華創(chuàng)證券：白酒行業(yè)步入弱增長 價格上升空間有限

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，白酒行業(yè)步入弱增長階段，保持平穩(wěn)增速，銷量整體緩慢下降，千元價格帶是少數(shù)頂尖品牌的游戲，貴州茅臺(600519.SH)的茅臺1935今年大概率會放量，和五糧液(000858.SZ)會擠占千元價格帶更大的份額，其他品牌布局千元價格帶主要是跟隨補充、提升形象。次高端500元價格帶或是增長關(guān)鍵，500元價格帶或是擴容主力，價格上升空間有限。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

1)行業(yè)繼續(xù)存量博弈，500元價格帶擴容或是關(guān)鍵增長點。白酒行業(yè)保持平穩(wěn)增速，銷量整體緩慢下降，價格上升空間有限。分價格帶而言：①千元價格帶是少數(shù)頂尖品牌的游戲，茅臺1935今年大概率會放量，和五糧液會擠占千元價格帶更大的份額，其他品牌布局千元價格帶主要是跟隨補充、提升形象。②次高端500元價格帶或是增長關(guān)鍵。大眾宴席升級和商務(wù)消費都會導(dǎo)致次高端價格帶擴容，但700-800離五糧液、離頭部醬酒品牌很近，存在虹吸效應(yīng)，因此該價格帶的主力爭奪價格區(qū)間應(yīng)該在500-600之間，出現(xiàn)的頭部醬酒企業(yè)和部分省級龍頭，如舍得、水井坊、酒鬼、洋河、君品習(xí)酒和摘要都有機會。③大眾價格帶200+醬酒產(chǎn)能不足，全國名酒在該價格帶的組織優(yōu)勢和品質(zhì)優(yōu)勢不足，僅靠品牌號召力競爭難度大。消費升級上來的消費者，對品質(zhì)和顏值都有需求，如果舊品份額很小，要按照新的審美和口感推新品。

2)經(jīng)濟增長承壓、場景缺失是行業(yè)價格上漲乏力的本質(zhì)。最近經(jīng)濟增長存在壓力，北京、上海疫情發(fā)酵及管控，消費者購酒頻次下降，推動茅臺價格上漲的經(jīng)銷商和核心意見領(lǐng)袖表現(xiàn)較弱。

3)行業(yè)周期性弱化，抗風(fēng)險能力提升。假如沒有直接政策影響，酒行業(yè)問題不大，主要歸因于：2)消費者選擇嗜好性商品時選擇品質(zhì)好、價格高的商品后，再降低消費水平比較難。2)我國經(jīng)濟體量大，韌性足。3)廠家及經(jīng)銷商積淀深厚，抗風(fēng)險能力較強。

競爭格局：集中化顯著提升，探花之位競爭激烈。1) 資源向頭部聚攏，抵御不確定因素能力增強。近幾年行業(yè)銷量下降，擾亂市場的酒企逐步退出市場，全國名酒和省級龍頭的頭部企業(yè)有長足的發(fā)展，抗風(fēng)險能力、可調(diào)整空間和續(xù)存能力大大增強，即使疫情反復(fù)，未來仍有增長空間。2)行業(yè)探花之爭：山西汾酒(600809.SH)空間更大，瀘州老窖(000568.SZ)組織更穩(wěn)。汾酒作為清香龍頭，沒有直接競爭對手，經(jīng)銷商更受歡迎，消費者更愿意嘗鮮。老窖優(yōu)勢是組織很穩(wěn)定，有優(yōu)秀的董事長、總經(jīng)理，配合非常好并且穩(wěn)定，對行業(yè)、周期的判斷非常準(zhǔn)。

經(jīng)營探討：企業(yè)家才能或是弱增長階段突破關(guān)鍵。1)在弱增長階段尋找確定性方向，企業(yè)家才能是成敗關(guān)鍵。行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整時，企業(yè)家一旦選錯方向，造成的損失很大，可能重構(gòu)未來頭部企業(yè)座次，2022年下半年至2024年間的兩年半很重要，企業(yè)家決策難度加大，需要根據(jù)目前疫情的態(tài)勢，做出實際的營銷目標(biāo)。2)直銷渠道是少數(shù)企業(yè)才能使用的雙刃劍。①直銷渠道擴大和價格上升相矛盾，對多數(shù)企業(yè)來說，直銷渠道不斷擴大，產(chǎn)品價格的基礎(chǔ)可能會發(fā)生變化，這種利潤增長方式是不健康、不可持續(xù)的。②i茅臺客觀上平抑了價格，但部分打擊了經(jīng)銷商的積極性，經(jīng)銷商內(nèi)心不安穩(wěn)是茅臺目前價格波動和未來繼續(xù)上漲動力不足的原因，邊界在品牌文化宣傳、平抑價格起到作用，可以主控但不能主導(dǎo)，如果變成主導(dǎo)就不能平衡。3)尋找第二增長曲線是行業(yè)難題。能同時展開兩條戰(zhàn)線戰(zhàn)斗的企業(yè)不多，佼佼者是茅臺、汾酒和古井貢酒。

風(fēng)險提示：政策風(fēng)險;疫情影響需求，消費升級不及預(yù)期，行業(yè)價格、動銷形勢反轉(zhuǎn);企業(yè)謹慎經(jīng)營預(yù)期或使短期業(yè)績與預(yù)期偏離。