新股前瞻|“波動(dòng)生長(zhǎng)”的億太恒星：深耕美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容，能否跳出“雙減”影響?

近期，新東方在線(01797)的雙語直播業(yè)務(wù)以一己之力帶火了整個(gè)教育板塊，已成為行業(yè)共識(shí)。

口說無憑，數(shù)據(jù)為實(shí)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，截止6月17日收盤，新東方在線的60漲幅已達(dá)到了502%，天立教育的60日漲幅則為146.43%，卓越教育集團(tuán)、光正教育等教育概念股的60日漲幅均漲超75%。

這一背景下，教育概念股們也開始一掃自去年7月“雙減”政策落地后的低迷。值此之際，一家專攻美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容的教育機(jī)構(gòu)，也現(xiàn)身在資本市場(chǎng)。

6月16日，據(jù)港交所官網(wǎng)披露，億太恒星控股有限公司(簡(jiǎn)稱“億太恒星”)向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，建泉融資有限公司為其獨(dú)家保薦人。需要指出的是，這已經(jīng)算是億太恒星第二次遞表了，2021年11月30日該公司首次遞表港交所主板，但最終申請(qǐng)失效。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，億太恒星成立于2008年，是一家中國(guó)領(lǐng)先美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容提供者。成立之初，該公司主要提供線上線下美術(shù)考試培訓(xùn)材料提供美術(shù)設(shè)計(jì)服務(wù)，發(fā)展至今，該公司的業(yè)務(wù)面有所擴(kuò)寬，主要向向?qū)W生及機(jī)構(gòu)使用者提供線上(透過會(huì)畫了App)及線下(透過實(shí)體美術(shù)圖書)美術(shù)培訓(xùn)內(nèi)容。

那么，令人好奇的是，二次遞表的億太恒星這一次能否乘教育板塊重燃之風(fēng)順利闖關(guān)呢?

業(yè)績(jī)“波動(dòng)生長(zhǎng)”，負(fù)債率急劇攀升

從經(jīng)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，億太恒星的基本面整體呈現(xiàn)出“波動(dòng)生長(zhǎng)”的特點(diǎn)。

營(yíng)業(yè)收入方面，2019年至2021年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5810.2萬元、4808.1萬元、5603.9萬元，整體而言表現(xiàn)較為波動(dòng)。其中，2020營(yíng)收有所下滑主要是由于受疫情影響，美術(shù)考試培訓(xùn)機(jī)構(gòu)暫時(shí)關(guān)閉分支機(jī)構(gòu)及辦事處，進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)美術(shù)考試培訓(xùn)市場(chǎng)暫時(shí)中斷。而隨著疫情的影響逐步消退，該公司于2021收益亦有所恢復(fù)。

結(jié)合收入結(jié)構(gòu)來看，該公司的收入來源主要源自會(huì)畫了App的訂閱費(fèi)及銷售實(shí)體美術(shù)圖書。2020年，受疫情影響，該公司會(huì)畫了App的訂閱費(fèi)錄得收入為3305.9萬元，同比下降3%，占比為68.8%;銷售實(shí)體美術(shù)圖書錄得收入為1454.5萬元，同比下降38%%，占比為30.3%。截至2021年，這兩大業(yè)務(wù)板塊分別錄得收入為3607.6萬元、1969.1萬元，占比分別為64.4%、35.1%。

與此同時(shí)，億太恒星的凈利潤(rùn)表現(xiàn)也較為波動(dòng)——據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，該公司錄得凈利潤(rùn)分別為2722.1萬元、2079.5萬元、2419.4萬元，年內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2996.2萬、2460.9萬、3350.6萬元。

(數(shù)據(jù)來源：億太恒星招股書)

不過，值得一提的是，雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)這兩大核心財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)波動(dòng)，但億太恒星的毛利率和凈利潤(rùn)率水平卻是不容小覷的。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2019年至2021年，該公司的毛利率分別為71.3%、72.6%、76.4%，凈利潤(rùn)率則分別為46.9%、43.2%、43.2%，如此高毛利率和凈利率水平比起煙草、眼鏡這些“暴利行業(yè)”可謂有過之而無不及。

(數(shù)據(jù)來源：億太恒星招股書)

而值得注意的是，相比于波動(dòng)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，最令人擔(dān)憂的則是，億太恒星急劇攀升的資產(chǎn)負(fù)債率。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率2019年、2020年還分別為15.4%、19.6%，但到了2021年便急劇攀升至92.0%，如此攀升速度不得不讓人訝異。與此同時(shí)，該公司的流動(dòng)資產(chǎn)凈值也從2019年的1668.2萬元降至2021年的148.1萬元。

現(xiàn)金流方面，2019年至2021年，該公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則分別為2673.3萬元、911.6萬元、577.2萬元，亦處于不斷下降的態(tài)勢(shì)。

基于上述基本面，似乎也就不難理解億太恒星“二遞表”的目的了——即現(xiàn)金流不斷下降、負(fù)債率急劇攀升，疊加營(yíng)收、凈利潤(rùn)“波動(dòng)生長(zhǎng)”的表現(xiàn)，該公司繼續(xù)上市“補(bǔ)血”，緩解運(yùn)營(yíng)壓力。

美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容，跳出“雙減”政策影響的小而美行業(yè)?

從行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素來看，美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要受惠于美術(shù)術(shù)科統(tǒng)考考生人數(shù)不斷增加以及美術(shù)考試培訓(xùn)市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)，因此結(jié)合這兩個(gè)維度來看，似乎也可以窺出更多東西。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，受益于美術(shù)術(shù)科統(tǒng)考的考生人數(shù)不斷增加、美術(shù)考試培訓(xùn)的滲透率不斷增長(zhǎng)及人均課程費(fèi)用上升，國(guó)內(nèi)美術(shù)考試培訓(xùn)市場(chǎng)近年來一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：按學(xué)費(fèi)收益計(jì)，美術(shù)考試培訓(xùn)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的180億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至2020年的263億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.0%。未來隨著美術(shù)術(shù)科統(tǒng)考考生(高中三年級(jí)學(xué)生)的滲透率不斷提升，按美術(shù)考試培訓(xùn)市場(chǎng)收益計(jì)，預(yù)期至2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到375億元。

與此同時(shí)，受競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致美術(shù)考試培訓(xùn)滲透率高及不斷上升這一因素影響，美術(shù)考試培訓(xùn)的收生人數(shù)由2016 年的99.1千人穩(wěn)定增長(zhǎng)至2020年的122.3千人，期內(nèi)復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.4%。

在這其中，還有一個(gè)很重要的因素值得一說——即“雙減政策”對(duì)這一行業(yè)的影響如何。

2021年7月，關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》(簡(jiǎn)稱“雙減政策”)如期落地，一時(shí)之間K12教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)如遭重?fù)?。根?jù)“雙減政策”披露的內(nèi)容來看，由于美術(shù)培訓(xùn)為非學(xué)術(shù)科目，因此美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容這一行業(yè)并不受雙減政策影響。

此背景下，國(guó)內(nèi)美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模近年來亦呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)容的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

具體而言，按學(xué)生消費(fèi)計(jì)，美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模亦由2016年的420.0百萬元迅速增長(zhǎng)至2020年的574.0百萬元，期內(nèi)復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.1%。此外，于2020年，美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容僅占整體美術(shù)考試培訓(xùn)市場(chǎng)相對(duì)較低的比例，可見未來潛力巨大;再疊加圖集及在線美術(shù)培訓(xùn)平臺(tái)的應(yīng)用及科技進(jìn)步進(jìn)一步推動(dòng)美術(shù)考試培訓(xùn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，預(yù)期美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容市場(chǎng)的收益于2025年將增加至750.0百萬元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.5%。

另外，結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，由于目前美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容市場(chǎng)高度集中，排名靠前的億太恒星實(shí)際上還是具有一定競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)悉，美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容提供者主要提供實(shí)體美術(shù)圖書，僅有少數(shù)提供者(如本公司)能夠提供圖集及在線美術(shù)培訓(xùn)平臺(tái)或App。不過，需要指出的是，由于美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容市場(chǎng)高度集中，中國(guó)僅有數(shù)十家內(nèi)容提供者。

按收益計(jì)，五大美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容提供者于2020年占市場(chǎng)份額33.2%。在這其中，億太恒星排名第二，市場(chǎng)份額為8.4%。另外，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，該公司還能夠提供種類繁多的實(shí)體美術(shù)考試圖書及一個(gè)自行開發(fā)的線 上美術(shù)培訓(xùn)App，故按在線美術(shù)考試培訓(xùn)內(nèi)容收益計(jì)，億太恒星于2020年排名第一。

綜上所述，不難看出，于億太恒星的外部環(huán)境而言，由于美術(shù)培訓(xùn)非學(xué)術(shù)科目，不受“雙減政策”影響，因此憑借著排名靠前的市場(chǎng)份額，行業(yè)增長(zhǎng)潛力這一塊是無需過多擔(dān)憂的。但于該公司的自身?xiàng)l件而言，資產(chǎn)負(fù)債率急劇攀升、核心財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)波動(dòng)等問題恐怕才是一個(gè)擺在眼前待解的“難題”，而這也意味著該公司的闖關(guān)之路或許并沒有想象中的那么簡(jiǎn)單。