新股前瞻|星空華文再遞表：《中國(guó)好聲音》輝煌不再，營(yíng)收毛利接連下滑

5月13日，星空華文控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“星空華文”）向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中金公司和中信建投國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

說(shuō)起星空華文，很多人都不熟悉，但提到《中國(guó)好聲音》、《這！就是街舞》、《蒙面唱將猜猜猜》等熱門綜藝，看過(guò)的人一定不少。星空華文就是這些綜藝節(jié)目的IP創(chuàng)造及運(yùn)營(yíng)商。

據(jù)招股書顯示，星空華文從事文娛相關(guān)IP行業(yè)，主營(yíng)綜藝及音樂制作。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2020年收入計(jì)，公司是中國(guó)最大綜藝節(jié)目IP創(chuàng)造商及運(yùn)營(yíng)商，收視市場(chǎng)份額為2%。此外，星空華文亦擁有及運(yùn)營(yíng)龐大的中國(guó)電影IP庫(kù)，也是中國(guó)音樂IP創(chuàng)造商及運(yùn)營(yíng)商。

2012年，公司推出中國(guó)最受歡迎的歌唱比賽節(jié)目之一《中國(guó)好聲音》。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，播出十季后，《中國(guó)好聲音》創(chuàng)下中國(guó)季播持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的綜藝節(jié)目的記錄。此外，公司還與優(yōu)酷合作，共同制作網(wǎng)絡(luò)舞蹈比賽節(jié)目《這！就是街舞》，該節(jié)目在2018年上線后一炮而紅，位居舞蹈類綜藝節(jié)目排行榜榜首。

星空華文的綜藝節(jié)目做的有聲有色，自然也受到了資本市場(chǎng)的青睞。成立至今，公司已獲得CMC資本、浙富集團(tuán)、阿里巴巴、巖山投資、漢富資本、朗瑪峰創(chuàng)投等多家機(jī)構(gòu)的投資。

不過(guò)其上市之路卻坎坷不斷。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，星空華文的前身燦星文化早在2014年就已經(jīng)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。2014年，燦星文化跟隨母公司星空傳媒赴港上市，卻因?yàn)樾强諅髅降墓蓹?quán)架構(gòu)調(diào)整，無(wú)奈折戟。

隨后，2018年12月燦星文化轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股上市，卻因?yàn)檎咴?，行業(yè)監(jiān)管力度加大，公司估值縮水，導(dǎo)致公司IPO再度按下了暫停鍵。2020年7月，燦星文化再闖A股創(chuàng)業(yè)板，2021年2月此次IPO再度被終止。

2021年8月，燦星文化與中國(guó)香港的星空華文傳媒電影完成重組，改名為星空華文，并在2021年11月再度沖刺港交所。

屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)，自其第一次沖擊IPO算起，星空華文的上市之路已走了8年。這家迫切上市的文娛IP運(yùn)營(yíng)商到底成色如何呢？

營(yíng)收毛利接連下滑

據(jù)招股書顯示，星空華文的收入主要來(lái)源于綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)、音樂IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)、電影及劇集IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)、其他IP相關(guān)業(yè)務(wù)等。

（來(lái)源：招股書）

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司的綜藝節(jié)目IP數(shù)量自2019年的60個(gè)增加至2020年的70個(gè)，并進(jìn)一步增加至2021年的80個(gè)，而公司的音樂IP數(shù)量自2019年的7070個(gè)增加至2020年的7762個(gè)，并進(jìn)一步增加至2021年的8522個(gè)。電影及劇集IP數(shù)量分別于2019年及2020年保持相對(duì)穩(wěn)定在757個(gè)，并于2021年增加至758個(gè)。

雖然公司旗下IP數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，但星空華文的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不如人意。2019年、2020年及2021年（報(bào)告期，下同），公司營(yíng)收持續(xù)下滑，分別為18.06億元（人民幣，下同）、15.6億元、11.2億元。公司的毛利率也由2019年的39.0%大幅下滑至2021年的24.3%。凈溢利更是盈轉(zhuǎn)虧，分別為3.8億元、-2780萬(wàn)元及-3.52億元。對(duì)此公司坦言，業(yè)績(jī)表現(xiàn)的下滑主要是2020年起受到新冠疫情出行限制及強(qiáng)制隔離等影響，導(dǎo)致綜藝節(jié)目制作及播出時(shí)間延遲，進(jìn)而減少了綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)產(chǎn)生的收入。

作為公司的主要收入來(lái)源，綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)的收入為公司貢獻(xiàn)了超七成收入。但來(lái)自該業(yè)務(wù)的收入?yún)s在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下滑，分別為13.41億元、10.90億元、8.80億元。

（來(lái)源：招股書）

需要注意的是，2017-2020年，全國(guó)電視廣告收入連續(xù)四年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率為-2.6%，2020年全國(guó)電視廣告收入為222億元，相較2017年下滑幅度達(dá)16.85%。

而星空華文的客戶主要是電視臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)，其收入的很大一部分來(lái)自廣告，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也受電視廣告收入持續(xù)下滑的因素影響。據(jù)招股書顯示，星空華文電視綜藝節(jié)目的廣告銷售由2019年的6.39億元大幅下降至2021年的2.56億元，下降了近60%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近年來(lái)，隨著短視頻市場(chǎng)的快速發(fā)展，廣告市場(chǎng)發(fā)生了根本性的變化，短視頻使創(chuàng)作者和廣告主能夠迅速觸及觀眾，尤其是年輕觀眾。這導(dǎo)致電視臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的長(zhǎng)視頻的市場(chǎng)份額將因此受到影響，導(dǎo)致其廣告收入減少，影響相關(guān)客戶對(duì)公司的付款能力，從而影響公司的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。

（來(lái)源：招股書）

《中國(guó)好聲音》輝煌不再

從公司出品的節(jié)目來(lái)看，《中國(guó)好聲音》仍作為公司的王牌綜藝，為綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了三成收入。但報(bào)告期內(nèi)來(lái)自該節(jié)目的收入?yún)s在持續(xù)下滑，分別為4.91億元、3.25億元及2.52億元。而在企業(yè)客戶廣告預(yù)算下降及新冠疫情的影響下，來(lái)自該綜藝的毛利率更是由2019年的46.6%大幅減少至2021年的僅2.2%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在過(guò)去的十年里，從《中國(guó)好聲音》到五花八門的選秀節(jié)目，國(guó)內(nèi)的綜藝市場(chǎng)越來(lái)越熱鬧，更新?lián)Q代的速度也非?？?，許多綜藝節(jié)目IP也面臨著觀眾審美疲勞、IP老化等問題，綜藝節(jié)目一旦沒有滿足觀眾的需求就會(huì)面臨淘汰。

由營(yíng)收占比來(lái)看，公司對(duì)《中國(guó)好聲音》的依賴性較大，若未來(lái)監(jiān)管政策、市場(chǎng)環(huán)境等外部環(huán)境出現(xiàn)變化導(dǎo)致該系列節(jié)目無(wú)法正常制作和播出，而公司又沒有制作出可以替代其收入水平的新節(jié)目，可能導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)下降。

自2018年以來(lái)各大網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)不斷加大對(duì)綜藝產(chǎn)品投入，網(wǎng)絡(luò)綜藝逐漸成為綜藝市場(chǎng)的主要供給方。公司也嘗試制作網(wǎng)綜節(jié)目等新興娛樂創(chuàng)新節(jié)目以適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

招股書顯示，星空華文最大的客戶是優(yōu)酷，雙方于2012年開始合作，陸續(xù)推出了作《這！就是街舞》、《這！就是原創(chuàng)》及《爆款來(lái)了》等多類節(jié)目。其中，來(lái)自《這！就是街舞》的收入于報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為1.84億元、2.11億元、2.39億元，占綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)總收入的比例也持續(xù)上升，分別為13.7%、19.3%及27.2%。雖然仍不及公司的王牌節(jié)目《中國(guó)好聲音》，但也算是獲得了不錯(cuò)的效果。

從行業(yè)來(lái)看，整個(gè)中國(guó)綜藝節(jié)目市場(chǎng)規(guī)模已在2017年達(dá)到頂峰，在此之后，由于電視臺(tái)廣告收入下降及電視綜藝節(jié)目播出數(shù)量下降，電視綜藝節(jié)目市場(chǎng)規(guī)模有所下滑，至2020年達(dá)到374億元。2021年以來(lái)，《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)“飯圈”亂象治理的通知》、《關(guān)于開展文娛領(lǐng)域綜合治理工作的通知》及《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)文藝節(jié)目及其人員管理的通知》等一系列監(jiān)管重錘的推出，也使得文娛行業(yè)備受打擊。

（來(lái)源：招股書）

不過(guò)網(wǎng)絡(luò)綜藝的規(guī)模小幅增長(zhǎng)，一定程度上減緩了整個(gè)綜藝節(jié)目市場(chǎng)的下行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2025年，電視綜藝節(jié)目市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)至422億元，網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目市場(chǎng)將達(dá)到203億元。

盡管想象空間較大，但整個(gè)行業(yè)高度分散且競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。2020年，前五大獨(dú)立制作商及運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)份額僅有5.5%?？梢娨粋€(gè)綜藝節(jié)目IP能否成功仍具有很大程度的不確定性。

綜合來(lái)看，星空華文是綜藝節(jié)目IP制作的行業(yè)龍頭，具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。但在這個(gè)內(nèi)容為王、觀眾口味卻飄忽不定的時(shí)代，爆款綜藝的誕生具有十分大的偶然性。隨著一批又一批原創(chuàng)綜藝接連播出，靠著《中國(guó)好聲音》名號(hào)的星空華文還能走多遠(yuǎn)？