水電超預(yù)期的可能在哪里? 華創(chuàng)證券：7月是重要的判斷時(shí)間點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布水電行業(yè)研究報(bào)告稱，2022年來(lái)水不斷改善，各流域來(lái)水均有望提升，水電龍頭在多庫(kù)聯(lián)合的調(diào)度下有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)電量的增發(fā)，建議關(guān)注水電龍頭長(zhǎng)江電力(600900.SH)、華能水電(600025.SH);同時(shí)建議關(guān)注地方性水電平臺(tái)桂冠電力(600236.SH)、黔源電力(002039.SZ)等。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

上半年來(lái)水復(fù)盤：來(lái)水加速好轉(zhuǎn)，已超過(guò)此前4年的歷史中樞。

7月19日，國(guó)家能源局發(fā)布1-6月份全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月水電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為429小時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)21.9%，6月水電利用小時(shí)數(shù)漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，22年各月利用小時(shí)數(shù)已經(jīng)超過(guò)前四年各月的平均水平;從水電累計(jì)利用小時(shí)數(shù)來(lái)看，1-6月水電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為1691小時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)13.0%，今年來(lái)水較去年有明顯改善。

一個(gè)不太好的信號(hào)?

通過(guò)較易追蹤的三峽水庫(kù)的日頻來(lái)水?dāng)?shù)據(jù)看，三峽水電站的水庫(kù)水位經(jīng)歷了上半年的較為顯著的增長(zhǎng)后，近期已回落至比去年水位更低的水平，市場(chǎng)對(duì)于今年來(lái)水偏豐的判斷似乎有所動(dòng)搖。

可能的原因?

1)一方面：水位未必直接反映來(lái)水，來(lái)水滿發(fā)同樣會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有水位偏低。長(zhǎng)江電力2022年第二季度總發(fā)電量約610.70億千瓦時(shí)，較上年同期增加53.46%，其中：三峽電站完成發(fā)電量297.17億千瓦時(shí)，較上年同期增加33.32%，從長(zhǎng)江電力披露的上半年來(lái)水及發(fā)電數(shù)據(jù)看，似乎能印證這一觀點(diǎn)。

2)另一方面：如果長(zhǎng)時(shí)間水庫(kù)水位維持低位，則需要警惕。以2021年為例，當(dāng)年來(lái)水偏枯，6-9月水位均一直處于較低平，即便在汛期仍未能實(shí)現(xiàn)水位的上升，在此情況下則不一定是滿發(fā)導(dǎo)致的水位降低。若長(zhǎng)時(shí)間水庫(kù)水位維持低位，則需要注意來(lái)水偏枯的風(fēng)險(xiǎn)。

還需要再等等：7月是重要的判斷時(shí)間點(diǎn)。

從歷史水位復(fù)盤來(lái)看，7月步入汛期，8月后水位上升趨勢(shì)明顯。拉長(zhǎng)至更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，驗(yàn)證水電是否轉(zhuǎn)弱或許需要等一等。從三峽水電站歷年的水庫(kù)水位變動(dòng)來(lái)看，7月初來(lái)水的改善并不明顯，水位呈現(xiàn)較大幅度的上漲需要至7月中下旬之后。因此觀察到7月初三峽水庫(kù)水位降低至去年同期水平進(jìn)而推論出后續(xù)來(lái)水轉(zhuǎn)弱或有失偏頗。該行認(rèn)為或許還需要再等等，7月中下旬的來(lái)水?dāng)?shù)據(jù)將對(duì)今年來(lái)水的枯與豐的預(yù)測(cè)更有意義。

水電超預(yù)期的可能在哪里?

兩個(gè)維度的“預(yù)期差”：第一層預(yù)期差主要來(lái)自于對(duì)來(lái)水不同的樂(lè)觀程度，更考驗(yàn)對(duì)今年來(lái)水的“樂(lè)觀程度堅(jiān)定與否”;被忽略的各種狀況導(dǎo)致的電量未能兌現(xiàn)及未能有效預(yù)見(jiàn)的突發(fā)來(lái)水將構(gòu)建第二層預(yù)期差，此層面的預(yù)期差將對(duì)追蹤的時(shí)間、頻率提出更高的要求，更考驗(yàn)追蹤的時(shí)效性。

由于第一層預(yù)期差相對(duì)更為主觀，因此從更客觀的第二層預(yù)期差出發(fā)，該行給出了兩個(gè)可能的潛在考量方向：

1)上半年因各種情況導(dǎo)致未能實(shí)現(xiàn)滿發(fā)，電量將在下半年集中釋放的水電站。以華能水電為例，瀾滄江流域來(lái)水同比偏豐，其中烏弄龍斷面來(lái)水同比偏豐兩成、小灣及糯扎渡斷面來(lái)水同比偏豐超三成，但從發(fā)電量口徑來(lái)看，糯扎渡水電站上半發(fā)電量同比降9%，主要是由于檢修導(dǎo)致的發(fā)電減少。由于并未出現(xiàn)棄水，因此上半年未發(fā)電量將在下半年集中得到釋放。

2)汛情同樣將對(duì)水電的發(fā)電形成支撐。目前來(lái)看，水利部在6月中旬發(fā)布廣東、廣西2省區(qū)水旱災(zāi)害防御Ⅲ級(jí)(較高等級(jí))應(yīng)急響應(yīng)，珠江流域可能發(fā)生流域性大洪水，需做好流域性大洪水防御準(zhǔn)備，對(duì)應(yīng)上市公司平臺(tái)的水電站為桂冠電力的紅水河水電站。后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注水利部與氣象局公布的氣象預(yù)警，重視洪水汛情對(duì)水電的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汛期來(lái)水不及預(yù)期等。