東吳證券：成本上升和高端化趨勢助推啤酒產(chǎn)品供給側(cè)升級 酒企盈利能力或持續(xù)上行

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，看好提價及高端化下啤酒龍頭廠商的預(yù)期盈利提升。成本上升和行業(yè)的長期高端化趨勢助推啤酒產(chǎn)品供給側(cè)升級，從而滿足消費(fèi)者日益增長高質(zhì)量消費(fèi)需求。龍頭廠商在高端布局、產(chǎn)銷渠道上有顯著優(yōu)勢，高端化推動廠商合并中小工廠，實現(xiàn)規(guī)?；?yīng)，市場集中度進(jìn)一步提升未來可期。推薦：1)市占率領(lǐng)先，借助渠道端賦能經(jīng)銷商體系，雪花與喜力為代表的4+4品牌矩陣快速中高端化進(jìn)程的華潤啤酒(00291)。2)國內(nèi)最早介入高端產(chǎn)品系龍頭酒企產(chǎn)品布局廣泛、消費(fèi)者品牌認(rèn)可度較高，深耕國內(nèi)外市場的青島啤酒(600600.SH)。建議關(guān)注：3)戰(zhàn)略布局前瞻，推出烏蘇、1664爆款產(chǎn)品，噸價領(lǐng)先同行，后期借助大單品持續(xù)發(fā)力疊加揚(yáng)帆27戰(zhàn)略、大城市計劃進(jìn)一步擴(kuò)張，差異競爭實現(xiàn)量價齊升的重慶啤酒(600132.SH)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)盤啤酒四十年，從群雄到寡頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。

縱觀行業(yè)四十年發(fā)展，我國啤酒行業(yè)邁向量穩(wěn)價增、降本增效的存量博弈時代。通過復(fù)盤，該行發(fā)現(xiàn)國內(nèi)啤酒行業(yè)已經(jīng)歷導(dǎo)入-成長-成熟等多個發(fā)展階段，競爭要素亦實現(xiàn)由早期的產(chǎn)能到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。2013年我國啤酒產(chǎn)量見頂，達(dá)5062萬千升，華潤啤酒/青啤/百威/重啤/燕京啤酒五大寡頭競爭格局漸成，據(jù)該行測算，2020年CR5市占率73.6%。在存量博弈下，該行認(rèn)為：1)消費(fèi)升級趨勢正促使國內(nèi)啤酒品牌產(chǎn)品加速從低端向中高端升級，產(chǎn)品價格空間被打開。2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級亦驅(qū)動酒企在生產(chǎn)端降本增效，關(guān)停并轉(zhuǎn)提升產(chǎn)能利用率，罐化、釀造等工藝升級亦將持續(xù)優(yōu)化企業(yè)盈利能力，啤酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級新時代大幕徐徐拉開。

困境下的機(jī)會：成本驅(qū)動提價，酒企盈利能力或持續(xù)上行。

2020年疫情爆發(fā)以來，大麥、玻璃瓶及鋁罐等原材料價格持續(xù)上行使得行業(yè)面臨較大成本壓力。自2021年4月以來，華潤啤酒、青啤、重啤等多家龍頭啤酒企業(yè)宣布多款產(chǎn)品提價，該行預(yù)計大部分產(chǎn)品提價幅度約5~10%。復(fù)盤啤酒歷史三次提價情況，成本上漲和結(jié)構(gòu)升級為歷次提價的兩大主因。該行認(rèn)為本次漲價與2018年情況類似，通過提價政策，成本端壓力可以較為順利的傳導(dǎo)至消費(fèi)者，待原料價格下降可獲較大利潤彈性。以青島啤酒為例，該行測算包材和大麥價格調(diào)整區(qū)間在-20%~20%區(qū)間，利潤率提升區(qū)間為7.5%至-7.5%。同時，龍頭企業(yè)可以借助品牌優(yōu)勢進(jìn)一步提高產(chǎn)品定位，提升產(chǎn)品價格，盈利能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

存量博弈之下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&降本增效打開中長期成長空間。

行業(yè)集中度持續(xù)上升背景下，啤酒產(chǎn)品定位由“低端”向“高端”的轉(zhuǎn)變逐漸成為龍頭共識。對標(biāo)美日，從量來看我國人均啤酒消費(fèi)量見頂后所代表的需求收緊或在一定程度上限制新興品牌的進(jìn)入，行業(yè)進(jìn)入壁壘提高轉(zhuǎn)向存量博弈。該行預(yù)計未來我國人均啤酒消費(fèi)量將在1.5~1.6升/人區(qū)間緩速下降。從價來看，長期來看龍頭玩家將受益于:1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(加速中高端化產(chǎn)品布局噸價提升，2016年我國500ml啤酒均價1.16美元，相較日本、美國的4.07、3.1美元仍有較大提升空間)、2)罐化率提升優(yōu)化生產(chǎn)成本(我國罐化率26%低于世界平均16pct)、3)降本增效(頭部啤酒廠商持續(xù)通過關(guān)停并轉(zhuǎn)去產(chǎn)能提升效率、調(diào)結(jié)構(gòu)提振盈利水平等方面發(fā)力)等趨勢，并結(jié)合自身品牌/渠道/產(chǎn)品優(yōu)勢進(jìn)一步提升市占率，打開中長期成長空間。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險、政策收緊風(fēng)險、啤酒廠商競爭加劇、提價落地不及預(yù)期風(fēng)險。