中銀證券：市場(chǎng)回暖與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型共振 證券行業(yè)重回上升行情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，今年注冊(cè)制有望加速落地、公募基金牌照放寬、機(jī)構(gòu)資金多源頭入市，有望推動(dòng)投投融合、財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的持續(xù)轉(zhuǎn)型。該行認(rèn)為券商估值處于近十年底部，下半年市場(chǎng)回暖有望在波動(dòng)中上行，基本面大概率迎來(lái)全面修復(fù)，帶來(lái)基本面修復(fù)，推動(dòng)券商從估值底部重回上升行情。建議把握機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和資管、基金管理業(yè)務(wù)的確定性左側(cè)布局。推薦中信證券(60030.SH)、華泰證券(601688.SH)，建議關(guān)注中金公司(601995.SH)、廣發(fā)證券(000776.SH)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

券商估值處于近十年底部，下半年市場(chǎng)有望在波動(dòng)中上行，基本面大概率迎來(lái)全面修復(fù)，帶動(dòng)估值上修。

加速推進(jìn)的注冊(cè)制改革和持續(xù)的居民資產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)持續(xù)，加速投行業(yè)務(wù)和財(cái)富業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。隨著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的推進(jìn)和政策引入養(yǎng)老等機(jī)構(gòu)資金，機(jī)構(gòu)服務(wù)迎來(lái)融合轉(zhuǎn)型的重要節(jié)點(diǎn)。建議把握機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和資管、基金管理業(yè)務(wù)的確定性左側(cè)布局。

注冊(cè)制加速推進(jìn)，投行+投資再迎增量。

國(guó)務(wù)院文件以IPO及再融資常態(tài)化作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要措施，全面注冊(cè)制改革有望加速落地，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。注?cè)制試行以來(lái)，IPO規(guī)模和承銷保薦收入年均增幅分別為75%和72%。券商投行與跟投、直投業(yè)務(wù)形成覆蓋企業(yè)全生命周期的一體化服務(wù)體系，協(xié)同增長(zhǎng)。投行獲客由“狩獵模式”向“農(nóng)耕模式”轉(zhuǎn)變，有利于提高企業(yè)的培育、上市效率。注冊(cè)制全市場(chǎng)推行后，將完善私募股權(quán)投資基金募投管退的閉環(huán)，提升投投協(xié)同效果。大投行業(yè)務(wù)協(xié)同考驗(yàn)前端攬客能力、孵化能力，中期定價(jià)、銷售能力，后端投后管理能力，頭部券商在兩業(yè)務(wù)中均排名靠前，預(yù)計(jì)協(xié)同效果更強(qiáng)。此外，市場(chǎng)回暖將有效降低破發(fā)比例，改善下半年跟投業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)，公募基金市場(chǎng)參與度有望提升。

維穩(wěn)政策持續(xù)且加碼發(fā)力下，市場(chǎng)環(huán)境初步改善，下半年經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)逐步修復(fù)。高基數(shù)下財(cái)富業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)承壓，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好、居民資產(chǎn)增長(zhǎng)和向金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不變，財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)。代銷業(yè)務(wù)方面，券商補(bǔ)足“固收+”產(chǎn)品線有助于增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，基金投顧業(yè)務(wù)取得初步進(jìn)展，已有3家管理規(guī)模超100億元，未來(lái)將牽動(dòng)代銷持續(xù)增長(zhǎng)。公募金方面，目前多數(shù)券商主要通過(guò)參控股公募金公司參與公募市場(chǎng)，券商資管直接申請(qǐng)牌照的家數(shù)較少。公募基金業(yè)務(wù)牌照限制放寬為“一參一控一牌”，券商資管有望申請(qǐng)牌照享受更多長(zhǎng)期穩(wěn)健的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，與此同時(shí)也面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，還需基于自身稟賦構(gòu)造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

機(jī)構(gòu)資金持續(xù)入市，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)確定性。

財(cái)富管理行業(yè)的快速發(fā)展，個(gè)人養(yǎng)老金制度出臺(tái)、金融市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開放、期貨及場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)則的出臺(tái)均將持續(xù)吸引機(jī)構(gòu)資金入市，帶來(lái)券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求量的增長(zhǎng)和服務(wù)豐富度的提升，形成以客戶需求為中心，涵蓋交易、做市、結(jié)算、托管、外包、衍生品、融資融券、研究、代銷的綜合化服務(wù)。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的收入模式更多元且穩(wěn)健，且可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，具有更顯著的弱周期性、弱方向性，在波動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境中提供更強(qiáng)的確定性。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)聚焦于牌照資質(zhì)、業(yè)務(wù)整合能力、科技賦能、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、資本實(shí)力、客群基礎(chǔ)，頭部券商占據(jù)綜合優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、政策出臺(tái)與國(guó)際環(huán)境對(duì)行業(yè)的影響超預(yù)期。