中金：維持閱文集團(tuán)(00772)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)至45港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持閱文集團(tuán)(00772)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，因盈利預(yù)測下調(diào)，剔除股數(shù)變化后，目標(biāo)價(jià)下調(diào)5%至45港元，有18.7%上行空間。因在線業(yè)務(wù)調(diào)整和IP項(xiàng)目開發(fā)不確定性，下調(diào)2022/23年Non-IFRS凈利潤5%/10%至15.5/20億元。該行預(yù)計(jì)，公司將于8月中旬公布1H22業(yè)績，并預(yù)測1H22收入41.59億元(同比降4.2%);Non-IFRS凈利潤6.9億元(同比增長3.8%)。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

降本增效下在線業(yè)務(wù)優(yōu)化調(diào)整，免費(fèi)閱讀或受疫情反復(fù)影響。

根據(jù)AppGrowing，QQ閱讀2022年2月下旬起減少投放，自3月跌出投放排行榜前10名。該行認(rèn)為，1H22公司在線業(yè)務(wù)降本增效戰(zhàn)略下進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，閱讀收入或受市場投放力度收縮而下降，其中免費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)受疫情反復(fù)影響，廣告需求疲軟。該行預(yù)計(jì)，1H22在線業(yè)務(wù)收入為22.7億元，同比下降10.6%。該行認(rèn)為在線閱讀業(yè)務(wù)作為IP源頭，付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)持續(xù)篩選優(yōu)質(zhì)IP，而中長期免費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)有望覆蓋更廣泛用戶群體。

新麗影視劇口碑熱度俱佳，下半年項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富可期。

影視：1H22，劇集《人世間》《風(fēng)起隴西》《請叫我總監(jiān)》《超時(shí)空大玩家》相繼播出，截至6月30日，《人世間》獲豆瓣評(píng)分8.1分(滿分10分)高口碑;電影《這個(gè)殺手不太冷靜》累計(jì)票房超26億元。展望2H22，《縱有疾風(fēng)起》《玫瑰之戰(zhàn)》《潛伏者》《新川日?！贰杜c鳳行》等劇集待播。該行認(rèn)為，公司“三駕馬車”戰(zhàn)略將繼續(xù)利用新麗傳媒制作能力和對(duì)內(nèi)容的深入理解、騰訊影業(yè)豐富產(chǎn)業(yè)資源、并調(diào)動(dòng)閱文影視一起在項(xiàng)目共同投資、內(nèi)部開發(fā)、IP系列化等方面加大合作。

游戲：授權(quán)游戲《慶余年》于3月25日上線，包括《雪中悍刀行》在內(nèi)的其他授權(quán)游戲仍在進(jìn)程中，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)進(jìn)展。該行預(yù)計(jì)，1H22版權(quán)運(yùn)營及其他業(yè)務(wù)收入18.88億元，同比增長4.8%。

新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，程武專任閱文CEO。

短期，該行認(rèn)為公司或推進(jìn)降本增效，對(duì)于業(yè)務(wù)質(zhì)量追求優(yōu)于在線業(yè)務(wù)用戶規(guī)模擴(kuò)張，該行預(yù)計(jì)1H22銷售費(fèi)率同降4ppt至27%。中長期，公司布局消費(fèi)品授權(quán)和潮玩等衍生品業(yè)務(wù)，該行認(rèn)為IP升維各級(jí)開發(fā)仍有序推進(jìn)，有望鞏固其競爭優(yōu)勢。6月30日，騰訊發(fā)文宣布程武不再兼任騰訊公司副總裁，本次調(diào)整后將專任騰訊子公司閱文集團(tuán)CEO;該行認(rèn)為未來程武將更專注于閱文自身管理，而因閱文在內(nèi)容上游環(huán)節(jié)的地位和與騰訊的股權(quán)關(guān)系、協(xié)同效應(yīng)，其與騰訊的聯(lián)動(dòng)合作有望良好延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容監(jiān)管收緊，線上閱讀用戶增長及IP運(yùn)營業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期。