國(guó)信證券：主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體上漲 光伏組件有望繼續(xù)順價(jià)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，下半年展望，頭部一體化組件商三季度有望借助海外市場(chǎng)提升市占率，四季度開(kāi)始迎來(lái)更強(qiáng)盈利改善，量利齊升基本面趨勢(shì)不變。短期來(lái)看，目前組件商仍在順價(jià)過(guò)程中，未來(lái)周度數(shù)據(jù)中有望見(jiàn)到組件環(huán)節(jié)的盈利進(jìn)一步改善?？春迷跉W美市場(chǎng)具備更強(qiáng)品牌和渠道競(jìng)爭(zhēng)力，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性更強(qiáng)的頭部一體化組件商，晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)。推薦金盤(pán)科技(688676.SH)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

硅料價(jià)格小幅上漲，硅片、電池片成交價(jià)迅速向龍頭報(bào)價(jià)靠攏，組件環(huán)節(jié)開(kāi)始順價(jià)

在7月硅料產(chǎn)量邊際下降的預(yù)期推動(dòng)下，硅料價(jià)格本周繼續(xù)小幅上漲。硅片、電池片環(huán)節(jié)，繼上周龍頭企業(yè)上調(diào)報(bào)價(jià)后，本周市場(chǎng)成交價(jià)隨之上漲，迅速向龍頭企業(yè)報(bào)價(jià)靠攏。組件環(huán)節(jié)成交價(jià)格有小幅上漲，但仍沒(méi)有完全順導(dǎo)漲價(jià)壓力，原因之一是組件價(jià)格傳傳導(dǎo)周期比上游更長(zhǎng)。該行認(rèn)為目前組件價(jià)格仍處在傳導(dǎo)周期中，具備海外市場(chǎng)品牌渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的組件企業(yè)有望逐步提升產(chǎn)品價(jià)格，取得盈利修復(fù)的同時(shí)，維持相對(duì)穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

組件環(huán)節(jié)價(jià)格傳導(dǎo)周期較長(zhǎng)，未來(lái)有望進(jìn)一步上行

與上游硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)更偏重制造屬性相比，組件環(huán)節(jié)銷(xiāo)售屬性更強(qiáng)，直接面向終端需求，市場(chǎng)和客戶(hù)較為分散，因此價(jià)格傳導(dǎo)周期相對(duì)長(zhǎng)。目前觀察的價(jià)格體現(xiàn)的是一段時(shí)間之前的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格。而近兩周產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的大幅上漲，目前組件環(huán)節(jié)仍處在傳導(dǎo)過(guò)程中，未來(lái)幾周視下游接受度情況，組件價(jià)格有望上行。

下游對(duì)組件價(jià)格接受度受到需求結(jié)構(gòu)的影響而變化，目前所處的時(shí)間點(diǎn)，國(guó)內(nèi)尚未到達(dá)年底搶裝期，三季度海外需求，尤其是美國(guó)需求預(yù)計(jì)較為旺盛，今年前五個(gè)月海外組件需求占比70%左右，第三季度有可能階段性提高到76%-78%，海外市場(chǎng)對(duì)組件價(jià)格接受度更高，短期可以支撐硅料成本傳導(dǎo)。目前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格高企，而組件企業(yè)更多依靠海外市場(chǎng)，頭部企業(yè)憑借更強(qiáng)的海外市場(chǎng)品牌渠道優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈管理能力和一體化盈利能力，有望在三季度取得市占率的快速提升。四季度國(guó)內(nèi)需求占比相對(duì)較高，組件價(jià)格承壓，若硅料產(chǎn)能如期釋放，有望通過(guò)硅料降價(jià)保障國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)計(jì)劃正常推進(jìn)。

往未來(lái)展望，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開(kāi)啟下行通道后，該行認(rèn)為組件環(huán)節(jié)由于其銷(xiāo)售屬性更強(qiáng)，價(jià)格黏性可能高于上游各環(huán)節(jié)，尤其是具備TOC屬性的分布式市場(chǎng)，組件降價(jià)速度和幅度可能小于上游，使得具備品牌力優(yōu)勢(shì)的組件商盈利性顯著改善。以往補(bǔ)貼時(shí)代的降價(jià)周期中并未明顯出現(xiàn)這樣的變化趨勢(shì)，該行認(rèn)為是由于補(bǔ)貼時(shí)期市場(chǎng)需求主要來(lái)自國(guó)內(nèi)集中式電站，客戶(hù)具有更強(qiáng)的議價(jià)能力。隨著全球市場(chǎng)陸續(xù)進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，海外運(yùn)營(yíng)商及分布式終端客戶(hù)可接受的組件價(jià)格隨著電力成本的上行而提升，同時(shí)品牌護(hù)城河更高，龍頭集中趨勢(shì)加強(qiáng)。

下半年硅料產(chǎn)能釋放，逐步緩解產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格壓力

上半年硅料供給約為38萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)量約34萬(wàn)噸，進(jìn)口硅料約4萬(wàn)噸，上半年在硅料價(jià)格持續(xù)上漲抑制需求的背景下，硅料供給略小于需求。該行判斷下半年硅料供給可以達(dá)到53萬(wàn)噸，全年有望達(dá)到90萬(wàn)噸以上。假設(shè)組件維持在1.95元/W及以上價(jià)格，并且進(jìn)一步假設(shè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到組件價(jià)格影響較大，下半年裝機(jī)與去年相等42GW，海外市場(chǎng)下半年105GW左右，全球下半年組件需求156GW，對(duì)應(yīng)硅料需求44.6萬(wàn)噸。供給大于需求，差值在6.8萬(wàn)噸。分季度來(lái)看，三季度供給剩余2.0萬(wàn)噸左右，四季度4.8萬(wàn)噸左右。所以該行認(rèn)為若組件維持在高位，對(duì)需求產(chǎn)生抑制作用，供給會(huì)相對(duì)過(guò)剩，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，使得更多潛在需求轉(zhuǎn)化為有效需求。因此，該行判斷下半年硅料可以達(dá)到供需拐點(diǎn)和價(jià)格拐點(diǎn)，組件價(jià)格有望下降。

輔材價(jià)格下降，利好組件商盈利修復(fù)

主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格壓力一定程度上傳導(dǎo)至輔材環(huán)節(jié)，疊加近期大宗商品價(jià)格的下降，近兩周電池環(huán)節(jié)、組件環(huán)節(jié)的多種輔材出現(xiàn)不同程度的降價(jià)，邊際上有利于海外銷(xiāo)售的電池、組件企業(yè)控制成本，一體化廠商受益程度相對(duì)更高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情等宏觀因素對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化的影響，硅料供給釋放不及預(yù)期的影響，電池技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。