東吳證券：紡織服裝行業(yè)上下游表現(xiàn)分化 看好出口制造龍頭

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，紡織服飾行業(yè)上下游表現(xiàn)分化，看好上游出口制造龍頭和疫情受益標(biāo)的。22Q1在國內(nèi)疫情反復(fù)、外需景氣背景下，上下游業(yè)績表現(xiàn)分化，該行認(rèn)為包括國內(nèi)外疫情、人民幣匯率、原材料價(jià)格、訂單轉(zhuǎn)移在內(nèi)的諸多因素均已出現(xiàn)較強(qiáng)邊際變化信號，年內(nèi)或成為影響行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的重要因素，基于此，該行推薦關(guān)注以下三類投資機(jī)會：1)上游紡織制造行業(yè)相較品牌服飾，具有較高的業(yè)績穩(wěn)定性和增長確定性，看好出口型制造龍頭，尤其是海外產(chǎn)能、客戶端具有競爭優(yōu)勢的面料及成品制造出口龍頭，推薦華利集團(tuán)(300979.SH)、申洲國際(02313)、魯泰A(000726.SZ)、健盛集團(tuán)(603558.SH)等。建議關(guān)注盛泰集團(tuán)(605138.SH)等。品牌服飾板塊市場表現(xiàn)短期受到疫情影響制約，后期隨疫情得到控制、有機(jī)會迎來業(yè)績和股價(jià)的修復(fù)和反彈。2)紡服板塊具有低估值、高分紅特征，是較好的防御性選擇。3)受益于疫情期間居民出行習(xí)慣改變的戶外露營產(chǎn)業(yè)鏈公司，推薦浙江自然(605080.SH)，建議關(guān)注牧高笛(603908.SH)等。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

品牌服飾業(yè)績回顧：21年業(yè)績呈復(fù)蘇，22Q1受疫情影響承壓。

1)21年：服裝消費(fèi)整體呈復(fù)蘇，但上下半年出現(xiàn)分化，年中疫情反復(fù)疊加暖冬致下半年復(fù)蘇趨弱。21年板塊多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)向好，收入、凈利均已恢復(fù)至疫情前水平，盈利能力回升，存貨及現(xiàn)金流現(xiàn)改善，細(xì)分領(lǐng)域中體育服飾、戶外、高端女裝、家紡相對表現(xiàn)較優(yōu)。2)22Q1：由于3月以來國內(nèi)多地疫情導(dǎo)致封控趨嚴(yán)，線下門店銷售及線上物流均受到影響，品牌服飾業(yè)績承壓，板塊收入出現(xiàn)下滑，疊加毛利率下滑、費(fèi)用率上升，凈利端下滑壓力加大，存貨及現(xiàn)金流均呈惡化，細(xì)分領(lǐng)域中僅戶外和體育服飾實(shí)現(xiàn)增長。

品牌服飾22年展望：業(yè)績表現(xiàn)預(yù)計(jì)呈“前低后高”特征。

22年疫情反復(fù)仍是制約品牌服飾業(yè)績表現(xiàn)的主要因素。全年來看，截至目前22Q2受疫情影響時(shí)間長于Q1，且21Q2在新疆棉事件催化下形成高基數(shù)，因此22Q2品牌服飾業(yè)績端面臨較大壓力。若疫情在上半年能夠得到控制，下半年有望迎來盈利改善，結(jié)合21H2基數(shù)相對較低，22全年業(yè)績表現(xiàn)可能呈現(xiàn)“前低后高”特征。

紡織制造業(yè)績回顧：21年整體復(fù)蘇、上游表現(xiàn)強(qiáng)勁，22Q1維持增長。

1)21年：受益于20年疫情后訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移、外需持續(xù)景氣，板塊收入、凈利均實(shí)現(xiàn)較好復(fù)蘇，疊加棉價(jià)大幅上行、上游棉紡企業(yè)凈利表現(xiàn)尤為亮眼。2)22Q1：盡管3月以來國內(nèi)疫情嚴(yán)峻，但上游生產(chǎn)企業(yè)受到直接影響相對較小，且多數(shù)紡織企業(yè)面向海外市場、擁有海外產(chǎn)能布局，受益于海外需求旺盛，板塊收入、凈利整體均維持正增長。

紡織制造22年展望：出口龍頭業(yè)績增長確定性較強(qiáng)。

該行認(rèn)為行業(yè)22年終端需求、盈利影響因素均已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，不利因素和有利因素共存。不利因素包括國內(nèi)疫情將促使產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移加速、內(nèi)需疲軟，有利因素包括人民幣貶值、原材料價(jià)格壓力緩解、海外需求維持景氣等。匯率貶值和海外需求旺盛利好出口型企業(yè)，其中擁有海外產(chǎn)能布局、處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的織物企業(yè)、客戶粘性較強(qiáng)的出口型制造龍頭，可有效沖抵產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不利因素影響，具有較強(qiáng)的業(yè)績增長確定性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化、外需回落、原材料價(jià)格波動。