招商證券：基于利潤預(yù)期 7月關(guān)注哪些板塊？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，構(gòu)建基于利潤預(yù)期行業(yè)輪動框架，思路是價(jià)格、景氣度的高頻邊際變化會驅(qū)動行業(yè)基本面出現(xiàn)變化，并由此指導(dǎo)行業(yè)層面的輪動配置。通過匯總利潤預(yù)期、價(jià)格因素、景氣度和熱度因子的打分，中下游的得分明顯好于上游制造業(yè)，其中汽車、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料等中下游制造業(yè)得分靠前，是7月值得關(guān)注的板塊。

該行構(gòu)建了基于利潤預(yù)期行業(yè)輪動框架，思路是價(jià)格、景氣度的高頻邊際變化會驅(qū)動行業(yè)基本面出現(xiàn)變化，并由此指導(dǎo)行業(yè)層面的輪動配置。具體而言，該行認(rèn)為行業(yè)輪動框架應(yīng)該包括利潤預(yù)期、價(jià)格因素、景氣度和熱度因子，其中利潤預(yù)期是基于工業(yè)企業(yè)利潤對申萬利潤的預(yù)測、價(jià)格因素包括PPI和CPI，行業(yè)景氣度主要是基于上中下游的高頻數(shù)據(jù)及熱度因子Zscore?？偟膩砜?，前2期重點(diǎn)關(guān)注的板塊收益率明顯好于滬深300、創(chuàng)業(yè)板指和上證綜合指數(shù)收益率，說明該行基于利潤的出發(fā)點(diǎn)是比較可靠的。

為什么會選擇這四個因素？主要原因有以下：1)目前市場對基本面的重視程度越來越高，基于基本面定價(jià)的邏輯更受重視，該行從工業(yè)企業(yè)利潤預(yù)期行業(yè)利潤實(shí)際上遵循了A股最底層的基本面;2)價(jià)格因子PPI、CPI和PPI-CPI剪刀差對A股的上中下游的利潤具有明顯影響，是會驅(qū)動行業(yè)基本面發(fā)生變化的重要變量;3)景氣度是驅(qū)動行業(yè)基本面發(fā)生變化的重要風(fēng)向標(biāo)，可以把景氣度作為預(yù)判“量”的指標(biāo);4)熱度因子主要是用于板塊收益的可持續(xù)判斷。

當(dāng)前四個因子的變化如下：

關(guān)于利潤預(yù)期，上游行業(yè)中，基礎(chǔ)化工、建筑材料等行業(yè)利潤增速邊際上行，煤炭、有色金屬利潤增速放緩，公用事業(yè)利潤增速與一季度持平。中游行業(yè)中，機(jī)械設(shè)備、國防軍工、電子等行業(yè)利潤增速明顯上行，而電力設(shè)備利潤增速邊際下行。下游行業(yè)中，輕工制造、汽車?yán)麧櫾鏊俳捣照纳泼黠@;食品飲料、醫(yī)藥生物增速平穩(wěn)，略有下行;美容護(hù)理和家用電器利潤增速呈上行趨勢;紡織服飾利潤增速預(yù)測由正轉(zhuǎn)負(fù)。

關(guān)于價(jià)格因素，得分較高的行業(yè)包括食品飲料、輕工制造、交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售、汽車、電力設(shè)備等行業(yè)，主要受到上游價(jià)格下降和需求恢復(fù)的影響。而基礎(chǔ)化工、石油石化、服裝紡織等行業(yè)則會受到PPI下行和CPI上行帶來的沖擊。

關(guān)于景氣度，上游行業(yè)中，鋼鐵、公用事業(yè)、建筑材料、石油石化、有色金屬景氣度出現(xiàn)下行;中游行業(yè)中，機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備景氣度上行;下游行業(yè)中，食品飲料、醫(yī)藥生物、汽車、家用電器、紡織服裝、美容護(hù)理等景氣度上行。

關(guān)于熱度因子，近三個月內(nèi)汽車、商貿(mào)零售、美容護(hù)理等板塊相比于其他申萬一級板塊熱度較高，而上月收益率已經(jīng)有所回調(diào)，未來存在一定回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，近三個月內(nèi)農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、建筑材料、鋼鐵、計(jì)算機(jī)等板塊相比于其他申萬一級板塊熱度較低，而上月收益率有所抬頭，未來存在潛在投資機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)測數(shù)據(jù)誤差，歷史規(guī)律失效。