國(guó)信證券：三代氟制冷劑迎景氣反轉(zhuǎn)拐點(diǎn) 氟化冷卻液進(jìn)行“液冷時(shí)代”革命

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，近年來(lái)我國(guó)氟化工基礎(chǔ)及通用產(chǎn)品產(chǎn)量占全球的55%以上，年產(chǎn)值超過(guò)600億元，產(chǎn)業(yè)年增速在15%以上。其中，三代氟制冷劑方面，配額管理將在立法層面落地，三代制冷劑有望迎來(lái)景氣反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn);氟化冷卻液方面，浸沒(méi)液冷技術(shù)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“液冷時(shí)代”革命，仍處于初步培育期，市場(chǎng)藍(lán)海前景廣闊。此外，伴隨未來(lái)幾年在高性能、高附加值氟產(chǎn)品等應(yīng)用領(lǐng)域的不斷深入，我國(guó)氟化工產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的勢(shì)頭有望延續(xù)。建議關(guān)注：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、東岳集團(tuán)(00189)、永和股份(605020.SH)、昊華科技(600378.SH)等。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

1)含氟制冷劑：2020年以來(lái)，受NCP疫情、全球經(jīng)濟(jì)衰退、行業(yè)周期下行探底疊加影響，氟制冷劑企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遭受沖擊。

在此背景下，二代氟制冷劑(R22、R142b)、發(fā)泡劑(R141b)等供給端由于受到配額管理的約束，價(jià)格仍然保持相對(duì)堅(jiān)挺;第三代氟制冷劑產(chǎn)品受到由《蒙特利爾議定書(shū)》基加利修正案引發(fā)的配額爭(zhēng)奪預(yù)期影響，正處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈階段，其價(jià)格及價(jià)差則均已進(jìn)入底部區(qū)間，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已探底。值得一提的是，2021年Q4，在能耗雙控政策的影響下，原材料階段性供應(yīng)受阻直接大幅推漲了制冷劑價(jià)格，制冷劑價(jià)差及盈利水平明顯修復(fù)。而后續(xù)由于前期供給影響逐步解除，行業(yè)仍然處于競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，目前制冷劑價(jià)格及價(jià)差已自2021Q4的高點(diǎn)持續(xù)回落。待2022年三代制冷劑激烈的配額搶占窗口期結(jié)束后，該行看好三代制冷劑市場(chǎng)供需將逐步回歸平衡。該行對(duì)我國(guó)市場(chǎng)中存在的第二代、第三代制冷劑的格局進(jìn)行了供需平衡表測(cè)算：2020-2021年，我國(guó)制冷劑市場(chǎng)的過(guò)剩量分別為18.0、20.5萬(wàn)噸;測(cè)算出2022-2025年，我國(guó)制冷劑過(guò)剩量分別為18.7、11.3、7.8、-1.3萬(wàn)噸。未來(lái)隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化、配額管理將在立法層面落地、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨向集中，而下游需求恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，該行看好三代制冷劑有望迎來(lái)景氣反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，三代制冷劑龍頭廠商將迎來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的修復(fù)及復(fù)蘇。

2)氟化冷卻液：數(shù)據(jù)中心被列入國(guó)家“新型基礎(chǔ)設(shè)施”的范疇，在新基建、“東數(shù)西算”工程等政策東風(fēng)下，發(fā)展提速。

制冷系統(tǒng)對(duì)數(shù)據(jù)中心PUE權(quán)重最大，為解決綠色低碳冷卻及通風(fēng)等續(xù)關(guān)鍵挑戰(zhàn)、大規(guī)模部署并使用模塊化數(shù)據(jù)中心，采用的解決方案包括使用可再生能源的液體冷卻技術(shù)以及可持續(xù)的自然冷卻技術(shù)。根據(jù)賽迪顧問(wèn)測(cè)算，到2025年，液冷數(shù)據(jù)中心(保守)市場(chǎng)規(guī)模1283.2億元，其中浸沒(méi)市場(chǎng)占526.1億元。液冷服務(wù)器的大時(shí)代還處于培育期，據(jù)“大話IDC”測(cè)算，液冷服務(wù)器邁入規(guī)模應(yīng)用的時(shí)間是2026~2027年。從性能上看，氟化冷卻液是目前較適合用于數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)的冷卻液。浸沒(méi)式液冷數(shù)據(jù)中心的加速擴(kuò)張有望同步帶動(dòng)冷卻液(尤其是氟化液)的需求。目前，巨化股份公司已突破國(guó)外技術(shù)壟斷，自主開(kāi)發(fā)出系列電子氟化液產(chǎn)品(氫氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列)，正在實(shí)施的冷卻液項(xiàng)目為5000噸/年巨芯冷卻液(一期1000噸/年)，產(chǎn)品適用于大數(shù)據(jù)中心換熱所需的冷卻介質(zhì)及尖端產(chǎn)業(yè)、電子流體，計(jì)劃于2022Q3投運(yùn)。長(zhǎng)期來(lái)看，氟化液液體冷卻等“綠色計(jì)算”技術(shù)的需求增速與滲透率有望逐步提升。與市場(chǎng)差異之處：

市場(chǎng)普遍認(rèn)為氟制冷劑行業(yè)盈利水平較低，實(shí)際上目前三代制冷劑仍處于2020-2022年窗口期的配額搶占階段，行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張?jiān)斐闪耸袌?chǎng)價(jià)格的疲弱。

該行認(rèn)為至暗時(shí)刻已過(guò)，目前三代制冷劑產(chǎn)品價(jià)格與價(jià)差均處于底部水平，部分企業(yè)持續(xù)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格進(jìn)一步下探的空間有限。待窗口期結(jié)束后市場(chǎng)格局趨于集中，行業(yè)盈利水平恢復(fù)常態(tài)，各制冷劑巨頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將迎來(lái)較大幅度復(fù)蘇。伴隨下游需求持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)而供給端只減不增(受?chē)?guó)際公約及環(huán)保政策約束)，未來(lái)行業(yè)格局有望迎來(lái)供需錯(cuò)配，推動(dòng)三代制冷劑產(chǎn)品步入高景氣周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷需求不及預(yù)期;項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;原材料價(jià)格上漲;化工安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。