信達證券：能源大通脹下煤制甲醇迎來新機 煤化工優(yōu)勢凸顯利潤空間擴大

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，全球能源短缺本質上是資本開支不足導致的產(chǎn)能周期錯配，當前仍處在這一輪能源大通脹的早期，全球煤、油、氣短缺問題將在3-5年甚至更長周期延續(xù)。煤油價差走闊將使以甲醇為代表的煤化工行業(yè)成本優(yōu)勢凸顯，利潤空間擴大。建議關注有煤炭資源的煤化工企業(yè)兗礦能源(600188.SH)、中煤能源(601898.SH)、廣匯能源(600256.SH)，以及專注煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的寶豐能源(600989.SH)。

信達證券主要觀點如下：

甲醇成本受煤價影響，價格與油價關聯(lián)性強。

我國甲醇生產(chǎn)主要原料為煤炭，通過擬合發(fā)現(xiàn)甲醇成本與煤炭價格呈顯著正相關關系(R2=0.76);而甲醇價格與原油價格變動趨勢保持一致，這主要由于甲醇最大下游烯烴價格受到油價影響，油價通過烯烴價格向甲醇進行傳導，并且油價上漲通常伴隨煤價在內的能源品價格上漲，煤價對甲醇價格也起到支撐作用。

煤油價差拉大有望擴大甲醇的利潤空間。

回顧歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在能源的上行周期中油價漲幅往往高于煤炭;單位熱量價格煤炭長期低于原油，即使今年以來國際煤價大幅上漲，縮小煤油價差，但目前每噸5500大卡煤炭仍比相同發(fā)熱量原油低61美元左右。此外，還應該看到海外煤炭需求旺盛助推煤價上漲，而國內保供穩(wěn)價政策下煤價保持中高位運行，國內外煤價倒掛。根據(jù)理論測算，近期國際動力煤(4700K)到港價比國內同熱值煤炭高出100元/噸左右。同時，單位熱量的海外高發(fā)熱量煤炭價格是國內煤價的兩倍有余。若海外油價、煤價繼續(xù)保持上行，則原油價格和國內煤炭單位熱量價差有望進一步拉大，利好國內甲醇在內的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。

甲醇主要用于烯烴生產(chǎn)，高油價放大煤制烯烴成本優(yōu)勢，儲能等新興下游領域或成為甲醇消費重要增長點。

甲醇下游主要有烯烴(56%)、甲醇燃料(18%)、甲醛(7%)、醋酸(5%)。當前三種主流制烯烴方式為石腦油裂解制烯烴、煤制烯烴(CTO)、甲醇制烯烴(MTO)。將三者成本進行測算并比較發(fā)現(xiàn)，當煤價在780元/噸時，油價超過80美元/桶或甲醇價格超過2550元/噸時，CTO路線具有比較優(yōu)勢。因此，全球能源通脹背景下，煤制烯烴經(jīng)濟優(yōu)勢凸顯。一些新興領域有望增加甲醇下游需求。該行預計2025年鋰電池對鋰電隔膜需求量約136.7億平方米，對烯烴需求有較大增長空間;多聚甲醛、高端聚甲醛因其優(yōu)異性能需求持續(xù)增加;光伏、聚酯行業(yè)的發(fā)展將貢獻醋酸需求。

煤炭清潔高效利用是實現(xiàn)“雙碳”目標的重要途徑，煤制甲醇在內的煤化工產(chǎn)業(yè)潛力巨大，大有前途。

去年9月份，習近平總書記赴榆林考察煤化工時指出煤化工產(chǎn)業(yè)潛力巨大，大有前途，隨后能耗雙控政策調整使得原料用能(主要指煤化工用煤)不納入能耗雙控考核，同時煤炭清潔高效利用專項再貸款(共3000億)政策相繼出臺，不難看出國家越加重視煤化工在內的煤炭清潔高效利用，這在當前全球能源短缺(尤其油氣)背景下具有重要意義。今年韓正副總理主持召開的煤炭清潔高效利用專題會上提出，深刻認識新形勢下保障國家能源安全的極端重要性，堅持從國情實際出發(fā)推進煤炭清潔高效利用，切實發(fā)揮煤炭的兜底保障作用，確保國家能源電力安全保供。要深刻認識推進煤炭清潔高效利用是實現(xiàn)碳達峰碳中和目標的重要途徑，統(tǒng)籌做好煤炭清潔高效利用這篇大文章，科學有序推動能源綠色低碳轉型，為實現(xiàn)高質量發(fā)展提供堅實能源保障。該行預計包括煤制甲醇在內的現(xiàn)代煤化工將步入一輪新的發(fā)展階段。

風險提示：國內外能源政策變化帶來短期影響;煤化工政策調整的影響;地緣政治不確定因素帶來的影響。