“此消彼長” 如何看A股估值全球比較？

此消彼長：驅(qū)動(dòng)海外資金持續(xù)增配A股，加速A股國際化進(jìn)程

北上資金持續(xù)流入A股：兼顧高景氣預(yù)期和低估值。5月以來全球risk-off，但“此消彼長”的中國優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)北上資金持續(xù)流入，A股反而risk-on，走出“獨(dú)立行情”。我們可以觀察到，從4月初以來，北上資金就已經(jīng)開始持續(xù)流入A股：北向資金除了增持白酒及電氣設(shè)備等景氣度向上的行業(yè)外，對金融、醫(yī)藥等估值相對低位的板塊的關(guān)注度也明顯提升。

“此消彼長”的中國優(yōu)勢，驅(qū)動(dòng)北上資金持續(xù)流入A股。美國“逆全球化”加劇“滯脹”壓力，美聯(lián)儲不得不加息+縮表，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退擔(dān)憂;而中國不具備大的“通脹”基礎(chǔ)，監(jiān)管層可以逆勢“寬信用”再加杠桿，帶來中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期。

全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，但通脹壓力仍相對高位，強(qiáng)化 PB-ROE模型的有效性

全球經(jīng)濟(jì)仍處于“衰退”前期以及“滯脹”后期的“類滯脹”階段。在歷史上的“滯脹”時(shí)期，PB-ROE因子的有效性相對較高：根據(jù)因子分析判斷，在“類滯脹”時(shí)期，單獨(dú)的低PB因子的有效性較差，而結(jié)合高ROE因子的低PE因子的有效性則相對較高，這意味著：在當(dāng)前的“類滯脹”時(shí)期(“衰退”前期&“滯脹后期”)，單獨(dú)的低PB因子的有效性較弱，而低PB和高ROE因子的結(jié)合(即低PE因子)的有效性相對會更高。

基于PB-ROE模型：“此消彼長”的中國優(yōu)勢，驅(qū)動(dòng)A股估值略高于全球整體

當(dāng)前A股估值略高于全球整體，是全球資本對于“此消彼長”中國優(yōu)勢的定價(jià)。A股相對高估，是全球資本對中國優(yōu)勢資產(chǎn)的有效定價(jià)：隨著中美經(jīng)濟(jì)周期“此消彼長”，下半年A股的景氣預(yù)期(ROE)改善，而美股(及全球其他主要經(jīng)濟(jì)體股指)的景氣預(yù)期下修，全球資本對此已經(jīng)提前反應(yīng)，給予A股一定的估值“溢價(jià)”。

景氣預(yù)期上修的低估值板塊：煤炭、酒店餐飲、醫(yī)藥、新能源鏈

當(dāng)前，A股能源、酒店餐飲、醫(yī)藥、新能源鏈行業(yè)的景氣預(yù)期邊際上修，同時(shí)基于全球估值比較視角估值相對低估，估值有望向上修復(fù)。

景氣預(yù)期上修的高估值板塊：汽車(新能源車)、食品飲料

當(dāng)前，A股汽車、食品飲料行業(yè)的估值較國際相對偏高，但由于其景氣預(yù)期邊際上修，估值體系有望向上重塑，因此短期內(nèi)仍存在估值上升的空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情仍存在反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是奧密克戎疫情帶來更大的不確定性;疫情變異/反復(fù)可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)可能不及預(yù)期并影響中國出口韌性;全球/中國通脹高位流動(dòng)性可能邊際收緊;金融領(lǐng)域的關(guān)系仍有較強(qiáng)的不確定性。

本文編選自“ 戴康的策略世界”微信公眾號，作者：曹柳龍、戴康，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林。