較快的環(huán)境中，圖森未來(lái)的日子卻并不好過(guò)，這在公司8月2日發(fā)布的2022年第二季度業(yè)績(jī)中便有所體現(xiàn)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，圖森未來(lái)第二季度的收入為260萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)73%，環(huán)比增長(zhǎng)13%，凈虧損為1.17億美元，同比有所擴(kuò)大。雖然圖森未來(lái)的收入明顯增長(zhǎng)，但規(guī)模仍較小，這代表著公司的商業(yè)化程度仍較低，且持續(xù)的虧損也讓資本市場(chǎng)頗為憂慮。

時(shí)間回到2021年4月15日，圖森未來(lái)以40美元的發(fā)行價(jià)成功在納斯達(dá)克上市，此后公司股價(jià)最高漲至近80美元.但由于中概股危機(jī)的影響以及自身商業(yè)化的持續(xù)不及預(yù)期，圖森未來(lái)股價(jià)持續(xù)下跌。截至8月8日，其股價(jià)為9.53美元，較最高價(jià)下跌超88%，市值也縮水至21億美元，僅為公司上市募集資金13.51億美元的1.6倍。

自動(dòng)駕駛風(fēng)口越趨越近，圖森未來(lái)能否重回巔峰?

規(guī)模效應(yīng)未顯

成立于2015年的圖森未來(lái)，已是自動(dòng)駕駛卡車(chē)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，公司是目前唯一展示L4自動(dòng)駕駛半掛卡車(chē)在地面街道和高速公路行駛的玩家，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

而這背后，得益于圖森未來(lái)打造了包括感知、運(yùn)動(dòng)規(guī)劃、控制、機(jī)器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施和高清地圖在內(nèi)的五個(gè)專有核心軟件，從而實(shí)現(xiàn)L4自動(dòng)半掛卡車(chē)的安全駕駛。

為實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的商業(yè)化，圖森未來(lái)組件了自主貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)(AFN)，這是一個(gè)創(chuàng)新的貨運(yùn)生態(tài)系統(tǒng)，由高清數(shù)字地圖路線、終端和圖森未來(lái)運(yùn)營(yíng)的監(jiān)督系統(tǒng)組成的不斷擴(kuò)大的全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)。可以說(shuō)，AFN是圖森未來(lái)實(shí)現(xiàn)安全高效自主貨運(yùn)的基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2022年6月30日，圖森未來(lái)地圖映射總里程為1.14萬(wàn)英里，環(huán)比增長(zhǎng)2%。

從數(shù)據(jù)的對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2022年以來(lái)，圖森未來(lái)地圖映射里程的增速相較之前已有明顯放緩，這或是因?yàn)楣镜拈_(kāi)源節(jié)流而減少了在地圖擴(kuò)張上面的開(kāi)支，相信后續(xù)幾個(gè)季度地圖映射里程增速或難回2021年時(shí)的水平。

而在測(cè)試?yán)锍谭矫妫瑘D森未來(lái)累計(jì)行駛道路里程持續(xù)增長(zhǎng)，在2022年第二季度中，該指標(biāo)環(huán)比增長(zhǎng)13%至810萬(wàn)英里。與前三個(gè)季度相比，增速雖稍有回落，但仍保持在兩位數(shù)增長(zhǎng)水平，整體維持穩(wěn)定。

基于核心技術(shù)以及公司的自主貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)AFN，圖森未來(lái)向客戶提供兩種服務(wù)以供客戶靈活選擇。其一是承運(yùn)人自運(yùn)模式，大型的托運(yùn)人一般更偏向于組建自己的車(chē)隊(duì)，而不是利用第三方承運(yùn)人或貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)人，因此該等大型托運(yùn)人可向與圖森未來(lái)合作的OEM處直接購(gòu)買(mǎi)自動(dòng)駕駛卡車(chē)，通過(guò)訂閱圖森未來(lái)的路線從而實(shí)現(xiàn)降低成本的效果。

安信證券表示，在該模式下，若每英里技術(shù)訂購(gòu)費(fèi)為0.35美元，預(yù)計(jì)將為托運(yùn)人節(jié)省每英里0.40-0.50美元的成本，相當(dāng)于每輛卡車(chē)每年節(jié)省約9.5萬(wàn)美元。

而另一種模式便是圖森運(yùn)輸模式，即圖森未來(lái)通過(guò)自營(yíng)的車(chē)隊(duì)完成對(duì)貨物的托運(yùn)，公司可為客戶直接提供端到端的服務(wù)。據(jù)招股書(shū)顯示，用戶付費(fèi)使用公司的L4自動(dòng)半掛卡車(chē)，預(yù)計(jì)將比傳統(tǒng)卡車(chē)貨運(yùn)公司 收取的每英里費(fèi)率低10-15%。若以1.70美元/英里的美國(guó)現(xiàn)行傳統(tǒng)運(yùn)費(fèi)率為例，將運(yùn)費(fèi)率降低15%，每10萬(wàn)英里可節(jié)省約2.5萬(wàn)美元。

基于上述兩種服務(wù)模式，圖森未來(lái)的營(yíng)收英里數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。第二季度時(shí)，公司的營(yíng)收英里數(shù)為116.9萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng)15%，較一季度有明顯提升，這是因?yàn)楣緶p少了空里程，以及增加了車(chē)道密度從而提升了資產(chǎn)利用率所實(shí)現(xiàn)的。營(yíng)收英里數(shù)的增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)增長(zhǎng)13%至260萬(wàn)美元。

從利潤(rùn)表來(lái)看，圖森未來(lái)的規(guī)模效應(yīng)確實(shí)還未出現(xiàn)。在第二季度中公司收入同比增長(zhǎng)73%時(shí)，收入成本亦增長(zhǎng)93.39%至576.7萬(wàn)美元，因此公司報(bào)告期內(nèi)的毛虧損翻倍至317.3萬(wàn)美元。同時(shí)，公司研發(fā)支出同比增長(zhǎng)13%至8550萬(wàn)美元;即使公司縮減開(kāi)支，將銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用以及一般行至開(kāi)支縮減至2201.7萬(wàn)美元，同比下降近50%，但公司的凈虧損仍擴(kuò)大至1.17億美元。

破局的關(guān)鍵在于何處?

加速商業(yè)化已是圖森未來(lái)最緊迫的任務(wù)，畢竟截至2022年6月30日止，公司資產(chǎn)負(fù)債表上僅有11.6億美元的現(xiàn)金，按照公司給出的2022年調(diào)整后的EBITDA虧損3.6-3.8億美元來(lái)看，在不融資的情況，手中現(xiàn)金僅夠支撐3年左右。圖森未來(lái)顯然也有了一定壓力，這從公司在第二季度中放緩地圖映射里程的投資，縮減營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售開(kāi)支以及一般行政開(kāi)支便有所體現(xiàn)。

圖森未來(lái)在財(cái)報(bào)中表示，為實(shí)現(xiàn)公司自動(dòng)駕駛技術(shù)從測(cè)試向商業(yè)化過(guò)渡，在二季度中公司新增了兩個(gè)崗位，分別是運(yùn)營(yíng)執(zhí)行副總裁、技術(shù)執(zhí)行副總裁。但事實(shí)上，圖森未來(lái)上市以來(lái)的人事變動(dòng)非常明顯，原CEO呂程和原董事長(zhǎng)陳默雙雙辭職，兩個(gè)職務(wù)均由CTO侯曉迪接任。這樣的迷之操作讓投資者直呼“神奇”，資本市場(chǎng)也不慣著，兩位高管宣布辭任當(dāng)晚，圖森未來(lái)股價(jià)暴跌超20%，以表示對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂。

7月份時(shí)，圖森未來(lái)的商業(yè)化終于迎來(lái)一絲曙光。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，圖森未來(lái)宣布與海格曼集團(tuán)合作，后者是歐洲主要的運(yùn)輸和物流供應(yīng)商，運(yùn)營(yíng)著超過(guò)5000輛汽車(chē)，其中包括在北美預(yù)定的SAE 4級(jí)自動(dòng)駕駛卡車(chē)。海格曼的汽車(chē)有望配備圖森未來(lái)的先進(jìn)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，從而為公司帶來(lái)收入的增長(zhǎng)。

但這能否達(dá)到規(guī)模效應(yīng)的臨界點(diǎn)從而帶來(lái)圖森未來(lái)盈利能力的提升仍有待觀察，畢竟二季度中收入成本的增長(zhǎng)仍快于收入增長(zhǎng)，導(dǎo)致毛虧損擴(kuò)大。

而市場(chǎng)對(duì)圖森未來(lái)商業(yè)化最大的期待其實(shí)是特制L4自動(dòng)半掛車(chē)的量產(chǎn)。自2017年展示概念以來(lái)，專用L4自動(dòng)半掛卡車(chē)已經(jīng)過(guò)了多個(gè)系列的更新，公司與老牌卡車(chē)制造商 Navistar 以及 Traton合作，欲在2024年前裝量產(chǎn)下線第一臺(tái)車(chē)。截至2022年6月30日止，圖森未來(lái)已擁有特制L4自動(dòng)半掛卡車(chē)7485個(gè)預(yù)定訂單，二季度內(nèi)增加了10個(gè)。

但在今年一季度的時(shí)，公司已將前裝量產(chǎn)自動(dòng)駕駛卡車(chē)的上市時(shí)間，從原先的2024年推遲到2025年，目前測(cè)試運(yùn)營(yíng)的車(chē)輛主要是改裝車(chē)。顯然，前裝量產(chǎn)的難度超出了公司此前的預(yù)期。其實(shí)，市場(chǎng)中此前有L4級(jí)自動(dòng)駕駛不能實(shí)現(xiàn)的言論，畢竟技術(shù)難度極其復(fù)雜，但從美國(guó)已有28個(gè)州允許L4級(jí)的自動(dòng)半掛卡車(chē)進(jìn)行商用部署以及我國(guó)無(wú)人自動(dòng)駕駛出租車(chē)的收費(fèi)運(yùn)營(yíng)來(lái)看，L4級(jí)自動(dòng)駕駛可以實(shí)現(xiàn)，但關(guān)鍵的在于，圖森未來(lái)的技術(shù)儲(chǔ)備以及量產(chǎn)能力。

作為率先展示L4自動(dòng)駕駛半掛卡車(chē)在地面街道和高速公路上行駛的領(lǐng)先企業(yè)，圖森未來(lái)的技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，且公司持續(xù)加大在研發(fā)上的投入，二季度新增專利37項(xiàng)，公司在全球的專利數(shù)量攀升至445項(xiàng)。

而在量產(chǎn)方面，也需注意一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。目前的智能化乘用車(chē)量產(chǎn)初期其實(shí)都是虧損的，必須靠做大規(guī)模提升盈利能力或計(jì)劃在未來(lái)通過(guò)自動(dòng)駕駛軟件進(jìn)行商業(yè)化，若自動(dòng)駕駛卡車(chē)也是如此，那便意味著圖森未來(lái)即使在2025年實(shí)現(xiàn)L4自動(dòng)駕駛半掛卡車(chē)的量產(chǎn)仍不能實(shí)現(xiàn)盈利，或許還會(huì)因初期投入的加大反而造成更大的資金壓力。

為緩解資金壓力，圖森未來(lái)主要有兩條路徑，其一是大幅提升商業(yè)化，加速兩種服務(wù)模式的擴(kuò)張形成規(guī)模效應(yīng);其二是于二級(jí)市場(chǎng)中直接融資。路徑一目前暫未看到規(guī)?；?yīng)提升盈利能力的拐點(diǎn)，路徑二面臨的問(wèn)題是，中概股退市危機(jī)對(duì)股價(jià)的沖擊使得公司直接融資難度大幅提升，這對(duì)管理層的“取舍”智慧有了更高要求。若中概股的處境越加艱難，圖森未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)中的直接融資也將面臨較大不確定性。

若能解決未來(lái)即將面對(duì)的資金壓力，基于公司的技術(shù)儲(chǔ)備以及日漸寬松的商業(yè)化環(huán)境，圖森未來(lái)拾階而上迎來(lái)更好發(fā)展或是大概率事件。但在這之前，持續(xù)虧損、商業(yè)化不及預(yù)期、燒錢(qián)等負(fù)面信息將持續(xù)傍身于圖森未來(lái)左右。