申萬宏源：維持中國電力(02380)“買入”評級 新能源裝機有望加速提升

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持中國電力(02380)“買入”評級，考慮到資產(chǎn)交割期尚待明確，維持2022-24年歸母凈利潤預(yù)測為30.4/40.3/51.6億元，新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)堅定且轉(zhuǎn)型步伐較快。公司于2022年6月30日與中電新能源、中電國際新能源簽訂收購協(xié)議，擬以約4.4港元/股向中電新能源增發(fā)股份，交易作價57.8億元人民幣(下同)，標(biāo)的資產(chǎn)為中電新能源旗下附屬資產(chǎn);擬通過現(xiàn)金收購中電國際新能源旗下資產(chǎn)，交易作價16.7億元，標(biāo)的資產(chǎn)共2.2gw新能源等資產(chǎn)。上述兩項交易作價合計74.5億元。

申萬宏源主要觀點如下：

收購集團(tuán)旗下2.2gw新能源等資產(chǎn)，集團(tuán)支持公司新能源加速轉(zhuǎn)型。

中電新能源與中電國際新能源均為公司控股股東國電投旗下附屬資產(chǎn)，本次收購符合新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略目標(biāo)，充分體現(xiàn)其對于集團(tuán)上海地區(qū)以外電力資產(chǎn)優(yōu)先收購權(quán)。該行預(yù)計本次2.2gw新能源等裝機(1.6gw風(fēng)電+0.4gw光伏+0.2gw垃圾發(fā)電)收購?fù)瓿珊螅拘履茉囱b機占比將提升3.32個百分點。標(biāo)的資產(chǎn)含有甘肅大型風(fēng)電光伏產(chǎn)業(yè)集群，將進(jìn)一步增強在西北新能源大基地的產(chǎn)業(yè)影響力;同時標(biāo)的資產(chǎn)內(nèi)的環(huán)保發(fā)電公司主要分布在海南及河北等地，本次收購后將完成海南產(chǎn)業(yè)布局以及京津冀業(yè)務(wù)拓展。本次收購充分體現(xiàn)了集團(tuán)對公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的支持，新能源裝機有望加速提升。

獲注資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良、定價公允，增厚公司EPS的同時助力公司補充資金。

標(biāo)的資產(chǎn)截至2021年底凈資產(chǎn)為84.5億元，但是交割前對老股東派息13.8億元，考慮派息及年初至今的盈利，該行預(yù)計截止交割日標(biāo)的資產(chǎn)凈資產(chǎn)約73億元，歸母凈資產(chǎn)約62億元(歸母比例為估算值);標(biāo)的資產(chǎn)2021年凈利潤為5.96億元，該行估計歸母凈利潤為5.4億元。按照本次交易最終對價74.5億元，收購對應(yīng)的2021年市盈率為14倍，PB(LF)為1.2倍，接近平價收購，預(yù)計對2022年EPS有確定性增厚。需要重點強調(diào)：

1)標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率極低，按2021年底負(fù)債率為49.3%，顯著低于公司負(fù)債率以及新能源項目開發(fā)的負(fù)債率，在低負(fù)債率情況下收購資產(chǎn)ROE為8.2%，但如果將負(fù)債率恢復(fù)到75%，標(biāo)的資產(chǎn)2021年ROE預(yù)計為10.7%，盈利能力出眾;

2)本次收購的資產(chǎn)新能源補貼拖欠較多，垃圾焚燒項目部分產(chǎn)能處于爬坡階段，預(yù)計2022-2023年盈利將有較大幅度增長，最終EPS增厚及ROE水平將更為樂觀;

3)本次收購?fù)瓿珊螅菊w資產(chǎn)負(fù)債率有望進(jìn)一步下降，為后續(xù)新能源項目投資進(jìn)一步發(fā)力儲備空間。

新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)宏大且堅定，集團(tuán)支持與制度激勵下公司Alpha凸顯。

公司于2021年10月發(fā)布新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)，十四五期間有望新增50gw新能源裝機。2022Q1公司新能源售電量同比增長51.6%，增速位列電力轉(zhuǎn)型標(biāo)的首位，體現(xiàn)公司堅定的轉(zhuǎn)型信心。公司對于集團(tuán)上海地區(qū)之外全部電力資產(chǎn)擁有優(yōu)先收購權(quán)，本次對集團(tuán)資產(chǎn)收購將會進(jìn)一步提高公司清潔能源資產(chǎn)裝機、收入、利潤占比;同時也體現(xiàn)了集團(tuán)對于公司的強力支持。在集團(tuán)的持續(xù)大力支持下，隨著公司股權(quán)激勵落地，火電資產(chǎn)剝離計劃穩(wěn)步推進(jìn)，該行繼續(xù)看好中國電力新能源轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐加速，成為最具備個股alpha的A+H電力轉(zhuǎn)型標(biāo)的。

風(fēng)險提示：新能源裝機不及預(yù)期，煤價持續(xù)高位運行，沅江流域來水波動較大。