德邦證券：積極把握食品飲料復蘇主線 看好端午小旺季的到來

智通財經APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報告稱，食品飲料板塊估值保持穩(wěn)定，各子板塊估值也保持穩(wěn)定。截至5月13日，食品飲料板塊整體估值33.38x，位居申萬一級行業(yè)第6位，遠高于滬深300(11.90x)整體估值。分子行業(yè)來看，其他酒類(58.88x)、啤酒(42.71x)、預加工食品(41.80x)估值相對居前，乳品(27.88x)、保健品(26.02x)、軟飲料(20.71x)估值相對較低。且疫情影響持續(xù)走弱，積極看好端午節(jié)補償性消費。

白酒：疫情防控見效，白酒高端確定+次高端復蘇彈性凸顯。

疫情影響持續(xù)走弱，積極看好端午節(jié)補償性消費。該行維持白酒的復蘇推薦邏輯：1)宏觀層面出臺較為積極的穩(wěn)增長政策;2)經濟政策傳導到地產鏈等中觀層面;3)茅五批價開始止跌回升。邊際來看，茅臺批價近期有所上漲，五糧液在廠家清理社會低價庫存，批價提升至980-990左右。后續(xù)，隨著疫情的逐步緩和以及消費場景的回補，預計端午小旺季將迎來一定的補償性消費。鄭州等市場開始陸續(xù)解封，酒廠回款井然有序。邊際來看，鄭州市場5月21日有望全面恢復堂食，預計疫情在全國面上散點多發(fā)能得到較好的動態(tài)控制。大部分白酒估值回落到較為舒適區(qū)間，隨著后續(xù)華東復工復產的有序推進，長三角一體化帶動下徽酒和蘇酒相對受益。在價位段上，預計商務宴請較為集中的次高端價位段將會得到彈性復蘇，繼續(xù)圍繞業(yè)績確定性+疫后復蘇主線展開。

啤酒：復工復產迎來拐點，啤酒高端化勢頭延續(xù)。

4-5月是啤酒傳統(tǒng)旺季，上年同期受到雨水天氣及華南疫情的沖擊基數較低，22Q2預計在疫情逐步緩和下實現一定增長。從邊際上來看，上海疫情即將迎來五月決戰(zhàn)勝利，各地開始陸續(xù)實現復工復產，后續(xù)疫情沖擊的量級將逐期走弱。4月來看，該行預計華潤啤酒銷量高雙下滑，青島啤酒銷量高雙下滑，重啤啤酒銷量中雙下滑。啤酒板塊的估值已經回落至舒適區(qū)間，后續(xù)預計隨著疫情的逐步放寬，餐飲等即飲渠道消費有望得到復蘇，該行持續(xù)看好Q2旺季期間啤酒的動銷表現。

軟飲料：短期成本壓力，營收穩(wěn)健增長仍可期。

Q1白砂糖等原材料價格上漲，PET、鋁等包材成本高位且仍在上行，軟飲料板塊包材成本占比高，利潤端暫時承壓，營收端龍頭中農夫山泉(09633)產品推新迭代順利、東鵬飲料全國化擴張穩(wěn)步推進，未來營收穩(wěn)健增長可期，成長潛力仍在。

預調酒：短期疫情影響，伴隨封控政策放松、生產物流恢復，彈性可期。

百潤股份(002568.SZ)華東區(qū)域營收占比近半，預期疫情逐步緩和及全國多地物流改善之后，公司業(yè)績有望快速修復，當前公司庫存亦低位。

調味品：Q2板塊增速有望修復，重點關注涪陵榨菜(002507.SZ)。

行業(yè)角度來看，需求端受制于疫情反復，餐飲消費受損，家庭端在消費力下降和線上滲透(社區(qū)團購等)提升下出現消費降級;成本端預計全年大豆成本高位，其他農產品及包材輔料普遍難以回落。需求和成本雙壓奠定2022年弱復蘇基調，22Q1業(yè)績來看，海天、千禾、中炬業(yè)績均表現出增長壓力，全年業(yè)績目標指引亦偏穩(wěn)健。考慮到22Q1存在基數影響，22Q2基數回落后增速有望改善，該行對行業(yè)謹慎樂觀，本輪疫情以華東為首，亦有改善趨勢，22Q2行業(yè)有望恢復良性增長。后續(xù)仍需觀疫情改善和成本走勢，守望長期復蘇。近期跟蹤來看，疫情之下榨菜動銷加速，4月同比高增，2022年成本回落鎖定+疫情短期催化+戰(zhàn)略放眼長期，涪陵榨菜短中長邏輯兼具，維持推薦。

乳制品：原奶價格較穩(wěn)定，疫情下乳制品消費具備剛性。

5月5日生鮮乳平均價格4.17元/公斤，較前一周持平。疫情下各公司供應鏈受到一定擾動，但疫情不改居民對于乳制品等必須物資的需求量，乳制品消費意愿仍將保持。同時各家乳企將持續(xù)進行費用優(yōu)化以及產品升級，2022年盈利能力向好。

速凍食品：短期疫情刺激C端需求，疫后B端有望恢復，提價效應逐步顯現。

Q1多公司提價效應開始顯現，盈利能力環(huán)比改善，部分公司利潤表現超預期。疫情顯著刺激C端消費，B端需求受損，預期疫情防控政策放松后B端餐飲需求有望恢復。該行認為當前速凍行業(yè)競爭態(tài)勢有所緩和，龍頭公司優(yōu)勢顯著，隨著B端需求恢復穩(wěn)健增長可期，且行業(yè)內多公司紛紛布局預制菜，貢獻新增量。利潤端Q1大豆、油脂等部分原材料成本仍有上升，但豬肉采購成本顯著下降，疊加提價逐步傳導后各公司盈利能力仍有提升空間。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品(603345.SH)，建議關注產品渠道改革效果顯著的三全食品(002216.SZ)。

鹵制休閑：期待疫后修復及提價紅利逐步釋放。

Q1各公司受春節(jié)錯位、疫情多發(fā)影響收入增速放緩、利潤承壓。短期來看疫情下各地封控政策對物流發(fā)貨仍有干擾，但展望Q2及全年，板塊迎來低基數，收入端板塊內部分公司內部改革、在渠道碎片化下進行的多渠道擴張效果顯現，疫情恢復后營收增長有保障，且當前渠道庫存低位下物流恢復后或有補庫需求刺激;利潤端多家公司21年提價紅利釋放、原材料壓力緩和后盈利能力修復可期。推薦成本可控、提價傳導順暢下利潤確定性高的洽洽食品;全渠道拓展進行中、利潤端高彈性的鹽津鋪子(002847.SZ)。絕味食品(603517.SH)：一季度開店進展順利，達成全年開店目標近半，短期疫情改善疊加旺季來臨，長期加盟商體系護城河深厚。

冷凍烘焙：看好疫后恢復，利潤端成本壓力借助提價消化。

該行認為冷凍烘焙滲透率提升的長邏輯依然堅固，雖然疫情使得行業(yè)一季度成長降速，但不必擔憂企業(yè)的成長性。利潤端棕櫚油上漲趨勢有所掉頭，疊加提價，龍頭利潤端表現將有改善。推薦關注板塊回調后機會。

投資建議：

白酒板塊：高端白酒配置價值明顯，次高端仍處向上周期，堅守成長龍頭，地產酒疫情下相對穩(wěn)健，重點關注貴州茅臺(600519.SH)/五糧液(000858.SZ)/瀘州老窖(000568.SZ)等。啤酒板塊：高端化繼續(xù)加速，短期銷量波動不改業(yè)績向上趨勢，重點關注重慶啤酒(600132.SH)/青島啤酒(600600.SH)等。其他酒飲板塊：預調酒、能量飲料均為長坡好賽道，重點關注百潤股份/東鵬飲料(605499.SH)等。調味品板塊：重點關注涪陵榨菜/海天味業(yè)(603288.SH)等。乳制品板塊：重點關注妙可藍多(600882.SH)/伊利股份(600887.SH)等。速凍食品板塊：重點關注安井食品/三全食品等。鹵制休閑板塊：圍繞成長主線，關注渠道驅動，重點關注洽洽食品(002557.SZ)等。冷凍烘焙板塊：人工成本、店鋪租金上升背景下催化冷凍烘焙面團普及應用，賽道高景氣，重點關注立高食品(300973.SZ)千味央廚(001215.SZ)等。

風險提示：食品安全問題;市場競爭加劇;提價不及預期