國盛證券： 基建投資2021-25年CAGR或達5.5% 三大方向篩選核心標(biāo)的

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，把握當(dāng)前中央全面加強基建的重大歷史機遇。我國基建自建國后經(jīng)歷七十多年發(fā)展，取得了舉世矚目的輝煌成就，今年4月中央財經(jīng)委第十一次會議強調(diào)全面加強基礎(chǔ)設(shè)施，基建戰(zhàn)略意義從“托底經(jīng)濟的工具”上升至國家發(fā)展與國家安全的新高度。該行預(yù)計基建投資在2021-2025年CAGR為5.5%，2026-2030年CAGR為4%，2031-2035年CAGR為3%，2035年占GDP比例回落至12%。三大方向篩選核心標(biāo)的：1)老基建提質(zhì)：中國建筑(601668.SH)、中國中冶(601618.SH)、中糧工科(301058.SZ)、華設(shè)集團(603018.SH)。2)新基建加量：中國電建(601669.SH)、中國能建(601868.SH)、蘇文電能(300982.SZ)等;3)國家安全基建：粵水電(002060.SZ)、天鐵股份(300587.SZ)等。

國盛證券主要觀點如下：

基建的過去：我國基建自建國后經(jīng)歷七十多年發(fā)展，取得了舉世矚目的輝煌成就。

1)主要發(fā)展階段可分為：基礎(chǔ)體系建立期(1949-1978)、全面快速發(fā)展期(1978-2008)、四萬億后爆發(fā)增長及逆周期調(diào)控工具時期(2008-2017)、平穩(wěn)低增長時期(2018-至今)。

2)從建設(shè)細(xì)分行業(yè)看：2003-2006年電熱水氣等能源公用行業(yè)增速高;2006-2012年能源體系逐步完善占比持續(xù)下降，交通投資增速則明顯提升，保持占比第一大領(lǐng)域;2012年后市政類投資增速加快，超越交通成為第一大投資類別。

3)從投資地域看：在西部大開發(fā)戰(zhàn)略支持下，西部地區(qū)基建投資持續(xù)擴張;華北、東北等北方地區(qū)經(jīng)濟增速放緩，基建投資占比萎縮;華東、華南地區(qū)基建投資全國占比維持高位。此外縣域、農(nóng)村等相比城鎮(zhèn)建設(shè)薄弱，未來潛力較大。

4)從投融資模式看：早期以中央財政主導(dǎo)，1994年分稅制改革后投資事權(quán)下放地方政府，逐步建立起城投為主的基建投融資模式;2008年四萬億后城投實現(xiàn)大發(fā)展，同時隱性債務(wù)風(fēng)險積累;2014年43號文規(guī)范城投、鼓勵PPP與地方政府債券，奠定“開正門、堵偏門”監(jiān)管思路;2018年起隱性債務(wù)監(jiān)管持續(xù)高壓，專項債成基建主要資金增量。

基建的現(xiàn)在：今年4月中央財經(jīng)委第十一次會議強調(diào)全面加強基礎(chǔ)設(shè)施，基建戰(zhàn)略意義從“托底經(jīng)濟的工具”上升至國家發(fā)展與國家安全的新高度。

中央財經(jīng)委會議近幾次討論主題包括共同富裕、碳中和等中長期重大戰(zhàn)略問題，因此“全面加強基建”預(yù)計也會是中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，“十四五”基建發(fā)展有望邁入新時代，行業(yè)空間進一步打開。從整個“十四五”基建的發(fā)展來看，預(yù)計行業(yè)總量將保持穩(wěn)健增長，但近20萬億市場孕育眾多結(jié)構(gòu)性機會，部分細(xì)分領(lǐng)域有望展現(xiàn)良好成長性，具體可分為三大方向：

1)老基建提質(zhì)：未來老基建更注重品質(zhì)和效率的提升，在關(guān)鍵領(lǐng)域補齊短板，高成長方向代表有智慧交通、地下管網(wǎng)、城市更新、冷鏈物流等。

2)新基建加量：新基建投資效率更高，自身盈利水平較好，投資主體更加多元，可以避免大幅增加地方政府債務(wù)，預(yù)計在“十四五”期間將迎來快速增長，代表方向有以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)、信息科技基建(5G、AI、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、IDC等)等。

3)國家安全基建有望加強：重點方向包括抵抗重大自然災(zāi)害的水利防洪、建筑減隔震;糧食安全工程;信息、金融等其他領(lǐng)域安全基建。

基建的未來：該行重點回答了有關(guān)基建未來發(fā)展的四個關(guān)鍵問題

1)基建未來是否還有空間：按照IMF數(shù)據(jù)我國人均資本存量僅相當(dāng)于美國、日本等發(fā)達國家的三分之一，從地域分布上看我國西部基建可能超前或階段性過剩，中部、華南、長三角等地區(qū)潛力仍較大。

2)我國政府債務(wù)水平是否已經(jīng)過高：2021年我國政府以GDP計算的顯性債務(wù)率為47%，排在全球較低水平，即使考慮隱性負(fù)債，整體政府債務(wù)率處于中上，也低于大多數(shù)發(fā)達國家。此外我國政府在手資產(chǎn)規(guī)模巨大，如果以資產(chǎn)做分母計算負(fù)債率預(yù)計在全球處于較低水平，未來仍有加杠桿空間。

3)基建投融資趨勢如何變化：預(yù)計地方政府未來將逐步轉(zhuǎn)變債務(wù)驅(qū)動型發(fā)展思路，基建融資會更加市場化，注重項目經(jīng)濟賬、綜合帳，考慮全生命周期綜合效益，并依靠REITs等手段盤活存量資產(chǎn)，補充基建資金。

4)未來基建投資潛在增速有多高：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，基建投資與名義GDP比例合理水平為12%，2017年最高達到21%，近三年已逐步回落至17%，未來趨勢有望延續(xù)，基建投資增速可能低于名義GDP增長。該行預(yù)計基建投資在2021-2025年CAGR為5.5%，2026-2030年CAGR為4%，2031-2035年CAGR為3%，2035年占GDP比例回落至12%。參考日本基建投資在1990年達到頂峰后震蕩6年開始下行的經(jīng)驗，由于中國更廣闊的地理空間與人口基數(shù)，預(yù)計基建投資持續(xù)增長時間與在頂峰震蕩時間都會長于日本。

風(fēng)險提示：基建穩(wěn)增長政策不達預(yù)期，測算結(jié)果偏差，資產(chǎn)減值風(fēng)險。