東吳證券：首予海吉亞醫(yī)療(06078)“買入”評級 自建+并購順利推進 業(yè)績進入高速發(fā)展期

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，首予海吉亞醫(yī)療(06078)“買入”評級，綜合考慮公司旗下醫(yī)院二期項目順利投入運營及新建醫(yī)院投入運營的情況，預計2022-24年營業(yè)總收入為32.69/40.34/50.73億元，歸母凈利潤為6.12/8.2/10.41億元，對應當前市值的PE估值為32/24/19倍?？蓞⒖伎杀裙?022年平均PE為42X，該行認為公司自建+并購順利推進，醫(yī)院經(jīng)營管理能力卓越，正進入業(yè)績高速發(fā)展期，腫瘤賽道龍頭享受一定估值溢價，給予2022年45XPE，估計合理估值為275億元(320億港元)市值。

東吳證券主要觀點如下：

我國腫瘤醫(yī)療需求持續(xù)增長，尤其基層市場腫瘤醫(yī)療供需缺口大。海吉亞精準定位下沉市場，醫(yī)院精細化管理能力突出，放療設備優(yōu)勢顯著，自建+并購擴張能力不斷驗證。公司預計2023年開放床位數(shù)可達10000張，持續(xù)提升全國龍頭地位。

2021年腫瘤醫(yī)療市場規(guī)模超4500億元、腫瘤放療治療服務市場規(guī)模超500億元，基層市場放療滲透率有望提升。

我國腫瘤發(fā)病率持續(xù)提高、腫瘤患者生存率相對較低，2019年中美癌癥患者的5年生存率分別為40.5%、66.9%;腫瘤醫(yī)療需求持續(xù)增長。放療作為高適應性的腫瘤治療手段，貫穿70%患者的疾病治療階段，但國內(nèi)滲透率低，2015年中美腫瘤患者接受放療的比例分別為23%、60%。隨著腫瘤醫(yī)院供給端增加及放療滲透率提升等，腫瘤醫(yī)療及放療市場空間有望擴容。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)及預測，2021年我國腫瘤醫(yī)院的腫瘤醫(yī)療、放療治療服務市場規(guī)模分別約4545億元、505億元，預計2025年達7003億元、809億元，2020-2025年市場規(guī)模CAGR分別約為11.5%、12.4%。

腫瘤醫(yī)療供需錯配，基層市場缺口大，海吉亞精準定位下沉市場解決行業(yè)痛點。

腫瘤治療周期長、費用昂貴，二、三線城市腫瘤發(fā)病率高，但腫瘤醫(yī)療資源匱乏;以放療為例，2019年國內(nèi)一線城市及二線城市每百萬人口的放療設備數(shù)量分別為4.9臺及3.4臺，而三線及其他城市為2.4臺。海吉亞首先切入基層市場，滿足腫瘤醫(yī)療在非一線城市的供需缺口。截至2021年底，公司管理及經(jīng)營12家醫(yī)院，與22家醫(yī)院合作放療中心(另有27家已簽約未開業(yè))，通過對下沉市場的精準選址和深度覆蓋，走出民營醫(yī)療集團的差異化競爭路線。

海吉亞醫(yī)院標準化擴張模式成熟，精細化管理打造民營醫(yī)院新標桿。

公司以第三方放療業(yè)務起家，通過自建+收購布局醫(yī)院網(wǎng)絡，并憑借自有專利立體定向放療設備打造垂直一體化服務模式，規(guī)模快速擴張。2017-2021年，公司收入CAGR約40%，醫(yī)院業(yè)務收入占比從77.2%提升至92.9%;2021年門診服務收入、住院服務收入分別同比增長98.7%、61.9%。公司標準化管理體系與精細化管理能力助力快速擴張，自建醫(yī)院投入運營最快只需17個月(同行同規(guī)模醫(yī)院通常需要36-48個月)，平均而言投運后3-9個月內(nèi)達到月度收支平衡(同行同規(guī)模醫(yī)院通常需要3年左右)。截至2021年底，公司旗下醫(yī)院可開放床位數(shù)超過5000張，加上規(guī)劃中自建與并購的醫(yī)院床位，公司預計至2023年底將超過10000張?？紤]現(xiàn)有醫(yī)院內(nèi)生增長和二期投運、已規(guī)劃自建醫(yī)院投運，該行預計2025年公司營業(yè)總收入規(guī)模有望超60億元。

風險提示：醫(yī)院擴張進度或不及預期的風險;醫(yī)院盈利提升或不及預期的風險;醫(yī)療事故風險。