光大證券：壽險負(fù)債端承壓未有明顯改善 財險長期向好態(tài)勢不變

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，壽險負(fù)債端承壓情況未有明顯改善，財險長期向好態(tài)勢不變。壽險轉(zhuǎn)型仍在磨底階段，負(fù)債端拐點(diǎn)未至，長期來看股息率相對較有保障，目前行業(yè)估值和機(jī)構(gòu)持倉較低，均處于十年底部。在壽險業(yè)推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型和升級改革的背景下，各上市壽險公司紛紛推出以增額終身壽險為代表的保障型產(chǎn)品，以客戶為導(dǎo)向提供針對性優(yōu)質(zhì)服務(wù)，未來預(yù)計(jì)有望回升。財險業(yè)車險保費(fèi)受疫情影響階段性增速放緩，非車保費(fèi)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)。建議關(guān)注多線布局健康與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)型走在行業(yè)前列的中國平安(A+H)(601318.SH)(02318)和中國太保(A+H)(601601.SH)(02601)以及車險保費(fèi)收入穩(wěn)定增長、非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、規(guī)模優(yōu)勢突出的中國財險(02328)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

一、人身險保費(fèi)同比延續(xù)分化態(tài)勢，中國人保表現(xiàn)略超預(yù)期

2022年1-4月，各上市險企人身險保費(fèi)收入增速分化明顯：人保壽險(+22.09%)>太保人壽(+4.0%)>新華保險(601336.SH)(+3.8%)>平安人壽(-2.5%)>中國人壽(02628)(-2.7%)。4月單月各上市險企人身險保費(fèi)收入同比增速為：人保壽險+健康險(+71.3%)>新華保險(+12.9%)>太保人壽(+1.9%)>中國人壽(-2.1%)>平安人壽(-3.0%)。4月各公司人身險保費(fèi)收入延續(xù)明顯分化態(tài)勢：中國人保、新華保險單月同比分別改善69.5pct、17.0pct，中國平安同比持續(xù)承壓，中國太保、中國人壽同比分別下降8.2pct、7.6pct。中國人保保費(fèi)增長明顯：截至2022年4月，人保壽險及人保健康所獲得的原保險保費(fèi)收入分別為632.27億元和260.81億元，同比增長17.18%和35.9%。此外，人保健康躉交業(yè)務(wù)及人保壽險期繳業(yè)務(wù)表現(xiàn)均超預(yù)期，帶動了中國人保壽險及健康險板塊總保費(fèi)同比增長略超預(yù)期。

該行認(rèn)為，在壽險業(yè)改革推向縱深、行業(yè)需求釋放緩慢、疊加4月份國內(nèi)多地疫情反復(fù)影響代理人線下展業(yè)的多重壓力下，預(yù)計(jì)上市險企新單保費(fèi)仍然壓力較大。此外，從負(fù)債端來看，主要上市險企NBV仍未出現(xiàn)明顯改善，產(chǎn)品銷售依然承壓。展望未來，預(yù)計(jì)隨著疫情緩和與改革帶來壽險業(yè)產(chǎn)能提升，新單業(yè)務(wù)有望在降速逐步放緩的趨勢下實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。

二、車險景氣度受疫情拖累有所下降，中國財險表現(xiàn)較好

在財險方面，2022年1-4月，各上市險企財險保費(fèi)收入情況如下：眾安保險(+11.6%)>太保財險(+10.6%)>中國財險(+10.3%)>平安財險(+8.4%)，財險景氣度有所下降。受到疫情影響，4月單月原保費(fèi)收入增速有所下滑：眾安保險(+16.0%)>中國財險(+2.7%)>平安財險(2.2%)>太保財險(-0.6%)。除眾安財險外，各財險險企單月保費(fèi)收入均有不同程度放緩。綜合來看，4家上市財險公司4月單月財險保費(fèi)合計(jì)3500億元，單月同比+2.41%，較3月的+11.98%增速-9.57pct，降幅較大。其中，中國財險車險單月保費(fèi)同比-1.9%，較3月下降6.5pct，預(yù)計(jì)主要為疫情拖累新車銷售所致。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年4月，汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到120.5萬輛和118.1萬輛，環(huán)比下降46.2%和47.1%，同比下降46.1%和47.6%。該行預(yù)計(jì)，伴隨著疫情的逐漸好轉(zhuǎn)、車險綜改壓力趨緩以及綜合成本率持續(xù)改善，公司車險業(yè)務(wù)將迎來回升，新車銷售的逐步恢復(fù)有望推動車險增長的恢復(fù)。

非車險方面，中國財險4月單月保費(fèi)同比+9.6%，其中意健險增速較快，單月保費(fèi)同比+29.55%，較3月上升22.44pct，農(nóng)險增長有所回落，但仍保持較好態(tài)勢。該行認(rèn)為，隨著綜改的推進(jìn)，市場競爭格局已有所改善，產(chǎn)險行業(yè)將恢復(fù)快速增長態(tài)勢。

風(fēng)險提示：長端利率下行;疫情大范圍內(nèi)反復(fù);壽險改革不及預(yù)期