民生證券：繼續(xù)看好基建發(fā)力 重點看好5大子方向

智通財經APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，繼續(xù)看好基建發(fā)力，下半年重視基建由預期向基本面過渡，重點看好的子方向包括水泥+減水劑+建筑+防水+管道。①水泥：7月底到8月初是淡季轉旺季的節(jié)點，重點關注銷量、價格的季節(jié)性變化。②減水劑：有望受益基建發(fā)力、需求改善，同時上游環(huán)氧乙烷降價明顯。③建筑：重視訂單落地，區(qū)域角度關注新疆、山東、浙江、安徽、甘肅等。④防水：屬于強開工端品種，基建空間容易被忽視。⑤管道：關注燃氣管道舊改與水利配套投入。

事件：7月22-24日，浙江、江蘇蘇錫常及南京地區(qū)上調水泥價格20-30元/噸，熟料價格上調帶動企業(yè)漲價意愿。瀝青裝置開工率已連續(xù)6周回暖，較5周前+12.7pct;近期華東水泥出貨率回升至72%，華南天氣轉好出貨率迅速恢復至76%，長三角水泥庫存連續(xù)6周回落至68.7%。

民生證券主要觀點如下：

2022上半年基建累計投資增速達到9.25%，不含電力達到7.1%。但基建鏈的典型品種水泥，上半年產量下降約15%，單2季度幅度更大，4、5、6月分別下降18.9%、17%、12.9%。與基建的數據似乎背離。

一方面分拆基建數據，對水泥用量更大的道路運輸和鐵路仍然呈現(xiàn)下降，上半年水利管理業(yè)投資增長12.7%，公共設施管理業(yè)投資增長10.9%，道路運輸業(yè)投資下降0.2%，鐵路運輸業(yè)投資下降4.4%。另一方面分拆水泥的下游，一般地產、基建、農村各占1/3，近兩年農村比例下降，地產與基建占比提升。不同基建項目對應的單位水泥用量差異較大，該行跟蹤統(tǒng)計的部分項目來看，水泥消耗量/公里從0.5到1.3不等(單位：萬噸)，新建項目(非改擴建)、橋隧比大等項目用量相對更多。

因此，上半年基建的投入方向上，對水泥的拉動不夠明顯，以及水泥還受地產、農村的影響，本身不完全反映基建。但如果觀察重點基建工程占比更大的區(qū)域，例如甘肅蘭州的水泥出貨率在4月22日-7月8日期間一直≥85%，同期全國平均是60%+，主因重點工程開工明顯快于其他地區(qū)、疫情干擾少，4月蘭州中川機場三期擴建工程用地劃撥公示，蘭合鐵路3月23日全線首根樁基灌注完成，標志主體工程正式開建，3月31日蘭張三四線武威至張掖段項目用地公告發(fā)布預示即將開建，但7月中旬蘭州地區(qū)疫情影響，發(fā)貨率回落至50%。通過蘭州的例子，一定程度說明疫情對節(jié)奏的干擾較為明顯，包括原材料的運輸、工地的開放與封閉、人員的流動等，上海等多地疫情干擾下，實物工作量的落地有所滯后。

基建投資與水泥產量的“背離”有需求不完全重疊的原因，也和上半年水泥行業(yè)“停產”時間加長有關，主因疫情+加大錯峰生產力度，例如江蘇、江西、浙江多地上半年實際錯峰時間都同比延長，進入下半年仍然重視錯峰，例如湖南計劃7月停窯15天、8月停窯20天，寧夏7.10-8.20期間錯峰20天。此外，今年初以來水泥的庫存處于高位，例如觀察長三角水泥庫容比，3.27-7.17期間均超過70%，正常情況下，進入4月陽春，庫存會回落到60%以內，甚至在2018、2021年的4月出現(xiàn)過38-43%的低位。據此推斷，水泥銷量的回落幅度，應該大于產量下滑幅度。

同時，項目落地審批也需要時間，尤其是重點工程，但形成實物工作量只是“遲到”，并不會“缺席”。該行以集大原鐵路山西段為例，2019年12月集大原高鐵項目可研報告正式獲國家發(fā)改委批復，2021年中山西段施工圖審查工作完成，8月啟動招投標，9月發(fā)布《新建集寧經大同至原平鐵路山西段站前工程施工總價承包招標資格預審公告》，11月舉辦全線建設動員大會，2022年7月15日山西省自然資源廳將繳費資料上傳至自然資源部，獲批后有望迎來開工建設。

風險提示：基建項目落地不及預期;地產政策放松不及預期;疫情的負面影響。