銀河證券：消費(fèi)階段性弱復(fù)蘇 三季度建議關(guān)注啤酒行業(yè)的旺季表現(xiàn)

智通財經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研報稱，展望三季度，建議關(guān)注啤酒行業(yè)的旺季表現(xiàn)，一方面今年天氣異常炎熱對終端需求有提振作用，另一方面玻璃、瓦楞紙等價格同比回落后成本壓力緩和，疊加低基數(shù)效應(yīng)，將共同推動22Q3板塊業(yè)績迎來改善。

展望下半年，銀河認(rèn)為食品飲料已經(jīng)步入階段性反彈階段以及長線布局的戰(zhàn)略機(jī)遇期，建議關(guān)注三條投資主線，分別為需求確定性、疫后復(fù)蘇與成本回落。

主線一：需求確定性——強(qiáng)需求韌性、高端化升級、競爭格局改善有望提供長期業(yè)績增長確定性。高端白酒：品牌護(hù)城河帶來的穩(wěn)健增長，建議關(guān)注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖; 乳制品：疫后健康屬性凸顯，終端需求旺盛推薦，推薦伊利股份，關(guān)注新乳業(yè)、光明乳業(yè);榨菜、復(fù)合調(diào)味品：需求以C端為主，韌性相對突出，榨菜有強(qiáng)品牌議價力，復(fù)調(diào)享疫情期間滲透率加速提升，推薦天味食品、涪陵榨菜。

主線二：疫后復(fù)蘇——疫情沖擊下受損明顯的行業(yè)預(yù)計(jì)將逐步進(jìn)行基本面修復(fù)。次高端與區(qū)域白酒：建議關(guān)注山西汾酒、洋河股份、迎駕貢酒;啤酒：行業(yè)提價、降促銷、提結(jié)構(gòu)趨勢顯著，建議關(guān)注青島啤酒;醬油：得益于餐飲需求邊際改善與低基數(shù)效應(yīng)，推薦海天味業(yè);飲料：行業(yè)步入消費(fèi)旺季，推薦處于全國化快速擴(kuò)張階段的東鵬飲料、李子園。

主線三：成本回落——原材料、包材成本高位震蕩&環(huán)比回落，疊加提價順利傳導(dǎo)。乳制品：原奶價格見階段性下行拐點(diǎn)，疊加行業(yè)競爭持續(xù)趨緩;榨菜：22Q2青菜頭價格已經(jīng)同比顯著回落，疊加2021年底提價傳導(dǎo)，利潤彈性在22Q2如期兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)22Q3仍將延續(xù)高增趨勢。

核心觀點(diǎn)如下

一、宏觀：疫情影響階段性緩解，推動消費(fèi)弱復(fù)蘇

6月以來疫情影響程度階段性緩解，推動消費(fèi)需求實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇：從社零總額來看，2022年6月同比+3.1%，好于5月的-6.7%，其中餐飲收入同比-4%，高于5月的-21.1%;從CPI來看，隨著疫情好轉(zhuǎn)與物流逐步暢通，消費(fèi)品供給端增加，物價水平整體可控，6月CPI環(huán)比持平，同比增長2.5%。

二、白酒：6月產(chǎn)量同比小幅下降，茅臺批價持續(xù)回升

雖然6月白酒產(chǎn)量同比-10%，但從終端動銷與主要品牌批價來看行業(yè)仍處于穩(wěn)健增長態(tài)勢。整體看22Q2，疫情擴(kuò)散沖擊需求，但淡季波動影響相對較小，因此預(yù)計(jì)板塊業(yè)績韌性較強(qiáng)，疊加 22Q1 業(yè)績高增，將共同推動 22H1 板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。此外，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)部延續(xù)分化，高端酒剛需、投資屬性突出，部分次高端面臨較高基數(shù)壓力，區(qū)域名酒延續(xù)高增趨勢，低檔酒受需求疲軟影響較大。

三、啤酒：6月產(chǎn)量延續(xù)環(huán)比改善，成本壓力逐漸緩和

6月啤酒產(chǎn)量同比+6%，環(huán)比持續(xù)改善，我們認(rèn)為主要得益于：1)疫情影響減弱，需求進(jìn)一步修復(fù);2)行業(yè)步入旺季，同時全國多地出現(xiàn)歷史性高溫天氣，對終端需求有一定刺激作用。此外，鋁、玻璃、大麥等價格亦持續(xù)回落。展望22H2，隨著本輪疫情影響范圍縮小和人均收入恢復(fù)，消費(fèi)者信心亦不斷增強(qiáng)，需求有望進(jìn)一步修復(fù)，疊加世界杯刺激消費(fèi)，旺季需求端或迎來系統(tǒng)性改善，同時原料、包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

四、調(diào)味品：短期復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，長期靜待系統(tǒng)性拐點(diǎn)

6月隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)， C端延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，但增速環(huán)比略有放緩，主要系前期疫情嚴(yán)重時期居家消費(fèi)囤貨，需要一定時間消化;B端環(huán)比明顯改善，共同推動行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。展望22H2，預(yù)計(jì)天味食品、涪陵榨菜復(fù)蘇節(jié)奏仍將領(lǐng)先，主要得益于C端需求具備韌性、渠道庫存良性、成本回落或可控。當(dāng)然，對于海天等醬油企業(yè)，我們亦建議關(guān)注邊際改善帶來的投資機(jī)會，即疫后餐飲需求復(fù)蘇推動收入提速與渠道庫存去化，成本高位回落推動盈利能力環(huán)比改善。

五、乳制品：6月產(chǎn)量增速環(huán)比放緩，原奶價格進(jìn)一步回落

6月原奶價格漲幅進(jìn)一步回落至-4%，乳制品產(chǎn)量同比+0.3%，增速環(huán)比放緩。6月商超渠道液奶/酸奶銷售額分別同比-0.3%/-4%，我們判斷主要?dú)w因于天氣炎熱抑制終端動銷，但隨著中秋國慶旺季到來，需求有望環(huán)比改善。展望2022下半年，我們認(rèn)為需求端將延續(xù)旺盛態(tài)勢，同時二強(qiáng)維持戰(zhàn)略分化，并且原奶價格下行拐點(diǎn)已在22Q1顯現(xiàn)，因此判斷毛銷差有望進(jìn)一步改善。