信達證券：首予波司登(03998)“買入”評級 量價齊升驅動長期增長

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，首予波司登(03998)“買入”評級，預計2022-24財年歸母凈利同增18.33%/16.61%/16.94%，EPS為0.19/0.22/0.25元，估值相對于同行處較低水平，未來成長空間較大。該行看好其長期成長性，羽絨服主業(yè)受疫情影響相對較小，下半年國內(nèi)消費有望復蘇，國潮成長邏輯持續(xù)。

報告中稱，公司主要從事自有羽絨服品牌的開發(fā)、設計、生產(chǎn)及銷售，并拓展羽絨服貼牌加工、女裝、多元化服裝等非核心業(yè)務。2018年以來成功升級成為國潮代表品牌，推動收入、利潤穩(wěn)定增長，成為全球羽絨服銷售額、銷量雙第一龍頭，2022上半財年實現(xiàn)收入54.17億元(同增15.7%)，歸母凈利6.38億元(同增31.36%)，保持穩(wěn)健增長趨勢。

該行表示，近年來羽絨服行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，公司市占率顯著領先。2021年市場規(guī)模達到1526億元，同增12.78%，居民消費水平不斷提升，從競爭格局來看，行業(yè)國際知名品牌占領高端市場，波司登品牌以中高端市場為主，市占率顯著領先主要競爭對手。此外，隨著年輕群體成為消費主力，國潮流行趨勢持續(xù)，優(yōu)質(zhì)本土品牌獲得更多消費者認可，電商渠道成為行業(yè)重要發(fā)展驅動力，龍頭企業(yè)成長空間較大。

復盤公司成功經(jīng)驗，該行認為主要為：1)產(chǎn)品層面，作為行業(yè)領軍者，注重產(chǎn)品研發(fā)、設計、生產(chǎn)，羽絨服產(chǎn)品具有保暖御寒、防跑絨、防水防風等優(yōu)勢，性能處于業(yè)內(nèi)領先水平。產(chǎn)品功能性優(yōu)勢奠定品牌升級基礎，因此不斷提升設計、營銷水平，成為國潮代表。2)行業(yè)層面，面臨較大庫存周期波動風險，較早布局柔性化產(chǎn)業(yè)鏈，快速反應能力業(yè)內(nèi)領先，能應對行業(yè)需求波動風險，并積極拓展線上線下渠道，推動收入穩(wěn)步增長。

展望未來，公司致力于成為全球領先的羽絨服專家，量價齊升有望驅動收入增長。1)羽絨服行業(yè)中高端市場存在一定空白，后續(xù)中高端消費韌性較強、有望率先修復，把握消費升級趨勢，穩(wěn)步推出高端系列產(chǎn)品，主品牌均價有望持續(xù)提升。2)年輕消費群體國潮消費趨勢持續(xù)，不斷強化國潮設計元素，積極拓展年輕用戶，并拓展防曬服、城市露營系列、風衣羽絨服等功能性品類，推動銷量穩(wěn)步增長。3)穩(wěn)步推進校服、羽絨服OEM代工業(yè)務，女裝不斷強化品牌競爭力，拓展收入增長來源。