招商證券：維持周大福(01929)“強烈推薦”評級 業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，維持周大福(01929)“強烈推薦”評級，預(yù)計2023-24財年歸母凈利潤分別為79.7/98億港元，對應(yīng)增速19%/16%，對應(yīng)當(dāng)前估值分別為17.2/14.9x，長期成長確定性強。作為珠寶行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭品牌，基本面向好，競爭格局持續(xù)改善。另在黃金銷售高增長和加盟開店快速布局的共同作用下，該行預(yù)計未來收入業(yè)績依然有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

招商證券主要觀點如下：

內(nèi)地零售網(wǎng)絡(luò)擴張+智慧零售業(yè)務(wù)增長助力收入提升，港澳地區(qū)逐漸復(fù)蘇。

公司2022財年實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸屬股東凈利為989.38/100.02/67.12億港元，同比增長41%/15.9%/11.4%，每股盈利0.67港元，每股派息0.28港元，全年股息共0.5港元，派息率74.5%。中國內(nèi)地營收額869.32億港元，同比增長45.62%，占比達到87.9%，凈利潤95.84億港元，同比增長16.5%;港澳臺及其他地區(qū)營收額120.06億港元，同比增長14.71%，占比由14.9%下滑至12.1%，凈利潤4.18億港元，同比增長3.7%，占比不足5%。營收高增主要得益于黃金需求高增，內(nèi)地零售網(wǎng)絡(luò)擴張，以及智慧零售業(yè)務(wù)增長62.7%;2021年4-12月香港地區(qū)本地消費回穩(wěn)，澳門旅游消費提升，港澳地區(qū)處于逐漸復(fù)蘇的軌道，而2022一季度受疫情影響嚴(yán)重，影響增速，目前有望重回復(fù)蘇軌道。

黃金銷售占比大幅提升，加盟開店超預(yù)期。

黃金產(chǎn)品銷售延續(xù)高增趨勢，銷售額增長52.5%，營收貢獻由21財年的68.2%提升至22財年的73.7%，受益于“古法金”消費熱情高漲，“傳承”系列黃金產(chǎn)品占比持續(xù)提升至42%。開店方面，加盟門店快速拓展，中國內(nèi)地新開店1361家，店鋪總數(shù)增加到5495家，超過全年開店目標(biāo)。其中，一線/二線/三線/四線城市分別新增159/482/327/393家店，超半數(shù)以上新店在三四線城市，零售值分別同比增長33.5%/34.4%/45.3%/46.4%，三四線城市增長優(yōu)于一二線城市，主要是三四線城市本身滲透率較低，渠道下沉拓店帶來高增長，有利于提高市場份額。按營業(yè)模式來看，加盟店22財年占比達到60.4%，加盟、直營零售點分別增長1355、6家，零售額增長分別為62.1%、13%，加盟店主要為新增開店，門店效益快速提升，加盟零售增速遠高于直營門店。

受渠道結(jié)構(gòu)影響毛利率下滑，費用率控制得當(dāng)，黃金借貸損失影響凈利率。

FY2022公司毛利率下降4.8pct至23.4%，主要是因為黃金產(chǎn)品和批發(fā)占比提升，黃金產(chǎn)品貢獻73.7%，按收入模式看，批發(fā)模式收入占比由21財年的40.2%提升至22財年的49.6%，黃金產(chǎn)品和批發(fā)模式毛利率都相對較低;費用控制較好，綜合費用率下降2.8pct至14.1%;凈利潤方面，由于黃金價格波動，黃金借貸造成損失8億港元，同時受資產(chǎn)及商譽減值影響，拖累凈利潤表現(xiàn)，主要經(jīng)營溢利率下降2.2pct至10.1%。

4-5月受疫情影響，線下自營同店銷售下滑，6月開始有所恢復(fù)。

2022年4-5月集團零售值下滑13%，其中中國內(nèi)地下滑12.8%，港澳地區(qū)下滑14.2%;中國內(nèi)地同店銷售下滑28.2%，其中鑲嵌下滑24.5%，黃金下滑25.1%;目前各地已在逐步恢復(fù)過程中，五月降幅有明顯收窄跡象，6月端午節(jié)假期同比去年同店也實現(xiàn)了單個位數(shù)的正增長，線下銷售正在穩(wěn)步恢復(fù)中。

高額回購彰顯管理層信心，2023財年凈開店目標(biāo)超過1000家。

公司發(fā)布股份回購公告，建議在市場上回購不超過已發(fā)行股份總數(shù)總面值10%的公司股份，高額的股份回購計劃彰顯管理層對未來經(jīng)營的信心。管理層預(yù)計2023財年同店將有雙位數(shù)的正增長，凈開店目標(biāo)超過1000家，精致店的開店政策也已全面推行，在線下渠道拓展與線上智慧零售“雙動力”的戰(zhàn)略推動下，公司的市場競爭力仍在進一步增強。

風(fēng)險提示：金價波動風(fēng)險、盈利能力下滑風(fēng)險、新城鎮(zhèn)門店店銷提升不及預(yù)期等。