民生證券：聚醚胺供需緊張均價(jià)持續(xù)抬升 國(guó)內(nèi)廠商積極擴(kuò)產(chǎn)掀起國(guó)產(chǎn)替代浪潮

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，聚醚胺是性能優(yōu)異的材料固化劑，風(fēng)電領(lǐng)域大有可為。高壁壘下行業(yè)寡頭壟斷，國(guó)內(nèi)廠商積極擴(kuò)產(chǎn)掀起國(guó)產(chǎn)替代浪潮。短期內(nèi)聚醚胺產(chǎn)能新增有限，預(yù)計(jì)2022-2023年新增18萬(wàn)噸產(chǎn)能。其下游主要有膠黏劑、建筑行業(yè)和風(fēng)電行業(yè)三大支柱，面對(duì)下游風(fēng)電等領(lǐng)域高速增長(zhǎng)的需求，短期內(nèi)供應(yīng)緊張的局面仍將延續(xù)。隨著供需關(guān)系的持續(xù)緊張聚醚胺均價(jià)持續(xù)抬升，預(yù)計(jì)下半年風(fēng)電旺季需求將進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格上行。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

聚醚胺：性能優(yōu)異的材料固化劑，風(fēng)電領(lǐng)域大有可為

聚醚胺(PEA)是一類具有柔軟聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烴化合物，主要用于提高終端產(chǎn)品的韌性、柔韌性、疏水性或親水性，在聚氨酯反應(yīng)注射成型材料、聚脲噴涂、環(huán)氧樹脂固化劑以及汽油清凈劑等眾多領(lǐng)域中得到廣泛的應(yīng)用。

聚醚胺的合成方法上。可分為水解法、氨苯氧基法，氨解法、離去基團(tuán)法、氨基丁烯酸酯法等，目前國(guó)外的工業(yè)化生產(chǎn)主要采用氨解法;按照生產(chǎn)流程區(qū)分，又主要分為間歇法和連續(xù)法兩種工藝，連續(xù)法工藝較為領(lǐng)先，主要被國(guó)外巨頭掌握，國(guó)內(nèi)部分廠商采取的是間歇法工藝。

高壁壘下行業(yè)寡頭壟斷，國(guó)內(nèi)廠商積極擴(kuò)產(chǎn)掀起國(guó)產(chǎn)替代浪潮。

截止2021年，全球聚醚胺主要供應(yīng)商共有7家，其中美國(guó)亨斯邁和德國(guó)巴斯夫產(chǎn)能占比分別為43%和21%，海外廠商積淀深厚，技術(shù)和規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)依然明顯;國(guó)內(nèi)共有6家廠商，合共占據(jù)全球產(chǎn)能的36%，但產(chǎn)能規(guī)模均較海外廠家小，目前達(dá)到萬(wàn)噸級(jí)別的廠商有3家，正大新材料3.5萬(wàn)噸，阿科力2萬(wàn)噸，晨化股份3.1萬(wàn)噸。型號(hào)單一、催化效率低、產(chǎn)能規(guī)模小仍然是大部分國(guó)內(nèi)廠商的痛點(diǎn)，與海外廠商比較仍存在一定差距，國(guó)產(chǎn)替代仍逐步推進(jìn)中，由于聚醚胺行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，廠商需要持續(xù)多年的技術(shù)研發(fā)和投入成本高昂的設(shè)備，且產(chǎn)品的大批量供應(yīng)和質(zhì)量穩(wěn)定性也尤為關(guān)鍵，故新進(jìn)入者難以打破目前的競(jìng)爭(zhēng)格局?？傮w而言，未來行業(yè)供給新增主要還是依靠國(guó)內(nèi)現(xiàn)有廠商的快速擴(kuò)產(chǎn)，在此過程有望逐步提高國(guó)產(chǎn)市占率。

短期內(nèi)聚醚胺產(chǎn)能新增有限，預(yù)計(jì)2022-2023年新增18萬(wàn)噸產(chǎn)能。

根據(jù)相關(guān)公司公告統(tǒng)計(jì)，多家廠商均存在擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022年僅僅有正大新材料一家計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模為14萬(wàn)噸，其中正大新材料新增5萬(wàn)噸、阿科力新增1萬(wàn)噸、晨化股份和萬(wàn)華化學(xué)計(jì)劃于2023年底各新增4萬(wàn)噸，另外巴斯夫遠(yuǎn)期規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)1.4萬(wàn)噸，皇馬科技遠(yuǎn)期規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)1.2萬(wàn)噸，具體投產(chǎn)時(shí)間尚未公布?？傮w而言，2022年內(nèi)新增產(chǎn)能較少，2022產(chǎn)能增速約為14%，面對(duì)下游風(fēng)電等領(lǐng)域高速增長(zhǎng)的需求，短期內(nèi)供應(yīng)緊張的局面仍將延續(xù)。

聚醚胺銷量逐年高速上升，下游需求持續(xù)向好。

2016-2020年全球聚醚胺銷量從18.4萬(wàn)噸上升至28.6萬(wàn)噸，CAGR達(dá)到12%;對(duì)應(yīng)銷售規(guī)模從41.8億元上升至71.9億元，CAGR達(dá)到15%。2016-2020年中國(guó)聚醚胺銷量從4.2萬(wàn)噸上升至10.1萬(wàn)噸，CAGR高達(dá)25%;同期對(duì)應(yīng)銷售規(guī)模從9.2億元上升至25.8億元，CAGR高達(dá)30%。

中國(guó)聚醚胺下游主要有膠黏劑、建筑行業(yè)和風(fēng)電行業(yè)三大支柱。

中國(guó)聚醚胺下游主要有膠黏劑、建筑行業(yè)和風(fēng)電行業(yè)三大支柱，2020年需求占比分別為5%、25%、62%。膠黏劑下游需求分布較為分散，包括飾品膠、電子以及汽車行業(yè)等，需求增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高相關(guān)性。

由于陸上風(fēng)電項(xiàng)目和海上風(fēng)電項(xiàng)目的國(guó)家補(bǔ)貼政策于2020年和2021年末終止，風(fēng)電搶裝導(dǎo)致20年出現(xiàn)脈沖式需求釋放。往后看，基于“雙碳”政策和國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》指出的2025年非化石能源消費(fèi)比重提高到20%左右的目標(biāo)，風(fēng)電作為潔凈零碳能源裝機(jī)量將繼續(xù)增長(zhǎng)。

根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，未來全球風(fēng)電新裝機(jī)量仍將維持增長(zhǎng)。

2022-2026年全球風(fēng)電新裝機(jī)量將從100.6GW上升至128.8GW，CAGR為6%，其中陸上風(fēng)電新裝機(jī)量將從91.9GW上升至97.4GW，海上風(fēng)電新裝機(jī)量將從8.7GW上升至31.4GW，CAGR分別為1%和38%。其中中國(guó)是全球新增風(fēng)電裝機(jī)量的主要貢獻(xiàn)國(guó)，就2021年而言，全球風(fēng)電新增裝機(jī)93.6GW，新裝機(jī)量前三位分別為中國(guó)、美國(guó)、巴西，其中中國(guó)裝機(jī)占比50.91%。其次美國(guó)、巴西風(fēng)電新增裝機(jī)占比達(dá)14%和4%。隨著中國(guó)及海外風(fēng)電新裝機(jī)量的持續(xù)增加，未來聚醚胺在風(fēng)電領(lǐng)域的需求仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2022年下半年將迎來風(fēng)電裝機(jī)量將大幅增長(zhǎng)，聚醚胺將迎來新一輪季節(jié)性的供需緊張。

著眼于2022年，由于年內(nèi)產(chǎn)能新增較少，預(yù)計(jì)僅有正大新材料的4萬(wàn)噸規(guī)劃今年7月投放，考慮到產(chǎn)線釋放節(jié)奏和客戶驗(yàn)證進(jìn)度，源自產(chǎn)能端的供給彈性預(yù)計(jì)將明顯削弱。回顧2021年以來全球產(chǎn)能供給承壓，海外巴斯夫和亨斯曼產(chǎn)能持續(xù)受制于疫情物流受阻和高海運(yùn)費(fèi)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能則在供應(yīng)鏈運(yùn)輸以及能耗雙控等影響下實(shí)際供應(yīng)量小于設(shè)計(jì)產(chǎn)能，疊加連續(xù)兩年風(fēng)電搶裝帶來的需求高增，供需緊張的關(guān)系未能得到有效緩解。然而隨著今年5-6月國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)逐漸進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)2022年下半年將迎來風(fēng)電裝機(jī)量將大幅增長(zhǎng)，聚醚胺將迎來新一輪季節(jié)性的供需緊張。

隨著供需關(guān)系的持續(xù)緊張聚醚胺均價(jià)持續(xù)抬升，預(yù)計(jì)下半年風(fēng)電旺季需求將進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格上行。

截止6月13日，風(fēng)電用聚醚胺D230華東價(jià)格為34000元/噸，較2021均價(jià)為29790元/噸上漲了15%，由于部分廠商年關(guān)清庫(kù)存疊加上半年風(fēng)電裝機(jī)淡季，較2022年初40000元/噸下跌了15%。成本上，隨著環(huán)氧丙烷近兩年大量投產(chǎn)，環(huán)氧丙烷較21年高位已經(jīng)大幅回落至10000元/噸左右，聚醚胺-環(huán)氧丙烷價(jià)差明顯抬升，盈利水平大幅增加。假設(shè)晨化股份和阿科力非聚醚胺產(chǎn)品盈利情況保持穩(wěn)定，測(cè)算聚醚胺每上漲2000元對(duì)利潤(rùn)增厚的影響