美元飆升令全世界頭痛不已 但“惡性循環(huán)”可能才剛剛開始

對于全世界而言，美元升值可能是痛苦的，但根據(jù)目前的走勢，痛苦可能遠未結(jié)束。

近期，對全球經(jīng)濟增長的擔憂使彭博美元指數(shù)創(chuàng)下歷史最高水平，美元兌歐元和日元等貨幣的匯率創(chuàng)下了數(shù)十年來新高。然而，當前似乎沒有什么能逆轉(zhuǎn)這一走勢。鑒于絕大多數(shù)跨境貿(mào)易仍以美元計價，且美元走強歷來會對全球經(jīng)濟造成廣泛沖擊，美元這一走勢很有可能會成為一個自我強化的反饋回路。

政策研究公司JST Advisors創(chuàng)始人兼Cheap Convexity博客作者Jon Turek表示，在通脹高于預(yù)期、大宗商品價格仍處于高位的背景下，人們擔心的是，美元正陷入前所未有的“惡性循環(huán)”。

他表示，隨著美聯(lián)儲以幾十年來最快的速度加息，未來幾個月有什么可能打破這種反饋循環(huán)，現(xiàn)在還不清楚。

但Turek稱：“讓這種惡性循環(huán)變得真正可怕的是，我們很難看到類似的熔斷機制在短期內(nèi)會如何發(fā)揮作用。歐洲正處于困境，這給歐元帶來了壓力，并推動美元走高，也使該地區(qū)制造業(yè)周期惡化，這又會令這整個過程重演。與此同時，人們可能會思考，美聯(lián)儲能把即期通脹控制在8%嗎?”

事實上，在這之前，美元也曾有過明顯走強的時期——比如2016年或2018年。當時，隨著美聯(lián)儲試圖收緊政策，美元上漲，但一旦美聯(lián)儲停止干預(yù)，美元就停止了漲勢。然而，根據(jù)上周公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國CPI同比飆升9.1%，這給美聯(lián)儲扭轉(zhuǎn)政策的回旋余地大大減少。

因此，這里的關(guān)鍵問題應(yīng)該是，美元走強在多大程度上減少了美聯(lián)儲在未來幾個月進一步加息的傾向，進而可能為世界各地的出口商和杠桿借款人提供一些緩解?

“很難看到什么樣的措施能阻止這種情況，我想最好的答案是它能自行停止，”Turek表示，“我們應(yīng)該開始思考的問題是：美聯(lián)儲是否能夠在某種程度上將重心實現(xiàn)從利率到全球經(jīng)濟狀況的隱性轉(zhuǎn)移，這取決于經(jīng)濟增長狀況有多糟糕，尤其是在歐洲，以及在9月份聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)之后，或到今年年底。”

在美元循環(huán)中，有許多傳輸渠道能使美元走強。例如，國際貨幣基金組織(IMF)的Gita Gopinath和國際清算銀行(BIS)的Hyun Song Shin等研究人員已表明，美元在全球貿(mào)易中的角色意味著，美元走強可能導(dǎo)致全球金融狀況收緊，并對實際投資造成打擊。

而因為美元在全球市場上擁有特殊地位，當投資者感到擔憂時，他們傾向于涌向安全的美元計價資產(chǎn)，從而進一步推高了美元匯率。這就是為什么在2020年3月市場崩盤時美元飆升，以及現(xiàn)在美元走強的原因之一。

但讓當前形勢更加復(fù)雜的是，世界各地的主要央行現(xiàn)在都在收緊貨幣政策，或即將收緊。市場預(yù)計，歐洲央行本月將開始自2011年以來首次加息，這將令歐洲各國面臨經(jīng)濟沖擊，尤其是已經(jīng)受到天然氣價格飆升影響的德國。

Turek表示：“我們現(xiàn)在所處的世界是，所有應(yīng)對高于目標通脹的央行都對貨幣大幅貶值忍無可忍，因為人們認為，這只會放大它們通過加息來應(yīng)對的壓力。我們正處于這種反向貨幣戰(zhàn)爭中，我認為，各大央行顯然在強調(diào)貨幣的作用。考慮到?jīng)_擊的性質(zhì)，各大央行對貨幣問題進行非常大的、全面的關(guān)注是有道理的。”

另一方面，對于美國而言，美元的惡性循環(huán)最終還可能會在抗擊通脹方面起到一定作用。

Turek表示：“這種惡性循環(huán)之所以如此具有挑戰(zhàn)性，是因為這幾乎成為了美聯(lián)儲在努力快速降低通脹的過程的一個積極的條件或外部效應(yīng)。因此，市場參與者在這里應(yīng)該思考，如果美元發(fā)揮了所有這些作用，美聯(lián)儲是否必須加息至4.5%或類似的水平?”