招商證券：4月生豬養(yǎng)殖行業(yè)出欄增速放緩 豬周期反轉(zhuǎn)漸進

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，上市豬企的4月出欄量增速放緩、肥豬占比下降、體重低位下探。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)在持續(xù)虧損、債務(wù)壓力和現(xiàn)金流緊張等因素壓制下，產(chǎn)能去化預(yù)計將會持續(xù)。豬周期反轉(zhuǎn)漸近，繼續(xù)建議積極布局。推薦：1)首選已經(jīng)多輪周期驗證過成本優(yōu)勢及擴張能力的自繁自養(yǎng)龍頭豬企;2)經(jīng)營已現(xiàn)拐點的豬企，如溫氏股份(300498.SZ)等;3)擴張確定性高的性價比小豬等。

招商證券主要觀點如下：

4月出欄量增速放緩，肥豬占比下降。11家上市公司合計出欄生豬1136萬頭，環(huán)比下降1%，同比雖保持了65%的高增速、但同比增速較3月的77%有所回落。其中，唐人神(002547.SZ)、天邦股份(002124.SZ)、傲農(nóng)生物(603363.SZ)、牧原股份(002714.SZ)4家豬企出欄量環(huán)比增長，其余企業(yè)出欄量環(huán)比下降。銷售結(jié)構(gòu)上，該行估算肥豬的出欄量占比從3月的91%左右下降至86%左右。

4月銷肉量環(huán)比下降，售價環(huán)比回升。與過去三年該行的跟蹤經(jīng)驗一致，上市豬企的銷肉量環(huán)比變化與豬價環(huán)比變化負(fù)相關(guān)。8家上市豬企在4月的銷肉量(肥豬出欄量*肥豬出欄均重)約105~107萬噸，環(huán)比下降5%~10%。而9家上市公司的肥豬售價平均約12.9元/公斤，環(huán)比上漲1.2元/公斤。

4月出欄體重低位下探，個別豬企降幅明顯。9家上市豬企在4月的平均出欄體重約110~115公斤/頭，處于歷史偏低位置，且環(huán)比略有下降。其中，正邦科技的4月出欄均重環(huán)比下降16%至87公斤/頭。

豬價反轉(zhuǎn)漸近，股價主升浪可期。豬價低迷運行的影響下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)已累計虧損約10個月的時間。在債務(wù)壓力加劇、現(xiàn)金流緊張等因素的影響下，上市豬企的母豬產(chǎn)能在過去幾個季度已有所去化、豬舍建設(shè)也明顯放緩，全國能繁母豬存欄自去年7月起持續(xù)下行。母豬產(chǎn)能、養(yǎng)殖盈利、豬料銷量等多因素均指向豬周期反轉(zhuǎn)的漸行漸近。而從過去三輪周期的股價表現(xiàn)來看，豬價反轉(zhuǎn)向上并帶動行業(yè)扭虧的階段，生豬養(yǎng)殖板塊的股價通常會同步出現(xiàn)主升浪。

把握分歧窗口，積極布局生豬板塊。當(dāng)前板塊的投資分歧點主要在于產(chǎn)能去化幅度及周期彈性空間，該行認(rèn)為：一方面，目前累計約10個月的虧損影響下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的現(xiàn)金流極為緊張，無法支撐大規(guī)模的母豬補欄2022年一季報顯示，生豬養(yǎng)殖板塊的資產(chǎn)負(fù)債率已新高、流動比率已新低、流動負(fù)債占比持續(xù)兩個季度回升、單季度現(xiàn)金流凈流出77億元;

另一方面，從歷史經(jīng)驗來看，母豬產(chǎn)能的去化通常在豬價反轉(zhuǎn)后仍將持續(xù)3-5個季度。預(yù)計本輪周期的產(chǎn)能去化幅度或在10%~15%，足以支撐豬價實現(xiàn)可觀漲幅。

風(fēng)險提示：突發(fā)大規(guī)模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司銷量/成本不達(dá)預(yù)期。