牛市旗手回歸？光大證券（06178）能否重演半年翻2倍的歷史

近幾天外圍市場持續(xù)大跌，唯獨A股走獨立行情，牛市旗手“光大證券”走出了六天五板的高度，引領(lǐng)證券股掀起漲停潮，成為一道靚麗的“風(fēng)景線”，不過近兩天券商板塊退潮，光大證券的行情結(jié)束了嗎？

智通財經(jīng)APP了解到，光大證券（06178）A股歷史上每次啟動都帶動大盤上漲，且持續(xù)時間2個月以上。以近該公司近三次為例，2014年11月啟動，半年漲幅達(dá)230.3%，帶動大盤漲幅83.6%；2015年10月啟動，3個月漲幅52.4%，帶動大盤漲幅16%；2020年6月啟動，兩個月漲幅122.1%，帶動大盤漲幅16.1%。

值得注意的是，該公司每次啟動帶動大盤都有相似的邏輯支撐，比如共性之一為均與降息預(yù)期或?qū)嵸|(zhì)性落地有關(guān)，不同的是今年宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較下，降息力度或可能超預(yù)期。同時國務(wù)院文件以IPO及再融資常態(tài)化作為穩(wěn)增長重要措施，全面注冊制改革有望加速落地，對券商帶來較大的利好。

光大證券今年首月剛啟動，參照往次周期規(guī)律，后面預(yù)計仍有空間，不過除了宏觀及事件驅(qū)動外，我們更應(yīng)關(guān)注其基本面變化。

業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)型財富管理

智通財經(jīng)APP了解到，在零傭金趨勢下，光大證券一直都在談轉(zhuǎn)型，一方面經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，另一方面加速資管布局，同時加大自營交易業(yè)務(wù)規(guī)模。目前該公司業(yè)務(wù)包括財富管理業(yè)務(wù)集群、企業(yè)融資業(yè)務(wù)集群、機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)集群、投資交易業(yè)務(wù)集群、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)集群及股權(quán)投資業(yè)務(wù)集群六大業(yè)務(wù)。

財富管理業(yè)務(wù)集群是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后的核心業(yè)務(wù)，包括零售業(yè)務(wù)（財富管理轉(zhuǎn)型）、融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)，2021年該業(yè)務(wù)收入138.48億元，同比增長20.5%，貢獻(xiàn)收入63%，提升8個百分點。不過其資產(chǎn)管理及投資交易業(yè)務(wù)波動大，期間下滑較大，使得整體收入下降1.52%。

實際上，光大證券主抓財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，該業(yè)務(wù)主要賺取手續(xù)費收入，業(yè)績穩(wěn)定性高，據(jù)了解，其塑造了金陽光服務(wù)品牌，推出金陽光管家、金陽光投顧、金陽光配置三大服務(wù)品牌，并構(gòu)建N+1+1+1服務(wù)體系。在產(chǎn)品代銷上，2021年期間公募基金及私募產(chǎn)品銷售規(guī)模分別同比增長22%及127%。

從過去三年看，財富管理轉(zhuǎn)型成果表現(xiàn)理想，截至2021年末，股票+混合公募基金保有規(guī)模為203億元，非貨幣市場公募基金保有規(guī)模為217億元，累計發(fā)行公募券商結(jié)算產(chǎn)品13只，發(fā)行規(guī)模154億元。同時也可以看到，該公司資產(chǎn)管理及投資交易業(yè)務(wù)并不理想，這兩項業(yè)務(wù)專業(yè)度高，也反映了公司在專業(yè)人才上薄弱地帶。

2021年，光大證券資產(chǎn)管理收入19.25億元，同比下滑14%，投資交易業(yè)務(wù)并沒有帶來收入，而2020年收入高達(dá)25.75億元，波動較大，該業(yè)務(wù)以方向性投資為主，即趨勢投資，對大盤敏感度高。期間，該公司投資收益凈額14.38億元，同比下滑達(dá)36%。這兩項業(yè)務(wù)未來趨勢不明朗，該公司需要配備更專業(yè)的人才隊伍。

值得一提的是，在注冊制下，投行業(yè)務(wù)成為各大券商角逐的重點，光大證券的投行業(yè)務(wù)做的還是不錯的，排名在全國前十列，近幾年業(yè)績表現(xiàn)也不錯。2021年，該公司在股權(quán)承銷上，完成14個IPO項目，主承銷家數(shù)23家，在債券承銷上，項目數(shù)量1132單，承銷金額3600多億元，行業(yè)綜合排名第九名。

總的來說，光大證券這幾年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型相對不錯，財富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，投行業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢，但資產(chǎn)管理及投資交易業(yè)務(wù)業(yè)績波動大，預(yù)計不會作為該公司業(yè)務(wù)發(fā)展重點。不過券商主要靠行情吃飯，2022年Q1，大盤出現(xiàn)極端下跌行情，該公司各項業(yè)務(wù)均出現(xiàn)較大幅度下滑，Q2行情企穩(wěn)，預(yù)計業(yè)績將有所恢復(fù)。

大趨勢下的行業(yè)機(jī)遇

財富管理行業(yè)是券商長期轉(zhuǎn)型的方向，行業(yè)趨勢分工將更加明確，公募及私募管理資產(chǎn)持續(xù)提升，為券商代銷業(yè)務(wù)帶來業(yè)績增量。根據(jù)中國證券投資基金協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品規(guī)模67.9萬億元，公募基金管理規(guī)模25.56億元，2015年以來復(fù)合增長率分別為10.5%及20.4%。

財富管理行業(yè)競爭主要為信托、券商、銀行及第三方理財公司。2022年Q1，資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理規(guī)模并未明顯增加，但可以關(guān)注到銀行、第三方代銷保有規(guī)模均下行的情況下，券商股票型及混合型基金代銷保有規(guī)模均呈上升趨勢，期間為1.13 萬億元，同比增長21.02%，而非貨基保有規(guī)模1.25萬億元，同比增長22.80%。

行業(yè)競爭較為激烈，券商的優(yōu)勢在于業(yè)務(wù)種類豐富，既可以通過零售客戶交易也可以通過機(jī)構(gòu)客戶ETF 套利、ETF做市業(yè)務(wù)擴(kuò)大 ETF代銷保有規(guī)模。同時客戶穩(wěn)定度高，在零傭金時代下，券商豐富產(chǎn)品供應(yīng)，提升投資者滿意度，比如光大證券推出金陽光服務(wù)品牌，推出各種投顧及資產(chǎn)配置產(chǎn)品。

從過去三年看，2019-2021年財富管理行業(yè)連續(xù)三年的快速增長，今年在高基數(shù)下增長預(yù)計承壓。不過可以發(fā)現(xiàn)，我國居民財富正向金融市場轉(zhuǎn)移，根據(jù)中證協(xié)發(fā)布的《2021年度證券公司投資者服務(wù)與保護(hù)報告》顯示，我國股民數(shù)量1.97億戶，基民數(shù)量達(dá)7.2億戶，財富類型轉(zhuǎn)移將驅(qū)動行業(yè)持續(xù)成長。

估值仍有上升空間

從資本市場維度看，2022年下半年市場有望于波動中上行，催化券商基本面逐步修復(fù)。而核心支撐在于：宏觀政策支持，貨幣及財政政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計下半年GDP回歸合理增長水平；市場資金充裕，股民基民數(shù)量持續(xù)提升，公募及私募資金仍持續(xù)增長；美國加息預(yù)期落地，市場將得到修正。

光大證券未來能否延續(xù)前幾次啟動后持續(xù)幾個月的行情，一方面取決于周期驅(qū)動，另一方面則取決于未來的看點，包括Q2及下半年轉(zhuǎn)型重心業(yè)務(wù)財富管理業(yè)務(wù)是否持續(xù)穩(wěn)健的增長，投行業(yè)務(wù)能否繼續(xù)保持市場份額。當(dāng)然，落實在業(yè)績上，除了收入得到成長，股東凈利潤增長預(yù)期也是重要因素。

實際上，近三年該公司股東凈利潤保持高增長態(tài)勢，復(fù)合增長率達(dá)到147.7%，2021年股東凈利率為20.46%，處于行業(yè)中等水平，2022年Q1行業(yè)受大市影響業(yè)績下滑，該公司凈利潤相對抗跌，凈利率為30.54%。相比于龍頭公司（中信證券）凈利率水平，該公司仍有較大的提升空間。

光大證券港股股價走勢比較難看，波動性強，趨勢性弱，長期配置虧損概率高，不過作為板塊及大市旗手，在事件及預(yù)期帶動下，目前0.3倍PB及6倍的PE仍處于估值底部，未來估值仍有上升空間。