中信證券：制藥上游企業(yè)迎來(lái)第四次制藥工業(yè)新浪潮 首予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，生物制藥上游供應(yīng)鏈?zhǔn)欠?wù)于生物藥研發(fā)和生產(chǎn)的核心行業(yè)，回顧第三次制藥工業(yè)新浪潮下，全球生物制藥上游代表性企業(yè)的成長(zhǎng)歷程，期間其股價(jià)明顯跑贏藥企/生物技術(shù)公司;該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)生物制藥上游領(lǐng)先公司，有望抓住第四次制藥工業(yè)新浪潮和中國(guó)創(chuàng)新能力崛起的歷史性機(jī)遇，加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代和國(guó)際化拓展，具備營(yíng)收規(guī)模超過(guò)200億元/市值超過(guò)千億的潛力，首次覆蓋給予生物制藥上游行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代處于加速轉(zhuǎn)折點(diǎn)、高技術(shù)壁壘/強(qiáng)客戶粘性細(xì)分領(lǐng)域龍頭，以及具備一體化產(chǎn)品矩陣、國(guó)際化拓展和并購(gòu)整合潛力強(qiáng)的平臺(tái)型企業(yè)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

全球制藥裝備行業(yè)伴隨下游治療技術(shù)的進(jìn)步而不斷迭代，以細(xì)胞基因治療和多特異性藥物為代表的新興技術(shù)商業(yè)化潛力巨大，有望驅(qū)動(dòng)全球生物藥上游需求快速擴(kuò)張，催化行業(yè)領(lǐng)先公司進(jìn)一步向一體化全流程服務(wù)商轉(zhuǎn)變。

從化學(xué)合成類(lèi)新藥→重組蛋白/單抗類(lèi)新藥→細(xì)胞基因治療(CGT管線占比2012年-3%→2021-10%+)：一方面，“生產(chǎn)設(shè)備+耗材”占比銷(xiāo)售額增加(個(gè)位數(shù)占比→10-20%);另一方面，生物藥生產(chǎn)工藝復(fù)雜度躍升，生產(chǎn)設(shè)備/耗材的壁壘和復(fù)用價(jià)值量顯著提高，呈現(xiàn)明顯的“一次性化”+“集成化/模塊化”+“規(guī)?；壁厔?shì)，催化行業(yè)領(lǐng)先公司向一體化全流程服務(wù)商轉(zhuǎn)變(裝備+耗材+工程)，制藥上游供應(yīng)鏈的目標(biāo)市場(chǎng)潛力和成長(zhǎng)性明顯提升。

中國(guó)創(chuàng)新研發(fā)能力崛起，新興生物技術(shù)領(lǐng)域緊跟全球步伐，新冠催化下上游供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)有望加速。

Informa數(shù)據(jù)顯示，2022年全球管線數(shù)量TOP25第一次出現(xiàn)2個(gè)中國(guó)企業(yè);總部位于中國(guó)的生物醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)數(shù)量占比也明顯提升(2018-6%→2022-12%)。在CGT等新興領(lǐng)域，中國(guó)創(chuàng)新投入趨勢(shì)更加明顯，2015-2020年，中國(guó)累計(jì)開(kāi)展CGT臨床試驗(yàn)數(shù)量?jī)H次于美國(guó)，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)60%，增速位列全球第一;中國(guó)也是全球細(xì)胞基因治療CDMO發(fā)展最快的區(qū)域，有望帶動(dòng)上游需求高增長(zhǎng)。前沿的生物工藝設(shè)備/耗材領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率低，疫情使生物制藥企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈本地化需求明顯提升，給予國(guó)內(nèi)上游企業(yè)加速切入“生物工藝設(shè)備/耗材”細(xì)分領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的絕佳契機(jī)。

中國(guó)本土制藥上游領(lǐng)先企業(yè)，有望憑借本土新興需求/工程師紅利/國(guó)際化布局，爭(zhēng)奪更多全球市場(chǎng)份額，具備超過(guò)兩百億營(yíng)收規(guī)模/千億市值潛力。

國(guó)內(nèi)制藥上游裝備/耗材企業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，國(guó)際化布局和競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，特別是在傳統(tǒng)制劑加工和包裝領(lǐng)域;以往由于品牌壁壘，國(guó)產(chǎn)制藥裝備全球影響力仍然有限，但基于交付周期和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，替代進(jìn)口已成為一種趨勢(shì)，特別是新冠疫情期間，海外企業(yè)響應(yīng)速度明顯受限，無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)外藥企快速擴(kuò)大產(chǎn)能的需求。第三次制藥工業(yè)新浪潮下，回顧全球制藥上游代表企業(yè)賽多利斯、瑞普利金的成長(zhǎng)歷程，期間其股價(jià)明顯跑贏藥企/生物技術(shù)公司，國(guó)內(nèi)制藥上游領(lǐng)先企業(yè)有望憑借本土新興需求/工程師紅利/國(guó)際化布局，在新分子加速迭代的全球第四次制藥工業(yè)新浪潮中，爭(zhēng)奪更多全球市場(chǎng)份額，具備超過(guò)兩百億的營(yíng)收規(guī)模/千億市值潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球生物制藥研發(fā)投入和商業(yè)化放量不及預(yù)期;國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);新冠疫情導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。