手握“汽車(chē)零部件+信創(chuàng)”兩張王牌，挖掘億和控股（00838）長(zhǎng)期價(jià)值

理想汽車(chē)（02015）L9剛上市訂單就破萬(wàn)的消息持續(xù)發(fā)酵，小康，長(zhǎng)安的新能源車(chē)型陸續(xù)亮相，比亞迪海豹馬上量產(chǎn)，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈再掀起熱潮。

短期資金炒作概念，長(zhǎng)期則是要靠業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，港股和A股最大區(qū)別在于前者以機(jī)構(gòu)投資者為主，因此更看標(biāo)的的長(zhǎng)期發(fā)展。在港股汽車(chē)零部件中，億和控股（00838）是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的之一，2021年汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)產(chǎn)能開(kāi)始釋放，業(yè)績(jī)加速，明確的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，今后兩到三年確定性的高速增長(zhǎng)的起點(diǎn)。公司把握填產(chǎn)能，放業(yè)績(jī)的經(jīng)營(yíng)主線，同時(shí)積極在新能源賽道進(jìn)行布局。公司近期陸續(xù)得到各大投行的重視，并密集有深度研報(bào)覆蓋。

第一上海6月初曾發(fā)布研報(bào)看好公司發(fā)展前景，稱(chēng)汽車(chē)板塊業(yè)務(wù)未來(lái)有望取得爆發(fā)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024年將持續(xù)保持40%以上的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)，并給予3港元的目標(biāo)價(jià)，較現(xiàn)價(jià)高出近一倍。其實(shí)，各大投行看好行業(yè)挖掘個(gè)股價(jià)值，比如大和近日給予力勁科技買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27港元，較現(xiàn)價(jià)高出56.6%。

億和控股汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性在于：新能源汽車(chē)行業(yè)的高速發(fā)展；國(guó)內(nèi)及墨西哥產(chǎn)能持續(xù)釋放；2021年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)盈利后隨著產(chǎn)能爬坡，經(jīng)營(yíng)杠桿的加速釋放，利潤(rùn)快速提升。其實(shí)該公司高增長(zhǎng)的不僅有汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)，還有信創(chuàng)業(yè)務(wù)，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)被投行聚焦到汽車(chē)零部件，而忽略其信創(chuàng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期價(jià)值。

“汽車(chē)零部件+信創(chuàng)”雙驅(qū)該公司業(yè)績(jī)及估值提升，在確定性業(yè)務(wù)上，我們更應(yīng)關(guān)注整體價(jià)值的挖掘。

OA業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，信創(chuàng)業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，億和控股信創(chuàng)業(yè)務(wù)在分部上表現(xiàn)為辦公自動(dòng)化設(shè)備（OA），該公司在OA業(yè)務(wù)上已深耕30年，在行業(yè)已建立起品牌口碑，商業(yè)模式也在不斷探索升級(jí)，從OEM升級(jí)至DEMS，使得該業(yè)務(wù)收入更加多元化，及獲得更高的利潤(rùn)率。OA是該公司起家的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，去年收入貢獻(xiàn)超過(guò)七成。

OA業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年收入37.43億元，同比增長(zhǎng)20.98%，占比收入73.3%。該業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要在深圳、中山、蘇州、越南和威海（兩個(gè)）6個(gè)工業(yè)園區(qū)，期間DEMS業(yè)務(wù)（信創(chuàng)產(chǎn)品）業(yè)績(jī)釋放，帶動(dòng)威海業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)達(dá)63%，DEMS業(yè)務(wù)占威海工業(yè)園整體產(chǎn)能約20%，業(yè)務(wù)量占威海銷(xiāo)售約 45％。

DEMS目前在整個(gè)OA產(chǎn)能中占比較小，但是該公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，其首個(gè)與客戶共同設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)的一系列單功能打印機(jī)及多功能復(fù)合機(jī)產(chǎn)品于2021年5月份正式量產(chǎn)，該產(chǎn)品取得國(guó)際性評(píng)估機(jī)構(gòu)及客戶的認(rèn)可。DEMS利潤(rùn)率高，帶動(dòng)OA業(yè)務(wù)毛利率提升，使得2021年OA板塊利潤(rùn)率提升至3.71%。

產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、客戶認(rèn)可另加上利潤(rùn)率高，預(yù)計(jì)該公司產(chǎn)能規(guī)劃將更多落實(shí)在DEMS模式上，億和威海（雙島灣）工業(yè)園占地有34.9萬(wàn)平方米，是其他工業(yè)園總和的1.04倍，而一期產(chǎn)能僅為15億港元，其他產(chǎn)能合計(jì)85億港元，后期開(kāi)發(fā)想象空間大。目前DEMS客戶主要在國(guó)內(nèi)，包括長(zhǎng)城電子，聯(lián)想和華為等行業(yè)龍頭，未來(lái)大概率加快進(jìn)軍海外市場(chǎng)。

拉長(zhǎng)周期看，OA業(yè)務(wù)將在DEMS模式下加快成長(zhǎng)，在產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期下，信創(chuàng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的占比有望獲得顯著提升，將帶來(lái)兩大影響：一是信創(chuàng)收入貢獻(xiàn)提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，新客戶也帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽考翱诒?；二是在高利?rùn)率的帶動(dòng)下，OA分布利潤(rùn)率將持續(xù)提升，長(zhǎng)期價(jià)值逐步釋放。

不過(guò)，我們?nèi)孕枰撟C信創(chuàng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)可行性，產(chǎn)能釋放的前提是需求釋放，這還是要看外部需求環(huán)境。

外部需求環(huán)境樂(lè)觀，產(chǎn)能擴(kuò)張或加速

信創(chuàng)是信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈龐大，包括基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品，涉及數(shù)據(jù)安全及網(wǎng)絡(luò)安全，2019年以來(lái)行業(yè)支持政策密集發(fā)布，2020年在新基建全面啟動(dòng)背景下，核心技術(shù)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化替代需求迫切，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)再次推上投資浪潮。地方性政策頻出，比如2021年深圳市出臺(tái)《中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)科技創(chuàng)新行動(dòng)方案》。

在政策支持下，行業(yè)成長(zhǎng)迅猛，根據(jù)中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021年中國(guó)信創(chuàng)生態(tài)市場(chǎng)研究報(bào)告》，2020年中國(guó)信創(chuàng)生態(tài)市場(chǎng)的規(guī)模為1617億元，預(yù)計(jì)到2025年規(guī)模將達(dá)到8000億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37.7%。打印機(jī)及復(fù)印機(jī)是產(chǎn)業(yè)比較細(xì)分的領(lǐng)域，打印機(jī)國(guó)產(chǎn)化為信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化重要的一環(huán)，行業(yè)需求前景可觀。

打印機(jī)市場(chǎng)較為成熟，目前主要處于存量市場(chǎng)，但國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下，眾多外資打印機(jī)其他紛紛撤出中國(guó)市場(chǎng)，擠出的市場(chǎng)蛋糕就成為國(guó)內(nèi)品牌的增量市場(chǎng)。億和控股與富士施樂(lè)、京瓷及惠普等國(guó)際大品牌都有長(zhǎng)期合作，DEMS模式已開(kāi)始和長(zhǎng)城光電及聯(lián)想等國(guó)內(nèi)品牌合作，該公司深耕OA達(dá)30年，客戶優(yōu)勢(shì)明顯。

此外，億和控股打印機(jī)產(chǎn)品及產(chǎn)能規(guī)劃主要分布在威海地區(qū)，該地區(qū)產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)明顯，扎堆惠普、捷普、富士康及聯(lián)想等幾十家全球打印機(jī)企業(yè)，同時(shí)也聚集了100多家供應(yīng)商，按照規(guī)劃，全球3臺(tái)打印機(jī)中，將有1臺(tái)出自威海高新區(qū)。該公司深處龐大的需求地，憑借多年客戶積累及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)份額。

成長(zhǎng)確定性高，估值看高一線

政策支持、外資撤離擠出增量市場(chǎng)、威海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)集群，再加上公司的客戶及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，可以說(shuō)億和控股信創(chuàng)業(yè)務(wù)占盡天河地利人和，外部需求環(huán)境非常樂(lè)觀，而其威海地區(qū)擁有最大的工業(yè)園區(qū)，目前僅投入一期，有較大的產(chǎn)能規(guī)劃空間。該公司信創(chuàng)業(yè)務(wù)需求確定性高，產(chǎn)能擴(kuò)張將成為大概率事件。

億和控股的“汽車(chē)零部件+信創(chuàng)”兩大業(yè)務(wù)成長(zhǎng)確定性，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)性成長(zhǎng)，根據(jù)第一上海證券的研報(bào)，預(yù)計(jì)到2024年，其汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)收入將達(dá)到39.4億元，OA業(yè)務(wù)將達(dá)到59億元，復(fù)合增速分別為42.3%及16.4%，驅(qū)動(dòng)整體收入復(fù)合增速24.4%。上文談到，DEMS模式將帶動(dòng)OA利潤(rùn)率提升，而汽車(chē)零部件已實(shí)現(xiàn)盈利，若整體凈利率提升至10%，參照第一上海的預(yù)測(cè)，將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.8億元。

該公司整體價(jià)值有待被市場(chǎng)挖掘，目前市值不足30億港元，PB估值低于1倍，在業(yè)績(jī)預(yù)期下，PE（TTM）將不到3倍，這估值明顯低估，具有非常大的投資誘惑力。

值得一提的是，在今年4月底，該公司公告從公開(kāi)市場(chǎng)按每股不超過(guò)2元回購(gòu)不超過(guò)2億元的股份，這2億港元的回購(gòu)，為該公司史上最大的回購(gòu)，甚至高于歷史上億和控股所有的回購(gòu)額度總額。管理層認(rèn)為公司估值低，除了回購(gòu)?fù)?，控股股東一致行動(dòng)人張耀華與蔣璐持續(xù)增持，表明對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。

在這汽車(chē)零部件板塊驅(qū)動(dòng)的行情中，億和控股手里不僅有高成長(zhǎng)的“汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)”這一張王牌，其“OA信創(chuàng)業(yè)務(wù)”的長(zhǎng)期發(fā)展價(jià)值也將持續(xù)驅(qū)動(dòng)估值提升。業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期，各大投行認(rèn)可，歷史上最大的回購(gòu)額，加上管理層及股東持續(xù)增持，該公司長(zhǎng)線布局可期。