華金證券：煤炭行業(yè)估值修復(fù)進(jìn)行中 非動(dòng)力煤業(yè)績(jī)彈性更大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華金證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，煤炭行業(yè)估值修復(fù)進(jìn)行中，夏季保供壓力凸顯。隨著2021年和2022年一季度業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，大部分公司均超出市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)動(dòng)態(tài)估值水平再次回到偏低位置。隨著疫情好轉(zhuǎn)和迎峰度夏，需求端持續(xù)改善，估值修復(fù)進(jìn)行中?？紤]當(dāng)前估值仍處于相對(duì)低位，未來(lái)還有一定空間。供給端結(jié)構(gòu)性偏緊，夏季能源安全問(wèn)題凸顯。近期主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開(kāi)展保供增產(chǎn)工作，整體看保供壓力仍存。隨著歐盟對(duì)俄能源制裁持續(xù)推進(jìn)，海外煤炭貿(mào)易不確定性增大，國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤量收縮達(dá)成一致預(yù)期。動(dòng)力煤旺季特征逐步顯現(xiàn)，價(jià)格開(kāi)始反彈;冶金煤需求端有所改善，海外煤價(jià)支撐力度強(qiáng)，走勢(shì)平穩(wěn)?？紤]本輪價(jià)格約束主要在動(dòng)力煤，預(yù)計(jì)未來(lái)動(dòng)力煤業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，非動(dòng)力煤業(yè)績(jī)彈性更大。動(dòng)力煤建議關(guān)注兗礦能源(600188.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)、中國(guó)神華(601088.SH);非動(dòng)力煤建議關(guān)注平煤股份(601666.SH)、潞安環(huán)能(601699.SH)、華陽(yáng)股份(600348.SH)。

華金證券主要觀點(diǎn)如下：

供給端：1-5月煤炭產(chǎn)量持續(xù)釋放，但供給端結(jié)構(gòu)性緊張。統(tǒng)計(jì)局口徑下，2022年1-5月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量18.14億噸，同比增加10.4%;5月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3.68億噸，同比增加10.30%，環(huán)比下增1.39%。CCTD口徑下，山西、陜西和內(nèi)蒙三大主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持續(xù)釋放，但全國(guó)角度看供給結(jié)構(gòu)性緊張。除了晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)外，新疆和貴州對(duì)煤炭產(chǎn)量的增量貢獻(xiàn)超過(guò)5%。由于新疆和貴州離東南沿海消費(fèi)地較遠(yuǎn)，其產(chǎn)量更多服務(wù)區(qū)域市場(chǎng)。五大產(chǎn)區(qū)之外的地區(qū)產(chǎn)量明顯收縮。整體來(lái)看當(dāng)前煤炭供給結(jié)構(gòu)性緊張，保供壓力仍大。

需求端：下游行業(yè)增速整體趨緩。從終端需求來(lái)看，投資增速增速下修，制造業(yè)和地產(chǎn)投資有所下降，基建邊際改善。1-5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為6.20%，較上個(gè)月減少0.60個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)累計(jì)增速分別為10.60%、6.70%和-4.00%，分別較上期增速收窄1.60個(gè)百分點(diǎn)、走擴(kuò)0.20個(gè)百分點(diǎn)和收窄1.30個(gè)百分點(diǎn)。以2022年1-5月累計(jì)增速來(lái)看，原煤、焦炭、生鐵、火電、水泥分別為10.40%、-0.50%、-5.90%、-3.50%和-15.30%，煤炭產(chǎn)量增速高于下游行業(yè)。

庫(kù)存端：動(dòng)力煤繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)，冶金煤完成去庫(kù)。電廠庫(kù)存繼續(xù)回補(bǔ)。截止2022年6月10日，沿海8省電廠日耗171萬(wàn)噸，月環(huán)比增2.15%;庫(kù)存3047萬(wàn)噸，月環(huán)比升0.69%，同比上年增21.7%;可用天數(shù)為17.8天，較上月增加0.2天。5月動(dòng)力煤環(huán)渤海港口繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)。電煤逐步進(jìn)入旺季，上游港口庫(kù)存繼續(xù)回補(bǔ)。截止2022年5月，全國(guó)主要港口庫(kù)存月環(huán)比增12.33%，較去年同期下降11.36%。5月下旬至今冶金煤庫(kù)存維持相對(duì)低位。焦煤庫(kù)存自2021年11月以來(lái)需求乏力庫(kù)存開(kāi)始回補(bǔ)，12月庫(kù)存快速回補(bǔ)并超過(guò)歷史水平。截止6月13日，冶金煤總庫(kù)存2557.62萬(wàn)噸，較上月同期降1.79%，其中六大港口降3.49%，鋼廠和焦炭企業(yè)分別增0.15%和降4.74%。

進(jìn)口端：持續(xù)收縮。2022年1-5月累計(jì)進(jìn)口0.96億噸，同比降13.6%。5月當(dāng)月進(jìn)口煤炭2054萬(wàn)噸，同比降2.33%，環(huán)比降12.74%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格強(qiáng)管控;經(jīng)濟(jì)衰退;供給釋放超預(yù)期;進(jìn)口煤價(jià)格大跌;業(yè)績(jī)不及預(yù)期;其他擾動(dòng)因素。