華西證券：鋰資源產(chǎn)能擴張遠不及需求增速 建議關注上下游一體化企業(yè)天齊鋰業(yè)(002466.SZ)等

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，上游鋰資源供應產(chǎn)能擴張速度較慢，遠不及下游需求增速。作為未來很長一段時間電動車蓬勃發(fā)展所必需的上游原材料，各國紛紛將鋰資源調為國家戰(zhàn)略資源，這意味著海外收購及供給不僅受此前地緣政治影響，還將受到各國未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展顧慮影響。我國鋰鹽產(chǎn)量中超六成原材料來自于澳洲進口的鋰精礦，澳礦PLS4月和5月分別舉行了2次鋰精礦現(xiàn)貨拍賣，成交價分別為6250美元/噸和6586美元/噸，2022Q2澳洲鋰精礦長協(xié)價在5000-5500美元/噸左右，PLS每次拍賣的價格，對下一季度的鋰精礦長協(xié)價都有一定的預期作用，可以判斷2022Q3鋰精礦長協(xié)價大概率會進一步上漲，該行預計將突破6000美元/噸。精礦上漲導致的成本抬升，勢必會加速一體化企業(yè)和加工企業(yè)的利潤分化，在此建議大家關注上下游一體化的企業(yè)。推薦關注正在推進鴛鴦壩250萬噸/年鋰礦精選項目的融捷股份(002192.SZ);正在辦理茜坑鋰云母礦探轉采的江特電機(002176.SZ);阿壩州李家溝鋰輝石礦即將投產(chǎn)的川能動力(000155.SZ);受益標的包括格林布什礦山未來5年一直在增產(chǎn)且可以通過代工實現(xiàn)產(chǎn)量放量的天齊鋰業(yè)(002466.SZ);以及近期順利產(chǎn)出首噸粗制磷酸鋰的金圓股份(000546.SZ)。

華西證券主要觀點如下：

澳洲精礦復工復產(chǎn)低于預期

2021Q1至今，澳洲共計恢復+新增鋰精礦產(chǎn)能108萬噸，2021Q1/Q2/Q3/Q4/2022Q1澳洲鋰精礦產(chǎn)量分別為43.47/45.52/51.20/47.91/47.60萬噸，產(chǎn)能增加但產(chǎn)量并未如期增加的情況明顯，復工復產(chǎn)并非如市場預期的那么樂觀。MtWodgina于2017年2月開始采礦作業(yè)，2017年4月第一船鋰輝石原礦運往中國。2018年三季度之前，公司以生產(chǎn)和出口鋰輝石原礦為主。3座鋰輝石精礦選礦廠，于2018年3月開始建設，分別于2019年3月、2019年6月、2019年11月開始調試，但整個礦山于2019年11月開始停產(chǎn)維護，歷史上實際精礦生產(chǎn)量非常少。MtWodgina迄今為止停產(chǎn)時間已近2年半，歷史上選礦廠建成后即進入停產(chǎn)狀態(tài)，復工后爬坡速度恐難樂觀。

站在當下看今明兩年，海外鋰資源供給增量難言樂觀

LAC旗下的阿根廷Caucharí-Olaroz鹽湖計劃是在2022H2完成機械安裝并開始調試，低于原來2022H2正式商產(chǎn)指引預期。Core及Sigma都計劃在2022年年底之前進行首次生產(chǎn)，但截至當下，仍在土方工程和配套設施完成階段，主體施工及設備安裝尚在早期，目前看年底投產(chǎn)難度較大。NAL目標是2022年5月開工，2023Q1生產(chǎn)出第一批鋰輝石精礦，但截至2022年5月23日，Sayona只發(fā)布了NAL的預可行性研究報告，DFS仍需在今年晚些時候才能完成，從項目時間進度上看，NAL并不像能夠在2023Q1完成項目投產(chǎn)的狀態(tài)。站在當下看今明兩年，海外鋰資源增量項目進度低于預期概率較大。

全球市場已不存在大量的鋰鹽年度鎖價長協(xié)，海內外鋰鹽超額價差不復存在

Allkem旗下Olaroz鹽湖，2022年1/3合約定價與月平均現(xiàn)貨指數(shù)掛鉤，2/3與按雙月/季度定價的合約指數(shù)掛鉤。雅保2022年鋰業(yè)務收入中，預計電池級產(chǎn)品收入將占的70%-80%，其中20%預計來自現(xiàn)貨銷售合同，另外約有60%來自具有可變價格機制的合同，較行業(yè)指數(shù)存在3-6個月滯后，剩下為固定價格的合同，預計平均售價將同比增長約140%(至24萬元/噸)，遠高于2021Q4業(yè)績報告時指引的售價14-15萬元/噸。Livent預計2022鋰鹽平均售價為24-27萬元/噸，遠高于2021Q4業(yè)績報告時給出的17-19萬元/噸的銷售均價指引。SQM大概80%的銷售量將跟隨市場波動，2022Q1銷售均價達到大約3.8萬美元/噸，根據(jù)智利海關數(shù)據(jù)，4月份智利出口給中國的碳酸鋰均價為5.38萬美元/噸，環(huán)比增長98.84%，該行預計二季度SQM售價將繼續(xù)大幅上漲。目前海外鋰鹽企業(yè)合同模式已大部分變更為季度定價模式，較市場指數(shù)存在3-6個月的滯后，雖然目前仍大幅落后于中國市場價格，但相較于之前的年度鎖價合同已有較大改變。并且隨著時間的推移和合同重置的繼續(xù)，與中國市場價格差距將愈來愈小，該行之前所擔心的海外電動車企業(yè)和電池企業(yè)因為海外較低的鋰鹽售價所帶來的成本優(yōu)勢正逐步縮小。同樣，市場期待的海外較低的年度鎖價的鋰鹽價格能夠影響國內價格，或者說基于海外較低的鋰鹽價格國內市場不至于漲幅過高導致差價過大的預期落空，非常明顯海外鋰鹽合同價格正在追平國內。

海外資源增量部分脫鉤中國市場跡象明顯

豐田通商是Allkem的單體第一大股東(持股6.16%)，另在Olaroz鹽湖中持股25%，并在阿根廷鹽湖提鋰以及日本工廠的建設中提供了充裕的低息貸款支持，很難想象Allkem旗下項目的增量部分與豐田通商毫無關系。PLS并購后恢復生產(chǎn)的原Altura項目以及后續(xù)Pilgangoora擴建項目的增量精礦，一部分將供應PLS與POSCO合資的韓國氫氧化鋰加工廠，一部分與Calix合作在澳洲本土加工成磷酸鋰后運往歐洲進一步加工成電池級鋰鹽。CoreLithium旗下的MtFinniss，一期項目包括3家長協(xié)客戶，雅化集團(002497.SZ)：7.5萬噸/年;贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)7.5萬噸/年;特斯拉(TSLA.US)2.75萬噸/年;時間期限均為4年。SigmaLithium旗下的GrotadoCirilo項目，一期項目包括三井物產(chǎn)和LG2家長協(xié)客戶。LiontownResources旗下MtKathleenValley，目前已簽約長協(xié)客戶2家，包括特斯拉和LG，合計簽約量占年產(chǎn)量的60%。LakeResources旗下的Kachi項目已簽約福特汽車和總部位于日本的貿易公司Hanwa2家企業(yè)，合計簽約量占年產(chǎn)量的60%。從海外鋰資源企業(yè)近兩三年增量部分的包銷協(xié)議可以看出，綁定日韓歐美市場或者產(chǎn)業(yè)鏈下延趨勢明顯，很難再現(xiàn)上輪周期中新投項目全面綁定中國市場的局面。我們國家在鋰資源需求量旺盛的情況下，需要整合平衡好國內鋰資源項目的開發(fā)節(jié)奏，同時采取與海外友好國家地區(qū)共同建設開發(fā)鋰資源項目的模式，掌握上游關鍵戰(zhàn)略資源的話語權，充分應對激增的動力及儲能電池鋰資源需求量，為中國早日實現(xiàn)碳達峰碳中和保駕護航。

風險提示：1)全球鋰鹽需求量增速不及預期;2)澳洲Wodgina礦山爬坡超預期;3)澳洲Greenbushes外售鋰精礦;4)南美鹽湖新項目投產(chǎn)進度超預期;5)宜春鋰云母精礦放量超預期;6)全球電動車銷量不及預期;6)鋰精礦及鋰鹽價格不及預期