安信證券：工程機(jī)械業(yè)績短期承壓 行業(yè)需求回升取決于基建政策力度

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，工程機(jī)械板塊處于基本面底部，龍頭公司均經(jīng)過行業(yè)上行期和下行期考驗(yàn)，在當(dāng)前行業(yè)下行階段積極布局?jǐn)?shù)字化、國際化、電動(dòng)化轉(zhuǎn)型升級(jí)，依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)鑄就更深護(hù)城河，具備中長期配置價(jià)值。建議關(guān)注低估值龍頭三一重工(600031.SH)、恒立液壓(601100.SH)、浙江鼎力(603338.SH)、中聯(lián)重科(000157.SZ)、徐工機(jī)械(000425.SZ)、杭叉集團(tuán)(603298.SH)、安徽合力(600761.SH)等。

2021年工程機(jī)械年報(bào)總結(jié)：

細(xì)分賽道需求分化，成本端上漲致盈利能力承壓。從統(tǒng)計(jì)樣本表觀數(shù)據(jù)看，2021年，營收3675.1億元，同比增長12.5%，歸母凈利潤317.9億元，同比下滑7.9%，高基數(shù)背景下，收入端保持正增長，以挖機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械為代表的傳統(tǒng)工程機(jī)械品種進(jìn)入需求下行調(diào)整階段，而典型的新興品種高空作業(yè)平臺(tái)下游應(yīng)用滲透率持續(xù)提升，行業(yè)需求保持景氣。利潤端下滑，盈利能力承壓，2021年，統(tǒng)計(jì)樣本綜合毛利率21.91%，同比-3.26pct，一方面系需求下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格承壓，另一方面，原材料、運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲明顯;綜合凈利率8.86%，同比-1.95pct，相比毛利率，下滑幅度較小，反映工程機(jī)械企業(yè)精細(xì)化管理能力強(qiáng)，費(fèi)用水平控制較好。

2022年工程機(jī)械一季報(bào)總結(jié)：

高基數(shù)疊加疫情影響，Q1業(yè)績整體承壓。從統(tǒng)計(jì)樣本表觀數(shù)據(jù)看，2022年Q1，營收756.8億元，同比下滑28.4%，歸母凈利潤57.1億元，同比下滑53.4%，業(yè)績下滑一方面系高基數(shù)因素，另一方面，疫情致下游開工、供應(yīng)鏈、出貨均受不同程度影響，導(dǎo)致3月旺季需求延后。從盈利能力角度看，2022年Q1，工程機(jī)械板塊樣本綜合毛、凈利率分別為19.04%、7.73%，分別同比-5.09、-4.05pct，環(huán)比2021年Q4分別-0.57、+4.60pct，凈利率環(huán)比改善明顯主要系Q4凈利率通常受集中返點(diǎn)和獎(jiǎng)金計(jì)提影響，2022Q1盈利水平在較高成本端壓力下維持基本穩(wěn)定。

后市展望：

(1)從短期角度來看，預(yù)計(jì)2022年整體表現(xiàn)“前低后高”，穩(wěn)增長政策催化下，二季度后行業(yè)增速表現(xiàn)有望呈“V”型回升。穩(wěn)增長催化下，基建投資回暖，專項(xiàng)債發(fā)行大幅前置，目前下游待開工項(xiàng)目充裕，后續(xù)待疫情控制后，有望迎來開工旺季，刺激設(shè)備需求回升。按照過去5年挖機(jī)月度銷量占比推算，在中性預(yù)期(全年行業(yè)增速下滑10%)下，該行預(yù)計(jì)，隨著前期積壓需求釋放疊加高基數(shù)壓力緩解，行業(yè)增速有望在8月份由負(fù)轉(zhuǎn)正;

(2)從中長期角度來看，龍頭企業(yè)加碼國際化、電動(dòng)化布局，積極應(yīng)對(duì)單一市場(chǎng)周期性波動(dòng)。國際化方面：國產(chǎn)龍頭國際化布局正逐步進(jìn)入收獲期，①制造端：布局本土化生產(chǎn)基地，優(yōu)化成本;②產(chǎn)品端：推出針對(duì)不同市場(chǎng)適應(yīng)性新機(jī)型;③銷售端：海外渠道和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量逐年增加。2021年，三一、徐工、中聯(lián)海外收入分別為248、129、58億元，占比分別為23.3%、15.4%、8.6%，對(duì)比全球龍頭卡特彼勒，2021年，北美外市場(chǎng)收入規(guī)模超1800億元，占比超55%，國產(chǎn)品牌海外市場(chǎng)提升空間較大，對(duì)于熨平國內(nèi)行業(yè)周期性波動(dòng)具有積極貢獻(xiàn)。電動(dòng)化方面：目前工程車輛、挖掘機(jī)械、裝載機(jī)械、起重機(jī)械等品類均有電動(dòng)化產(chǎn)品下線，未來隨著電驅(qū)、電控、電池技術(shù)持續(xù)成熟和應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓寬，電動(dòng)化產(chǎn)品有望憑借全生命周期內(nèi)的成本優(yōu)勢(shì)加速存量機(jī)型更新替換，國產(chǎn)龍頭亦有望憑借電動(dòng)化領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)，參與全球工程機(jī)械市場(chǎng)的格局重塑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期;政策落地不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑;海外市場(chǎng)拓展受阻導(dǎo)致出口不及預(yù)期;統(tǒng)計(jì)樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能失真