12個(gè)月市值蒸發(fā)165億，歸創(chuàng)通橋-B（02190）8款產(chǎn)品商業(yè)化仍難解盈利問題？

作為中國(guó)神經(jīng)和外周血管介入醫(yī)療器械市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，又是中國(guó)唯一一家在歐洲銷售外周血管和神經(jīng)介入的公司，歸創(chuàng)通橋-B(02190)被市場(chǎng)普遍看好，上市前，在C輪融資后，公司估值便高達(dá)23.25億元人民幣(單位下同);上市時(shí)，被市場(chǎng)大幅認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)率達(dá)到1190.37倍，中簽率僅2%。

然而套在這家公司身上的光環(huán)多亮眼，其上市后的股價(jià)表現(xiàn)與之反差就有多大。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，歸創(chuàng)通橋港股發(fā)行價(jià)為42.7港元/股，在醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)普遍走低的情況下，歸創(chuàng)通橋也不例外，股價(jià)可謂是“一路向西”，截至6月13日，公司股價(jià)為11.52港元/股，上市至今跌幅達(dá)73.02%，市值不足38億港元的“至暗時(shí)刻”。不得不讓人感慨，上市這一年來，歸創(chuàng)通橋到底經(jīng)歷了什么?

8款產(chǎn)品商業(yè)化，仍舊虧2億

作為一家醫(yī)療器械企業(yè)，歸創(chuàng)通橋共有55款已上市/在研產(chǎn)品組合，產(chǎn)品主要覆蓋神經(jīng)血管介入和外周血管介入。截至2021年12月31日，歸創(chuàng)通橋共有14款產(chǎn)品在中國(guó)取得國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)批準(zhǔn)，8款產(chǎn)品取得CE標(biāo)志。

盡管與多數(shù)產(chǎn)品尚處于早期的醫(yī)療器械企業(yè)相比，歸創(chuàng)通橋核心產(chǎn)品在2021年進(jìn)入商業(yè)化元年，但依舊未擺脫虧損的尷尬局面。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.78億元，同比增長(zhǎng)543.9%，虧損約2億元。

其中神經(jīng)血管介入產(chǎn)品收入達(dá)1.12億元，同比增長(zhǎng)463.0%，占比達(dá)到63.1%;外周血管介入產(chǎn)品達(dá)6564萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)753.5%，占比36.9%。

從具體產(chǎn)品來看，2021年公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力主要來自于2020年下半年獲批的產(chǎn)品，核心產(chǎn)品包括蛟龍顱內(nèi)取栓支架、Ultrafree藥物洗脫P(yáng)TA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管和顱內(nèi)支持導(dǎo)管，以上三款產(chǎn)品合計(jì)約貢獻(xiàn)公司2021年總收入的70%。

值得一提的是，2021年歸創(chuàng)通橋98.1%的收入來自中國(guó)，其他地區(qū)業(yè)務(wù)收入僅占1.9%?？梢?，盡管公司產(chǎn)品有在歐洲銷售，但從財(cái)報(bào)結(jié)果來看，要么是歸創(chuàng)通橋在海外的銷售不行，要么是公司產(chǎn)品力并不強(qiáng)。

研發(fā)方面，2021年公司研發(fā)開支達(dá)到1.68億元，同比增長(zhǎng)133.26%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)94.5%。在高研發(fā)投入下，2021年公司在國(guó)內(nèi)成功推出8款產(chǎn)品，其中包括顱內(nèi)PTA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(Rx)、球囊導(dǎo)引導(dǎo)管(BGC)及顱內(nèi)動(dòng)脈瘤栓塞彈簧圈等。

目前歸創(chuàng)通橋共擁有55款已上市/在研產(chǎn)品組合，而截至2021年底，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為14.18億元，雖然公司已有多款產(chǎn)品商業(yè)化，但鑒于這些產(chǎn)品商業(yè)化剛開始，貢獻(xiàn)的現(xiàn)金流有限，而眾多的在研產(chǎn)品不僅需要消耗大量的資金，目前已經(jīng)上市的也需要諸多資金用于商業(yè)化，因此可能存在資金流緊張的情況。

核心產(chǎn)品市場(chǎng)遭外企壟斷，后續(xù)多款產(chǎn)品存集采風(fēng)險(xiǎn)

目前公司兩款核心產(chǎn)品分別為蛟龍顱內(nèi)取栓支架(蛟龍顱內(nèi)取栓支架)和UltrafreeTM藥物洗脫P(yáng)TA球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(UltrafreeDCB)。

就蛟龍顱內(nèi)取栓支架來說，該產(chǎn)品是一種微創(chuàng)器械，可捕獲和消除血栓堵塞血管以治療急性缺血性腦卒中(AIS)等神經(jīng)血管疾病。2019年10月，歸創(chuàng)通橋完成蛟龍顱內(nèi)取栓支架的臨床試驗(yàn)，并于2020年9月取得國(guó)家藥監(jiān)局的第三類醫(yī)療器械注冊(cè)證并在國(guó)內(nèi)和歐洲進(jìn)行商業(yè)化。

所有腦卒中病例中，近90%為急性缺血性腦卒中(AIS)。AIS是由腦動(dòng)脈血栓或栓塞性閉塞引起，其特征是大腦某一區(qū)域突然失去血液循環(huán)，導(dǎo)致相應(yīng)的神經(jīng)功能喪失。隨著人口數(shù)量增多及老齡化加劇，急性缺血性腦卒中(AIS)的新病例數(shù)穩(wěn)步上升。根據(jù)Global Burden of Disease的數(shù)據(jù)顯示，2000-2019年國(guó)內(nèi)缺血性腦卒中的發(fā)病率已翻倍，年發(fā)病數(shù)從121.46萬(wàn)例激增至286.94萬(wàn)例，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)4.63%;2000-2019年國(guó)內(nèi)缺血性腦卒中死亡數(shù)從55.01萬(wàn)例增至102.93萬(wàn)例，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到3.35%。2019年國(guó)內(nèi)缺血性腦卒中年發(fā)病數(shù)是美國(guó)的9.25倍，日本的14.62倍，韓國(guó)的50.22倍，英國(guó)的58.11倍。

此外，衛(wèi)健委腦防委要求各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)卒中中心的建設(shè)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)的缺血性卒中耗材市場(chǎng)規(guī)模也隨之?dāng)U大。2019年我國(guó)缺血性卒中類耗材市場(chǎng)規(guī)模約20.7億元，2015-2019 年CAGR 約為19.5%。2020年受新冠疫情沖擊市場(chǎng)規(guī)模下滑至17.2億元。隨著國(guó)內(nèi)疫情基本得到有效控制、介入診療的普及度提升、醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)等因素，中信證券預(yù)計(jì)2021-2030年CAGR將增至 22.5%，2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)47.4億元，2030年將達(dá)130.8億元。

百億市場(chǎng)，引得諸多醫(yī)療器械企業(yè)爭(zhēng)相布局，但國(guó)內(nèi)仍以外資為主。我國(guó)血栓抽吸導(dǎo)管市場(chǎng)需求目前依賴進(jìn)口，主要進(jìn)口品牌有美敦力、麥瑞通、泰爾茂、瑞翁、Penumbra，占據(jù)總進(jìn)口數(shù)量的80%左右。

雖然目前血栓抽吸導(dǎo)管尚未有國(guó)內(nèi)產(chǎn)品上市，主要由外資品牌壟斷，但資料顯示，中國(guó)主要有11種已上市的取栓支架，共7家企業(yè)生產(chǎn)，其中4家國(guó)際企業(yè)，3家國(guó)內(nèi)企業(yè)。

已上市的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品有歸創(chuàng)通橋的蛟龍取栓支架、健適醫(yī)療的 Reco 腦血栓取出裝置、心瑋醫(yī)療的Captor顱內(nèi)取栓器。另外，國(guó)內(nèi)企業(yè)如沛嘉醫(yī)療、普微森、心凱諾和中天取栓器產(chǎn)品已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。

在心內(nèi)介入領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)器械占有率超過70%，而在外周和神經(jīng)血管介入領(lǐng)域，進(jìn)口產(chǎn)品占到90%的市場(chǎng)主導(dǎo)份額。以德國(guó)貝朗、波士頓科學(xué)、美敦力及強(qiáng)生等為代表的國(guó)際醫(yī)療器械巨頭，憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力及技術(shù)沉淀，牢牢占據(jù)中國(guó)外周血管、顱內(nèi)血管支架以及部分心血管高端支架產(chǎn)品市場(chǎng)，本土企業(yè)試圖打破現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局，需要面臨各方面的考驗(yàn)。

對(duì)于剛商業(yè)化不久的歸創(chuàng)橋通來說，競(jìng)爭(zhēng)壓力并不小。盡管截至2021年12月31日，公司產(chǎn)品覆蓋全國(guó)超過20個(gè)省份，覆蓋醫(yī)院超過2100家，但與長(zhǎng)期霸占市場(chǎng)的這些外資企業(yè)相比，歸創(chuàng)通橋渠道體系依然較弱。

另外，不管是神經(jīng)介入產(chǎn)品還是外周介入產(chǎn)品，目前國(guó)內(nèi)均有大量企業(yè)布局，公司目前已上市的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局并不是十分樂觀。

除此之外，在醫(yī)?？刭M(fèi)下，歸創(chuàng)通橋的主要產(chǎn)品均屬于高值耗材范圍，存在集采風(fēng)險(xiǎn)。自2019年7月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于治理高值醫(yī)用耗材改革的方案》后，中國(guó)多個(gè)地區(qū)實(shí)施帶量采購(gòu)耗材的試點(diǎn)，并在2020年11月，國(guó)家醫(yī)保局組織冠脈支架的全國(guó)性帶量采購(gòu)，高值耗材全國(guó)性集采拉開序幕。根據(jù)各省區(qū)目前已開展的高值耗材聯(lián)盟采購(gòu)，涉及品種已包括心臟起搏器、吻合器、冠脈球囊、骨科脊柱類、骨科創(chuàng)傷類、人工晶體、血液透析器、神介類、口腔類、IVD等，而上述產(chǎn)品都是公司未來不久即將上市的產(chǎn)品。

如此來看，歸創(chuàng)橋通所布局的神經(jīng)介入及外周介入，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均被進(jìn)口企業(yè)所霸占，要打破這一競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)內(nèi)企業(yè)將面臨巨大的挑戰(zhàn)。不過隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的上市，借助高值耗材的集中采購(gòu)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)的市占率將快速放量，但與此同時(shí)市場(chǎng)規(guī)模也將下降，對(duì)于歸創(chuàng)通橋而言，換了市場(chǎng)份額，未必能換來可觀的業(yè)績(jī)。海外市場(chǎng)方面，目前公司已有多款產(chǎn)品獲得CE認(rèn)證，但商業(yè)化相對(duì)薄弱，短期內(nèi)也無(wú)法貢獻(xiàn)過多的業(yè)績(jī)，仍需時(shí)間待其建設(shè)完善的銷售體系，屆時(shí)才有望給公司帶來較為可觀的業(yè)績(jī)。