國金證券：持續(xù)看好膠原蛋白增長潛力 建議關(guān)注華熙生物(688363.SH)等

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，醫(yī)美行業(yè)處于滲透率提升驅(qū)動為主的高景氣周期，細(xì)分領(lǐng)域膠原蛋白材料性能優(yōu)異、修復(fù)功效突出，持續(xù)看好膠原蛋白于醫(yī)美與化妝品領(lǐng)域增長潛力。建議關(guān)注：具有先發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)品布局完善的膠原蛋白龍頭巨子生物、雙美生物、華熙生物(688363.SH)、錦波生物、創(chuàng)爾生物等。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

透明質(zhì)酸：供給端制約，市場體量較小。

膠原蛋白與透明質(zhì)酸均為性能優(yōu)異的生物醫(yī)學(xué)材料，均擁有醫(yī)藥/醫(yī)美/化妝品/食品等廣泛應(yīng)用領(lǐng)域。但目前膠原蛋白商業(yè)化程度滯后于透明質(zhì)酸，主要受制于供給端，包括：1)分子結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致膠原蛋白壁壘更高;2)原料規(guī)?；a(chǎn)未取得突破，限制產(chǎn)業(yè)鏈中下游發(fā)展;3)交聯(lián)技術(shù)尚不成熟，成本高而效期短，終端性價比較低等。

海外：發(fā)展節(jié)奏不同，國內(nèi)優(yōu)于海外。

海外膠原蛋白領(lǐng)先玻尿酸20年，也曾有過好時光，但早期牛膠原產(chǎn)品致敏率高且瘋牛病傳播下安全性面臨考驗(yàn)，疊加2003年玻尿酸產(chǎn)品獲批后對膠原形成替代，膠原蛋白市場逐漸萎縮。而回歸國內(nèi)，中國膠原市場發(fā)展節(jié)奏剛好相反：

①2009年雙美膠原蛋白即獲批，但彼時國內(nèi)醫(yī)美市場剛起步、產(chǎn)品定位高端且注射難度高、儲存不甚便利，膠原市場平淡而玻尿酸市場快速擴(kuò)容;

②多年臨床經(jīng)驗(yàn)下膠原蛋白特性被醫(yī)生挖掘，眼周等精細(xì)化部位效果優(yōu)于玻尿酸，且膠原蛋白美白改善膚質(zhì)效果精準(zhǔn)切入亞洲女性需求;

③疊加雙美生物多年深耕大陸進(jìn)行市場教育，2019年來膠原蛋白市場異軍突起。

未來展望：注射填充放量或待技術(shù)深化，膠原修復(fù)護(hù)膚領(lǐng)域迎來風(fēng)口。

注射領(lǐng)域：長期放量仍待技術(shù)深化，天然/重組錯位競爭態(tài)勢延續(xù)。長期而言，基因工程生產(chǎn)的膠原蛋白若能保持較好的生物活性、達(dá)到生醫(yī)級材料要求，且大規(guī)模量產(chǎn)降低生產(chǎn)成本，膠原蛋白有望成為透明質(zhì)酸升級版，市場空間值得期待。

中短期來看，①注射填充領(lǐng)域膠原體量較大程度取決于存量企業(yè)(雙美生物+長春博泰)產(chǎn)能供給，預(yù)計動物源膠原蛋白填充劑仍將維持中高端定位，競爭格局雙美生物先發(fā)優(yōu)勢顯著、膠原市場教育領(lǐng)先者品牌形象已確立，預(yù)計仍處于領(lǐng)先地位。

②重組膠原蛋白修復(fù)功效突出、低免疫原性但支撐性弱于動物源情形下預(yù)計多用于水光抗衰領(lǐng)域，龍頭企業(yè)均有產(chǎn)品管線布局，尚處于共同做大市場階段、競爭格局較好。

醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料+功能護(hù)膚市場：相對小眾但成長性高，消費(fèi)屬性更強(qiáng)，競爭聚焦?fàn)I銷與品牌。修復(fù)敷料與功能護(hù)膚需求主要源于輕醫(yī)美術(shù)后修復(fù)+皮膚屏障受損的敏感肌患者+追求“成分功效”的普通消費(fèi)者。

修復(fù)敷料市場：輕醫(yī)美紅利+消費(fèi)頻率更高，敷料市場享有高成長性與廣闊空間;敷料市場壁壘低于填充劑、獲批數(shù)量達(dá)數(shù)百個，“醫(yī)美面膜”概念市場教育者“敷爾佳”市占率領(lǐng)先，膠原蛋白成分敷料修復(fù)效果優(yōu)于透明質(zhì)酸、獨(dú)享三類醫(yī)療器械批文，但目前定價略高且市場教育不及敷爾佳，份額與敷爾佳差異較大;未來隨著市場教育加大膠原敷料產(chǎn)品力市場認(rèn)知加深，以及重組膠原原料量產(chǎn)成本降低后終端定價下行后市場有望迎來放量。

功能性護(hù)膚品：目前膠原蛋白成分于功能性護(hù)膚品應(yīng)用多為修護(hù)類貼片面膜，而修護(hù)類貼片面膜相對敷料市場消費(fèi)屬性更強(qiáng)、競爭更為激烈;且膠原蛋白廠商的產(chǎn)品線完善度、廣告投入與品牌認(rèn)知基礎(chǔ)弱于大眾化妝品品牌;未來膠原蛋白廠商仍需擴(kuò)充膠原蛋白護(hù)膚品品類(潔面/乳霜/精華等)以及強(qiáng)化消費(fèi)品營銷打法實(shí)現(xiàn)對用戶心智的占領(lǐng)。

風(fēng)險提示：監(jiān)管政策超預(yù)期變化;終端消費(fèi)受沖擊;醫(yī)療風(fēng)險事故;國際經(jīng)驗(yàn)不完全具有可復(fù)制性，相關(guān)數(shù)據(jù)及資料僅供參考;醫(yī)療資源、醫(yī)美技術(shù)、消費(fèi)習(xí)慣等不確定性影響;重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險。