申萬(wàn)宏源：重視高股息策略2022年的戰(zhàn)術(shù)進(jìn)攻價(jià)值和戰(zhàn)略防御價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告指出，無(wú)論和A股整體相比還是與債相比，高股息率公司都具備歷史級(jí)別的性價(jià)比。截至3月29日，中證紅利股息率高達(dá)5.5%，處于2008年以來(lái)99%的歷史分位數(shù)。與10年期國(guó)債利率比較，中證紅利指數(shù)股息率高出2.7%；和滬深300相比，股息率高出3%左右，均處于歷史極限的高位。假設(shè)未來(lái)高分紅公司的分紅能力和意愿繼續(xù)提升，那么潛在股息率回報(bào)還會(huì)增加。在全球資產(chǎn)配置視角下，中證紅利指數(shù)的夏普比率高于滬深300和深證100，相比標(biāo)普500僅略有差距；行業(yè)配置視角下，不少高股息率的板塊絕對(duì)收益其實(shí)比較穩(wěn)定，中證紅利內(nèi)部的汽車、食品飲料、建材、醫(yī)藥生物、化工、采掘、交運(yùn)獲得絕對(duì)正收益的概率較高，綜合考慮權(quán)重，2012年至今給中證紅利貢獻(xiàn)收益率最大的行業(yè)是汽車、銀行、建材。

報(bào)告提到，高分紅公司在疫情之后積累了大量的“冗余流動(dòng)性”，正在以大比例分紅的形式返回給股東。它們近年來(lái)享受了極低的財(cái)務(wù)費(fèi)用率(其中民企甚至低于國(guó)企)，負(fù)債率連續(xù)提升，但資本開(kāi)支強(qiáng)度連年回落；在手現(xiàn)金充裕，未分配利潤(rùn)占市值的比例創(chuàng)歷史新高，2021年ROE觸底反彈，分紅比例連年抬升。投資這類公司，看似買的是穩(wěn)定的股息，本質(zhì)上是在“寬貨幣->寬信用”尚不順暢的途中，向一部分沉淀了大量金融資源、格局穩(wěn)定的公司謀求“利差”。以更長(zhǎng)期的視角來(lái)看，受益于供給側(cè)改革及碳中和，富裕的流動(dòng)性、穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)的超額利潤(rùn)和現(xiàn)金流在格局改善的行業(yè)和公司中沉淀。

重視高股息策略2022年的戰(zhàn)術(shù)進(jìn)攻價(jià)值和戰(zhàn)略防御價(jià)值：

1）戰(zhàn)術(shù)進(jìn)攻——供給側(cè)改革鋪墊、穩(wěn)增長(zhǎng)催化，比“低估值”多一個(gè)向上期權(quán)。

主線資產(chǎn)難形成，二季度磨底仍需另辟蹊徑。當(dāng)前供給側(cè)改革打下的基礎(chǔ)仍在、穩(wěn)增長(zhǎng)還有“mini政策底”催化，繼續(xù)為周期板塊帶來(lái)向上彈性。2022年順周期低估值與2012年類似，可能也有兩波機(jī)會(huì)：22Q3之前，市場(chǎng)普遍預(yù)期穩(wěn)增長(zhǎng)效果顯現(xiàn)需要時(shí)間，很難基于單個(gè)政策對(duì)后續(xù)基本面改善產(chǎn)生有效預(yù)期，“政策底”到“市場(chǎng)底”的傳導(dǎo)不順暢，一系列“mini”政策底將不斷夯實(shí)市場(chǎng)預(yù)期，使得周期板塊不斷有彈性。22Q3-Q4則可能還有一波經(jīng)濟(jì)底的機(jī)會(huì)。

2）戰(zhàn)略防御——高夏普比率、歷史級(jí)別的性價(jià)比，給“周期進(jìn)攻”添一層保護(hù)。

2011-2021年，中證紅利平均每年獲得3.8%紅利回報(bào)率和6.8%的資本利得回報(bào)，其中紅利收益率2019-2021系統(tǒng)性提升到5%左右；2011年至2021年，每一次全部A股負(fù)收益率時(shí)，中證紅利指數(shù)的價(jià)格部分跌幅都更少。2022年至今,中證紅利的資本利得部分未跌。

本文來(lái)源于申萬(wàn)宏源發(fā)布的A股策略報(bào)告，作者為分析師傅靜濤、王勝、黃子函。智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。