白酒新動(dòng)向：高端穩(wěn)健增長(zhǎng) 次高端彈性釋放 區(qū)域酒升級(jí)延續(xù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，山西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，短期看，白酒企業(yè)整體回款進(jìn)度過半，中報(bào)業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)，但仍需觀察去庫存情況以及未來中秋國(guó)慶的真實(shí)動(dòng)銷。中長(zhǎng)期看，在存量競(jìng)爭(zhēng)的階段，白酒企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)升級(jí)，以高檔酒為主導(dǎo)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)盈利能力更強(qiáng)，有望在新一輪增長(zhǎng)周期內(nèi)擁有更多進(jìn)位可能。重點(diǎn)公司關(guān)注：貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、今世緣(603369.SH)。

白酒行業(yè)2022上半年回顧。

1)市場(chǎng)方面，次高端酒調(diào)整突出，區(qū)域酒相對(duì)抗跌。酒鬼酒、舍得酒業(yè)、水井坊等次高端酒企在估值水平較高的基礎(chǔ)上，股價(jià)調(diào)整幅度較為突出;蘇酒、徽酒一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，4月中旬以來股價(jià)反彈力度較大;高端白酒貴州茅臺(tái)2022年逆勢(shì)加速，股價(jià)相對(duì)抗跌。

2)基本面，白酒行業(yè)持續(xù)向好，酒企2022普遍實(shí)現(xiàn)開門紅。2022Q1白酒板塊業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出利潤(rùn)增速大于收入增速：高端白酒延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全國(guó)化次高端酒企增長(zhǎng)勢(shì)能依舊，區(qū)域龍頭表現(xiàn)分化，其中蘇酒、徽酒省內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)銷良好。

3)估值方面，板塊回調(diào)，白酒估值性價(jià)比突出。自2022年初開始，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、疫情在全國(guó)范圍內(nèi)多地蔓延等事件沖擊下，市場(chǎng)恐慌情緒發(fā)酵，白酒板塊下跌。板塊的估值泡沫和悲觀情緒或已在股價(jià)中反應(yīng)較充分，目前PE位于五年估值中樞附近，估值性價(jià)比顯現(xiàn)。4)基金持倉方面，2022Q1公募基金對(duì)白酒公司倉位普遍回落，且大部分個(gè)股北向資金流出。

產(chǎn)業(yè)周期：結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)新周期。

1)復(fù)盤白酒歷次周期。中國(guó)白酒行業(yè)近70年的發(fā)展，經(jīng)歷了兩輪主要起落，其中89-98年及05-12年是兩輪發(fā)展黃金期，98-04及12-15年是兩輪調(diào)整期。宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面是引領(lǐng)板塊行情變動(dòng)的主要因素，除了12-13年三公消費(fèi)限制導(dǎo)致板塊深度調(diào)整外，外生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊下(如08年、18年)白酒板塊調(diào)整基本與大盤指數(shù)同步。

2)本輪的產(chǎn)業(yè)周期與以往不同：弱周期、強(qiáng)分化。白酒增長(zhǎng)邏輯逐漸由“宏觀經(jīng)濟(jì)、投資及政商消費(fèi)主導(dǎo)的量增”向“大眾消費(fèi)主導(dǎo)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的價(jià)增”切換，周期弱化，結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)的新周期。該行認(rèn)為目前白酒所處的產(chǎn)業(yè)周期還沒有走完，目前屬于結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)的新周期，產(chǎn)量的持續(xù)縮減促使企業(yè)進(jìn)行品質(zhì)升級(jí)，并賦予其更多的文化屬性和社交屬性。而白酒品牌的開發(fā)和銷售核心驅(qū)動(dòng)因素，已經(jīng)從終端的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)移到以消費(fèi)者為核心的品牌競(jìng)爭(zhēng)上。在消費(fèi)升級(jí)的背景下，具備產(chǎn)品，品牌、渠道優(yōu)勢(shì)的中高端龍頭企業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

白酒競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，中高端白酒持續(xù)擴(kuò)容。

1)高端產(chǎn)品主要被飛天茅臺(tái)、普五、國(guó)窖1573占據(jù)，在消費(fèi)水平提高與消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的市場(chǎng)環(huán)境下，高端酒持續(xù)擴(kuò)容，未來中國(guó)高端白酒產(chǎn)品領(lǐng)域仍有增長(zhǎng)潛力。

2)次高端白酒競(jìng)爭(zhēng)逐漸升級(jí)，伴隨著高端酒價(jià)格的提升，次高端價(jià)格帶也在逐漸提高，從行業(yè)調(diào)整期時(shí)的300~600元裂變?yōu)?00~600元和600~800元兩個(gè)價(jià)格檔。

3)光瓶酒量?jī)r(jià)齊升，將開啟高線高端光瓶繁榮期。光瓶酒相對(duì)低端盒裝酒更具有性價(jià)比，光瓶酒有望依托對(duì)低端盒裝酒的品類替代實(shí)現(xiàn)量增，通過產(chǎn)品升級(jí)實(shí)現(xiàn)價(jià)增，從而市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)容。隨著白酒消費(fèi)品質(zhì)回歸，消費(fèi)者對(duì)白酒價(jià)格、品牌、包裝的重視，轉(zhuǎn)化為以品質(zhì)為先的消費(fèi)理念，光瓶酒進(jìn)入“名、優(yōu)、新”時(shí)代，“量、價(jià)、質(zhì)”齊升。

下半年展望：景氣度持續(xù)+動(dòng)銷環(huán)比改善，白酒依然可期。

整體情況：短期中報(bào)韌性較強(qiáng)，疫后逐漸復(fù)蘇。1)從宏觀整體上看，穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下下，白酒業(yè)績(jī)有望逐漸改善;2)從行業(yè)表現(xiàn)看，漲價(jià)利好白酒行業(yè);3)從企業(yè)現(xiàn)狀看，Q2板塊有望繼續(xù)體現(xiàn)韌性。

總之，二季度為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，一般白酒Q2占全年的15-20%，銷售任務(wù)比重較低。該行認(rèn)為二季度白酒報(bào)表韌性仍在，展望下半年，白酒行業(yè)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，隨著宏觀政策逐步寬松加碼，疫情影響逐漸減弱，消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，白酒動(dòng)銷環(huán)比改善。分價(jià)格帶：高端穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注次高端復(fù)蘇彈性。高端白酒價(jià)盤良性，茅臺(tái)逆勢(shì)加速;次高端白酒彈性釋放，逐步加大配置;區(qū)域白酒徽酒消費(fèi)升級(jí)延續(xù)，龍頭有望持續(xù)增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)