中信證券：從成本優(yōu)勢到性能優(yōu)勢 新技術(shù)有望打開磷酸鐵鋰長期成長空間

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，復(fù)盤歷史，磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)曾受益于新能源商用車，尤其是新能源客車滲透率的提升而得到快速發(fā)展，后又因補貼門檻提高等因素增速放緩，2019年開始，隨著寧德時代(300750.SZ)CTP及比亞迪(002594.SZ)“刀片電池”等電池結(jié)構(gòu)技術(shù)的創(chuàng)新，磷酸鐵鋰正極材料憑借高性價比在動力乘用車領(lǐng)域得到快速發(fā)展。展望未來，受益于儲能行業(yè)的高速成長以及鐵鋰電池在海外動力領(lǐng)域的滲透率提升，預(yù)計磷酸鐵鋰正極材料未來需求空間大、增速快，行業(yè)有望打開長期成長空間。磷酸鐵鋰正極材料基于高性價比在2019-2021年得到了廣泛應(yīng)用，但是也能看到隨著新玩家的進入以及產(chǎn)能的加速擴張，行業(yè)競爭趨向激烈，未來行業(yè)料將從成本與性能方面實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)迭代，產(chǎn)業(yè)鏈延伸、創(chuàng)新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應(yīng)用預(yù)計將是行業(yè)未來最重要的發(fā)展趨勢。推薦德方納米(300769.SZ)、龍蟠科技(603906.SH)，建議關(guān)注富臨精工(300432.SZ)、合縱科技(300477.SZ)。

復(fù)盤：鐵鋰電池性價比高，受益于電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。

相較于鈷酸鋰、三元等正極材料，磷酸鐵鋰(LFP)具有循環(huán)壽命高(2000次以上)、安全性強、成本低等優(yōu)點，具備較高的性價比，已廣泛應(yīng)用于新能源汽車和儲能領(lǐng)域。2016年以前，受公交車電動化滲透率的快速提升，LFP需求快速增長，2015/2016年同比+121%/+68%;2016年隨著國家查處騙補現(xiàn)象并抬高補貼門檻，新能源商用車需求增長有所放緩，LFP需求增速快速下降，2017/2018年僅分別同比+13%/+17%;2019年后，寧德時代與比亞迪相繼發(fā)布CTP與“刀片電池”結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)，極大提升LFP電池的能量密度，補足短板，加速推動LFP在乘用車中的應(yīng)用。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年Q1特斯拉及比亞迪LFP電池裝機量合計占比高達58.9%。特斯拉及比亞迪等熱銷車型的大規(guī)模應(yīng)用促進LFP電池的滲透率快速提升，逐漸超越三元電池。GGII數(shù)據(jù)顯示，2022年3月份鐵鋰裝機占比高達56%。

空間：儲能及海外動力市場推動下，預(yù)計2025年行業(yè)需求有望達到267萬噸。

受益于應(yīng)用場景豐富疊加終端需求快速增長，該行預(yù)計2025年全球儲能電池出貨量有望達到500GWh，對應(yīng)2020-2025年復(fù)合增速78%。隨著特斯拉、戴姆勒、大眾、福特等海外車企以及LG化學(xué)、SKI等海外電池廠陸續(xù)發(fā)布鐵鋰規(guī)劃，鐵鋰有望打開海外動力市場。該行預(yù)計2022/2023/2024年LFP正極材料需求分別為73/116/183萬噸，分別同比增長98%/59%/58%。考慮到未來全球動力電池與儲能電池需求，該行預(yù)計2025年全球LFP正極材料需求約為267萬噸，對應(yīng)2020-2025年CAGR84%，增長迅速。其中，該行預(yù)計到2025年，動力電池領(lǐng)域，隨著全球主流車企鐵鋰車型的發(fā)布，LFP電池將占43%份額;儲能領(lǐng)域，未來LFP電池預(yù)計將占據(jù)85%份額。

格局：歷史格局相對穩(wěn)定，新玩家入場加劇行業(yè)競爭。

從LFP正極材料行業(yè)歷史格局來看，龍頭企業(yè)的份額一直較為穩(wěn)定，基本處于25%-30%的市場份額區(qū)間，2018-2021年，國內(nèi)該行業(yè)CR3分別為51%、61%、66%、54%，均保持在50%以上。目前宣布進入LFP行業(yè)玩家較多，主要分為三類：

1)老玩家：進入LFP市場較早，伴隨市場近些年發(fā)展而逐步成長，如德方納米、安達科技、湖南裕能、湖北萬潤、北大先行等;

2)老玩家新面孔：上市公司緊跟新能源汽車行業(yè)發(fā)展趨勢，通過收購等方式使LFP成為公司的主營業(yè)務(wù)之一，收購的初衷多是加速公司產(chǎn)業(yè)布局，代表企業(yè)有富臨精工(收購升華科技)、龍蟠科技(收購貝特瑞)等;

3)新玩家：磷化工、鈦白粉等化工企業(yè)紛紛進入LFP行業(yè)，在磷源、鐵源等原材料端布局深入，具備成本優(yōu)勢，代表企業(yè)有：中核鈦白、龍蟒佰利、川恒股份、川金諾、萬華化學(xué)、云天化等。隨著新玩家的進入，行業(yè)產(chǎn)能加速擴張。鑫欏鋰電預(yù)計到2022年底LFP產(chǎn)能接近300萬噸，行業(yè)競爭加劇。該行認為，具備產(chǎn)品與成本差異化的公司才能脫穎而出。

趨勢：降本趨勢明確，磷酸錳鐵鋰材料有望得到廣泛應(yīng)用。

LFP正極材料成本中，原材料占比超過80%，其中鋰源占比超70%，磷源占比超10%，原料布局是產(chǎn)業(yè)未來降本的重要發(fā)展方向。磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈未來降本趨勢明確，近年來行業(yè)競爭加劇，各家均采取多種方式降低生產(chǎn)成本。目前磷化工與鈦白粉等企業(yè)均從磷源與鐵源方向布局，通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈打造成本優(yōu)勢。鋰源成本占比高，如果獲得突破將成為磷酸鐵鋰最重要的降本方向。其中，德方納米創(chuàng)新鋰源布局，改進工藝，未來有望直接受益于新的鋰資源供應(yīng)與電池回收帶來的成本下降;富臨精工創(chuàng)新使用磷酸鋰產(chǎn)品，有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈降本;龍蟠科技通過與上游原料廠合作，參與產(chǎn)業(yè)鏈整合，有望降低鋰源采購成本。

風(fēng)險因素：上游原料漲價給行業(yè)盈利帶來波動;新技術(shù)客戶驗證與產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。