中信證券：當前是重卡行業(yè)明確的底部 下半年銷量將迎來環(huán)比恢復

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，由于“國五”切換“國六”導致的行業(yè)需求透支，重卡行業(yè)自2021年7月起經歷了持續(xù)一年的銷量低迷，但當前時間是重卡行業(yè)明確的底部，在穩(wěn)增長政策、基建刺激、物流恢復等利好因素加持下，預計銷量在下半年將迎來明確的環(huán)比恢復。該行認為當前具有較高的配置價值，建議積極關注。

中信證券主要觀點如下：

H1行業(yè)銷量承壓，但板塊有望從谷底走出。

2022年上半年，重卡行業(yè)銷量約37.8萬輛，同比-64%;其中Q1銷量約23.1萬輛，同比-56%，Q2銷量約14.6萬輛，同比-72%。1-5月新能源重卡銷量約0.77萬輛，滲透率約2.4%。行業(yè)頭部重卡企業(yè)重汽/解放/東風/陜汽/福田H1銷量分別為9.1/7.4/7.1/5.4/3.8萬輛，同比分別-53%/ -74%/ -65%/ -62%/ -55%。該行預計行業(yè)在H2有望迎來反轉，預計H2行業(yè)銷量有望同比+59%，全年重卡銷量或將為93萬輛，跌幅收窄至同比-33%。

穩(wěn)增長政策將明確拉動基建，重卡銷量同比有望回歸正增長。

在當前宏觀經濟增速下行壓力較大的背景下，中央和各級地方政府均已出臺或即將出臺多項穩(wěn)增長政策，這些政策將通過刺激基建、物流等方式對重卡需求形成正面影響。具體政策包括但不限于：①汽車央企發(fā)放的900億元商用貨車貸款，要銀企聯動延期半年還本付息。②國常會表示“加快今年已下達的3.45萬億元專項債券發(fā)行使用進度，在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢”，預計后續(xù)專項債發(fā)行有望提速。③國常會提出“優(yōu)化審批，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項目”，“啟動新一輪農村公路建設改造”，預計后續(xù)基建項目儲備將更加充足。疊加2021年下半年的銷量低基數，預計今年七月起，行業(yè)同比跌幅將明顯收窄至同比持平上下，并大概率從8月起同比轉正。

周期下行并未破壞行業(yè)良好的競爭格局，銷量回升后ROE有望快速修復。

重卡行業(yè)的格局相對穩(wěn)定，本輪行業(yè)下行周期下，行業(yè)的競爭格局和集中度進一步提升，1-5月行業(yè)CR5為86.3%，同比+0.6pct，其競爭格局并未受到周期下行的沖擊。復盤行業(yè)公司的ROE及凈利率情況，其在2015年均出現了階段性低點，但行業(yè)銷量觸底后，行業(yè)企業(yè)的ROE及凈利率均有快速和顯著的回升。Q2作為行業(yè)本輪周期的底部，企業(yè)在盈利能力上或仍有承壓，但若行業(yè)在Q3如預期逐步復蘇，公司周轉率、ROE與凈利率有望出現明顯的恢復。

頭部企業(yè)已完成或擬啟動股權激勵，價格戰(zhàn)已有所緩和，且國企改革有望成為主題性機會。

2020-2021年為行業(yè)的景氣高點，各家頭部企業(yè)均以市場份額為核心競爭目標。而隨著行業(yè)銷量下行，行業(yè)主要企業(yè)均面臨較大的盈利壓力。在此情況下，行業(yè)頭部企業(yè)一汽解放、中國重汽已實施或計劃實施股權激勵，將對利潤形成考核，預計行業(yè)將逐漸進入良性競爭的發(fā)展階段，龍頭企業(yè)的盈利能力回升趨勢可期。2022年是《國企改革三年行動方案(2020-2022年)》的收官之年，商用車行業(yè)的龍頭企業(yè)皆為國企，重卡行業(yè)龍頭企業(yè)有望通過混改、股權激勵、資產重組、股票回購等方式進一步推進國企改革落地。復盤過往的國企改革行情，國企改革指數曾在2015年1月-8月以及2016年6月-2017年5月出現過兩輪季度級別的行情，超額收益顯著。對于商用車行業(yè)，主要頭部企業(yè)均為國企及央企，且與地方財政、地方國資關聯緊密，在國企改革收官之年的時間點，國企改革的主題性機會或將階段性抬升商用車行業(yè)的估值中樞。

本輪板塊調整幅度足夠大，調整時間足夠長，當前估值已具有安全邊際。

由于目前行業(yè)正處于景氣低點，該行以PB估值方法考察業(yè)內企業(yè)的估值。以上市時間較長且歷史業(yè)績表現較好的中國重汽A和濰柴動力為例，本輪重卡股票的下跌幅度與時長(18個月)均已與行業(yè)銷量大周期底部、大盤大熊市時期的幅度類似。在下半年行業(yè)基本面邊際改善的背景下，行業(yè)已具備較高的安全邊際。

風險提示：物流運價低迷;基建不及預期;庫存消化較慢;天然氣價格大幅波動。