衰退預(yù)期發(fā)酵會制約美聯(lián)儲收緊嗎？

投資要點(diǎn)

市場：市場對企業(yè)盈利能力的擔(dān)憂引發(fā)美股市場劇烈波動。多位聯(lián)儲官員發(fā)言支持 6 月份加息50bp，市場加息預(yù)期較為穩(wěn)定。

加息預(yù)期較為穩(wěn)定，大多數(shù)市場參與者押注6月份加息50bp。本周(5月16日-5月20日)，多位聯(lián)儲官員公開發(fā)表演講稱美聯(lián)儲目前最緊迫的問題是通脹，贊成6月份FOMC會議繼續(xù)加息50bp，其中費(fèi)城聯(lián)儲主席哈克稱“預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在6月和7月會議上分別加息50個基點(diǎn)，此后的加息步伐將是有節(jié)制的”。市場前期對此早已price-in，本周加息預(yù)期與前期相比變化不大。具體來看，當(dāng)前市場預(yù)期6月FOMC會議加息50bp概率達(dá)到95.7%，預(yù)期年底加息至2.68%，全年加息255bp。

美股出現(xiàn)動蕩，主要原因?yàn)樗ネ私灰紫聦ζ髽I(yè)盈利的擔(dān)憂。本周美股市場出現(xiàn)劇烈波動，周三美國三大股指均大幅下跌，其中納斯達(dá)克指數(shù)跌幅近5%。究其原因，美國零售業(yè)巨頭沃爾瑪和塔吉特一季度業(yè)績不及預(yù)期引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂是主要導(dǎo)火索。聯(lián)儲票委卡什卡利稱“不確定美聯(lián)儲的行動是否會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退”，而票委喬治則表示“本周股市的動蕩表現(xiàn)在意料之中，不會改變聯(lián)儲加息計(jì)劃”。

通脹：內(nèi)外部供應(yīng)鏈均有所好轉(zhuǎn)。洛杉磯和長灘港在泊位及其外圍等待的船只數(shù)量從上月的48只持續(xù)下降到了當(dāng)前的32只，美國東西海岸各港口的延誤時間也大幅下降;雖然目前運(yùn)費(fèi)仍居高位，但單位貨物運(yùn)輸成本同比增速持續(xù)緩解。隨著卡車司機(jī)的逐漸回歸和貨運(yùn)需求的放緩，未來運(yùn)輸成本上漲或?qū)⒊掷m(xù)減速;而隨著中國疫情影響下的逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，美國內(nèi)外部供應(yīng)鏈問題或逐漸得到緩解。

通脹仍是政策重心，但軟著陸訴求下聯(lián)儲或不得不開始思考轉(zhuǎn)松的時點(diǎn)。美股和美債收益率的大幅回調(diào)揭示了市場衰退預(yù)期的發(fā)酵，然而，經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性衰退而非衰退預(yù)期可能是近期聯(lián)儲密切關(guān)注的指標(biāo)。正如我們此前持續(xù)強(qiáng)調(diào)的，當(dāng)前聯(lián)儲的重心仍然是抗通脹，“市場回調(diào)”在聯(lián)儲的反應(yīng)函數(shù)中重要性位于其次。然而，長期來看，經(jīng)濟(jì)軟著陸仍然是聯(lián)儲選擇的最優(yōu)路徑，若市場回調(diào)負(fù)反饋下，需求的回落速度快于供給的恢復(fù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)有進(jìn)入衰退的跡象，聯(lián)儲或?qū)⒉坏貌话颜咿D(zhuǎn)松的時點(diǎn)納入考量。

風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，美聯(lián)儲政策變化超預(yù)期。

“通脹-聯(lián)儲收緊”線索追蹤

市場：

市場加息預(yù)期較為穩(wěn)定，美股波動下行

通脹：

美國港口擁堵及運(yùn)輸成本均有所改善

風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，美聯(lián)儲政策變化超預(yù)期。

本文編選自公眾號“泓觀卓見”，作者：興業(yè)證券王涵 卓泓等；智通財(cái)經(jīng)編輯：mz。