民生證券：汽車行業(yè)21年周期見頂回落 22H2新一輪復(fù)蘇在即

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，汽車板塊處于持續(xù)低配階段，零部件受大小盤風(fēng)格因子影響處于配置比例的“洼地”。中性及樂觀假設(shè)下：預(yù)計(jì)汽車行業(yè)于2022H2進(jìn)入新一輪復(fù)蘇，復(fù)蘇期建議配置早周期屬性的乘用車板塊?；谥旄窭芷谝暯窍?，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)開啟新一輪朱格拉周期，零部件的重構(gòu)升級(jí)為主要驅(qū)動(dòng)力，目前零部件板塊持續(xù)低配，樂觀及中性假設(shè)下2022H2零部件板塊有望迎來十年長牛。乘用車板塊：建議關(guān)注復(fù)蘇期確認(rèn)前后乘用車板塊系統(tǒng)性配置機(jī)會(huì)。推薦廣汽集團(tuán)(601238.SH)和比亞迪(002594.SZ)，建議關(guān)注長城汽車(601633.SH)、長安汽車(000625.SZ)、吉利汽車(00175)。零部件板塊：零部件板塊推薦線控底盤龍頭公司中鼎股份(000887.SZ)、亞太股份(002284.SZ)和拓普集團(tuán)(601689.SH)，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司保隆科技(603197.SH)和伯特利(603596.SH)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

21年行業(yè)周期見頂回落，22H2新一輪復(fù)蘇在即。

受益于2021年經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)汽車需求端景氣度回升，且受疫情影響較小，汽車銷量達(dá)2624.83萬輛，同比+3.9%，汽車行業(yè)上市公司合計(jì)營業(yè)收入達(dá)2.69萬億元，同比+12.3%，歸母凈利潤達(dá)829億元，同比+27.9%。分子行業(yè)來看，乘用車業(yè)績實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)正增長，商用車板塊業(yè)績承壓，零部件板塊利潤同比大增53.1%。2022Q1受疫情影響，汽車行業(yè)業(yè)績承壓。2022Q1汽車行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6487億元，同比-3.3%，歸母凈利潤259億元，同比-11.1%，主要系局部疫情、缺芯等因素對(duì)供應(yīng)鏈、工廠生產(chǎn)、線下消費(fèi)等產(chǎn)生了負(fù)面影響。

整車：乘用車需求回升，收入、利潤同步復(fù)蘇，商用車銷量降幅邊際收窄，22Q1業(yè)績承壓。

收入端：2021年新能源市場高景氣度帶動(dòng)乘用車批發(fā)銷量同比+6.6%至2146.8萬輛，乘用車板塊營業(yè)收入同比+14.5%至13404億元。2022Q1乘用車需求穩(wěn)中有升，銷量同比+9.1%上升至553.78萬輛，板塊營業(yè)收入3432億元，同比+10.6%，疫情擾動(dòng)難抑需求釋放。2021年客車批發(fā)銷量50萬輛，同比大增+12.7%，近6年首次轉(zhuǎn)正。疫情控制疊加國六產(chǎn)品放量，2022H2貨車板塊有望回暖。

利潤端：乘用車板塊業(yè)績持續(xù)改善，頭部車企表現(xiàn)超預(yù)期。2021年乘用車板塊歸母凈利潤為43168億元，同比+29.1%。2022Q1企業(yè)利潤增幅持續(xù)擴(kuò)大，板塊歸母凈利潤13908億元，同比+29.9%。2021年上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、長城汽車等自主車企利潤增幅均超20%。商用車板塊業(yè)績短期承壓，客車行業(yè)龍頭宇通客車2021年歸母凈利潤和扣非凈利潤分別同比19%和646%，帶動(dòng)行業(yè)景氣度略微改善。毛利率和費(fèi)用率：受電池成本漲價(jià)等因素影響，2021年多數(shù)乘用車企業(yè)毛利率同比有所下滑，平臺(tái)化及規(guī)?；瘞?dòng)下，吉利汽車與廣汽集團(tuán)毛利率略有提升。2021年乘用車板塊期間費(fèi)用率為10.4%，同比-0.9pct，費(fèi)用管控能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

零部件：智能電動(dòng)化賦能板塊成長性，業(yè)績短期承壓。

收入端：2021年受整車行業(yè)景氣度總體向好影響，零部件行業(yè)收入增速有所提振。2021年板塊營業(yè)收入9745億元，同比+13.7%。22Q1受疫情影響，板塊營業(yè)收入同比下滑2421億元，同比-3.7%。

利潤端：21年板塊利潤增幅達(dá)51.9%，行業(yè)成長性凸顯。2021年板塊歸母凈利潤為436億元，同比+51.9%，分企業(yè)來看，亞太股份、繼峰股份2021年歸母凈利潤同比增幅超100%，帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績增長。毛利率和費(fèi)用率：受原材料漲價(jià)等因素影響，2021年多家零部件企業(yè)毛利率承壓，但中鼎股份、繼峰股份、華陽集團(tuán)及德賽西威等公司歸母凈利率有所改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn);上游原材料成本漲價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);政策風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)開發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);芯片供應(yīng)緩解不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。